在今天看見明天

如果利率一直低下去⋯⋯

如果利率一直低下去⋯⋯

陶冬

名人專欄

983期

2015-10-22 18:10

美國若不升息,對新興市場是好消息,資金流出放緩,央行運作更彈性;但也會刺激歐日加碼QE規模,以維持匯率弱勢,全球匯市估計更加波動。

貨幣寬鬆(QE)已非危機時期的非常政策,而是後危機時代的新常態。

首先,全球經濟的增長動力依然不足。各國央行的貨幣擴張,對資產價格的助益遠大過對實體經濟的刺激,除了美國經濟出現溫和復甦外,其他各大經濟體在內需和就業領域還是舉步維艱。

其次,通貨膨脹並沒有如期而至,就業不景氣,令物價持續低迷,石油與大宗商品價格暴跌更加深了通縮的擔心,貨幣當局今天擔心的是通縮而不是通膨。

再者,各國改革未見成效,發行貨幣只能製造短期效果,貨幣環境正常化遙遙無期,對利率的市場預期升了一陣又回落。

筆者相信美國和英國的利率,都會在明年上升,不過升幅有限;歐洲和日本央行,都會加碼現行的QE;以中國為首的新興市場,徘徊在抗衡美國升息和刺激本國經濟之間,到最後不少國家或主動或被動,都需要減息和貶值。哪怕聯儲升息,全球範圍內看,超低的資金成本還會持續,不少國家利率可能進一步走低或流動性進一步增加。

如果低通膨和低利率繼續的話,債券牛市可能再維持一段時間,債券收益曲線繼續扁平化。儲蓄收益接近於零,資金流入股市,超低利率有助股市估值。

美國不升息或少升息,對新興市場資產是好消息,資金流出會放緩,央行運作空間能改善。美國不升息或少升息,也刺激歐日央行加碼QE,以維持匯率弱勢,看看德國汽車的困境與日本汽車的熱銷,就知道歐日之間難免一場匯率暗戰,歐洲與日本勢必攀比QE規模,全球匯市估計更加波動。

以目前債市的估值,玩債券是刀尖上舔血的買賣,是職業機構投資者做的。

 

作為小投資者,筆者建議,注意力放在亞洲以外的房地產市場。低利率環境能給出的收益率當然令人不爽,不過實際收益率還不算太差。

相對於小投資者,長期的低利率環境令保險公司更頭疼。零風險固定收益產品的收益率為零甚至負值,保險公司保單卻不停要支付,有些保單甚至有最低回報承諾。為平衡現金流,保險公司攀爬風險曲線是必然的事情,以爭取較高的投資回報。

適度風險又能提供較高固定回報的資產是什麼?是房地產。筆者認為有穩定租金收益的房地產資產,是類固定收益產品,目前收益率遠高過國債,在仍未步出金融危機狀態的國家房地產類產品「值博率」不低。當然,房地產的資產流動性不比股債市,對當地稅率、法律以及匯率均需做功課。如果利率持續低下,稅後租金回報超過四%的房地產資產,會成為筆者的一個投資標的。
(本專欄隔周刊出)​

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