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2015第四季台股投資掃描(四)

2015第四季台股投資掃描(四)

呂宗耀

名人專欄

980期

2015-10-01 18:01

弘裕產品成功切入NIKE及VF集團供應鏈,2014年更打入蘋果iPad套件供應鏈;光聯產品終端應用從消費性電子轉向車用、工控及智慧家電等人機介面,值得持續追蹤。

台灣央行貨幣政策,經十六季維穩後,終於降息,全球通貨緊縮連動了台灣!

國內外總體經濟及金融市場,當下極度紛擾,悲愁氛圍不絕,此刻非常需要陽光故事,愛爾蘭服裝零售商Primark穿越西班牙ZARA、瑞典H&M、日本Uniqlo、美國GAP在低價「快時尚Fast fashion」品牌服飾快速崛起的故事,願能帶給大家些許激勵。

Primark,一九六九年成立,為英國聯合食品〈Associated British Foods plc,股票代號ABF,英國FTSE100指數成分股,市值二四九億英鎊〉旗下服裝零售商,總部在愛爾蘭,主打極低價產品,其門市產品種類廣泛,消費者到店可一次全面性採購。

過去主力在愛爾蘭及英國,近十年擴及德法義西等歐洲市場,今年正式進軍美國,營收從二○一一年三十億英鎊快速成長至一四年五十億英鎊,一五年預估再增長一三%,亮麗表現挹注母公司ABF股價一二年至今上漲兩倍〈期間英國金融時報指數僅漲二五%〉,市值近四百億美元,直追龍頭廠瑞典H&M的五二○億美元。

Primark以全球不到三百家門市產出六十八億歐元營收,對比ZARA母公司Inditex全球六六八三家分店年營收一八一億歐元,及H&M全球三五一一家分店約一八七億歐元營收,其經營效率超強:

 

1、極低價搶市,但卻能創造單位面積銷售佳績


Primark在英國售價比市場均價低逾四○%,其門市每平方英尺銷售金額高達四八八英鎊,是H&M的一.六倍、其他同業三至五倍。其致勝祕訣之一,為提供最便宜卻非常時髦的服裝。衣服可不耐穿,卻符合消費者追求快速換新需求。

 

2、不打廣告,成本最小化


極低價與時尚大量吸引客流,加速商品周轉,讓Primark可以用大量訂單向供應商取得更優惠成本。而且Primark在歐洲不打廣告,但把門市設在最熱鬧購物中心,並透過網路社群,達到最佳宣傳效果,將成本降到最低。

從ZARA、H&M等龍頭品牌打開「低價時尚」市場後,市場競爭激烈,Primark硬是從中找到突破點,創造與眾不同的競爭策略而勝出,更說明即使處於悲愁劣勢中,也沒有不能突破的缺口,激勵陽光永遠不缺。

「低價股投資系列二」提出弘裕、光聯,由工作夥伴薛瑋德(一九八八年~,台大工商管理學系)、劉珉豪(一九八八年~,輔大經濟系、國際貿易金融學系)共同撰述,我加以修訂做結論,與讀者共勉。

 

(一)弘裕(一四七四)


一九七○年成立,股本十二.九九億元,為長、短纖布大廠,從工業用布轉戰家飾及成衣用布,目前比例為五:三:二,隨產品結構調整,獲利能力明顯增強。

董事長葉明洲(一九五一年~)秉持公司「誠信、積極、主動、創新」理念,不願公司日益遭邊緣化,近年積極朝技術、毛利較高的成品布發展,以基礎扎實的胚布為底座,強化後段染整、貼合等加工技術,一○年提高資本支出購置新設備,成功改善營運能力,谷底翻身。

其產品成功切入NIKE(市值九八四億美元)及VF集團(三一九億美元)供應鏈,其中VF集團旗下The North Face、Eagle Creek、Eastpak及Jansport四大品牌皆為弘裕客戶,一四年更打入蘋果iPad套件供應鏈。新產品毛利可逾一五%,遠高於工業用胚布個位數的毛利率,強化營運動能。

一三至一四年合併營收為三十六億元、三十五.三億元,EPS(每股純益)○.五四元、○.四四元,一五年前八月合併營收二十三.一五億元,年增僅三.三七%,惟毛利率顯著提升,自過往不到八%跳升至今年第二季的一○.九三%,上半年EPS○.三五元。受惠VF集團成長帶動下,弘裕後續發展值得留意。

 

(二)光聯(五三一五)

 

一九九○年成立,股本十.六四億元,產品有液晶顯示器模組(LCM)九二%、液晶顯示器(LCD)七%,終端應用從消費性電子轉向車用、工控及智慧家電等人機介面,營運形態徹底翻轉。

總經理葉秋芳自一四年五月正式參與營運,葉總以經營牛仔褲代工起家,對電子產業雖不熟悉,卻為公司注入全新「傳產氛圍」;降低消費性電子產品比重,轉向深耕少量多樣的工控客戶,放棄爆發性成長,目標走向穩健成長軌道。

光聯營運轉型有兩大重點:

1、客戶產業導向:

目前工控領域營收占比逾七○%、車載顯示器一五%,為未來兩大發展主軸。在工控、家電、事務機等民生器械逐漸導入顯示及觸控模組趨勢下,各類新應用都為光聯未來潛在機會。另外,其車載顯示產品主要出貨給美國一階供應廠商(Tier 1),用於倒車顯影,目前已積極送樣歐系車廠,明後年可望再添成長動能。

2、調整資本結構:

對應少量多樣的營運模式,規模經濟不再是發展主軸,穩健財務結構與靈活調整之生產規畫才是決勝關鍵,因此光聯關閉中國蘇州廠、台灣五廠,削減非必要產能,將產區集中,增加產程彈性。在財務面,透過減資將股本自十五.八億元縮減至十億元,逐步強化財務體質,流動比從一四年上半年一一○%拉升至目前二一八%、負債比從五四%降至四一.二%、存貨周轉率從一.六八次提升至二.二六次,顯著改善。

一二至一四年合併營收為十五.八億元、十六.九億元、二十二.五億元,毛利率負○.○三%、二.二一%、一二.五八%,稅後EPS負一.二一元、負○.七二元、負○.四七元,一四年虧損主因為蘇州廠處分損失,本業已具轉盈實力。一五年上半年營收十二.八億元,年成長二六%,毛利率再提高至一八.六一%,稅後EPS一.一七元,表現優異。經歷小面板產業激烈殺戮後,光聯跳脫泥淖,繳出一張漂亮成績單,值得持續追蹤。

 

弘裕

弘裕成為NIKE供應鏈一員,有機會隨大廠營運持續成長。(圖/弘裕提供)

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