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美國升息很糾結

美國升息很糾結

陶冬

名人專欄

979期

2015-09-24 10:54

過去,美國只要看本國經濟數據就能決定政策;如今,各國經貿互相影響,風險大增,也打亂了美國升息的腳步。

美國聯準會一貫有兩個政策目標,維持幣值穩定和改善就業狀況。

然而,聯準會九月例會卻在傳統的雙目標之外,提出了第三個要素-外圍環境,這第三個要素,硬是將美國利率正常化的起步點推後。在國內經濟上,公開市場委員會對環境的把握相當精準,就業市場復甦強勁,總體經濟與房地產市場也已步出危機;通貨膨脹因汽油價格因素而走低,不過工資上揚明顯,早晚會傳導到CPI(消費者物價指數)上。同時國會兩院被共和黨所把持,共和黨對QE一直有微言,監管聯準會之聲不絕於耳。在此背景下,公開市場委員會已做好加息的準備,逐步調校市場預期。

外圍環境打亂了聯準會的部署,先是希臘債務危機,再有中國A股暴跌,最後人民幣貶值觸發全球風險資產價格亂波。市場動盪之大,令聯準會也無法坐視不理,因為潛在的金融風險可能帶來更大的調整和資金的連鎖反應。在會後記者會上,聯準會主席葉倫談論外圍風險(尤其是中國因素)的時間,遠遠多過對通貨膨脹與就業市場討論。如此重視外圍環境,在聯準會政策歷史上絕無僅有。聯準會自有其道理,不過市場還是吃了一驚。明明聯準會議息前,多數人士通過各種渠道來遊說不加息,可是聯準會真的不加息,市場又擔心聯準會知道一些自己不知道的事情,股市反而因此大跌。

市場對聯準會政策動作反應劇烈,是因為政策透明度消失。無論在決策上還是信息釋放上,都出現阻滯,反映到市場上便是風險溢價上揚。歐洲央行、日本銀行、中國人民銀行也有類似的傾向,市場也有類似的反應。

 

葛林史班任內致力於提高政策透明度,當時平穩的宏觀環境、下行的通膨走勢為此提供了基礎。金融危機後各國央行全力救市,政策共振度高。今日,美國開始步出危機,政策也開始進入「後危機時代」,於是聯準會決策變得更複雜,透明度自然下降。

是不是聯準會在通膨和就業之外,將外圍因素加成考量貨幣政策的第三元呢?筆者認為此乃一時性現象。畢竟通膨壓力尚未顯性化,增長基石也不穩固,美國貨幣當局有等的本錢,又恰好碰上世界第二大經濟體在匯率、股市上亂波迭起,全球市場受到衝擊。長遠來看,相信聯準會做出政策決斷的基準仍在通膨和就業上,其他均是擾動因素。聯準會依據國內經濟基本面來制定政策,是堅定不移的。相反,當聯準會進入加息周期,資金成本、資金流向的變化,可能給其他國家的貨幣政策帶來不確定性。「美元是我們的,問題是你們的」,會讓許多央行頭疼,政策難度上升,風險加大。​

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