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全球一起大放水!超級QE來了

全球一起大放水!超級QE來了

謝金河

國際總經

984期

2015-10-29 17:01

歐洲央行加上中國人民銀行合演一齣擴大版的QE,這可能打亂美國聯準會升息腳步,甚至可能再邁出日本的QQE,對全球金融市場的影響十分重大。

正當美國聯準會(Fed)作勢要升息,九月的FOMC議息大會引起全球熱烈討論,中國為了防範美國突然升息,造成美元強勢,在八月二十一日調整人民幣中間匯價,造成亞幣大跌,意外引發全球一場小股災。當全球投資人把目光放在十月聯準會會不會升息之際,歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)卻在無預警狀態下,宣示祭出擴大版QE(量化寬鬆貨幣政策),讓全球金融市場出現了巨大變化。


二十二日,歐元急挫二.○三%,歐元從一.一三四兌一美元急跌到一.一一,九月以來受到福斯醜聞影響欲振乏力的德國股市,也在二十二日大漲二五三.八七點,漲幅達二.四九%,次日德國股市再漲三○二.五七點,全歐洲股市都受到德拉吉的談話激勵,債市行情也走高,連美債也上揚,美股也跟著沾光,道瓊指數在二十二日大漲三二○.五五點,代表科技股的那斯達克連續兩天跳空大漲,重新站上五○○○點高位。而象徵市場投資情緒的恐慌指數(VIX)也從八月股災來襲的四○.六七點快速跌到十四.六八點。
 

非農就業人數不理想 聯準會升息暫時打住


德拉吉暗示加大歐洲版QE力道,沒想到卻為市場帶來重大催化的力道,原來是歐洲版QE之外,二十三日中國也上演了另一齣QE戲碼。人民銀行在二十三日宣布調降存放款利率一碼,存款準備率兩碼,這是過去一年半,人行第八次宣布降息、降準的「雙降」大動作,歐洲央行加上中國人民銀行合演一齣擴大版的QE,可能打亂美國聯準會升息腳步,甚至可能再邁出日本的QQE(質化與量化寬鬆貨幣政策),對全球金融市場的影響十分重大。


美國聯準會本來預定九月升息,但是受到人民幣調整中間匯價,全球股市引爆股災,再加上八月美國非農就業人數只有十七.五萬人,比市場預期的二十二萬人差很多,於是本來主張升息的鷹派在FOMC的理事會中投出九比一的票數,聯準會升息暫時打住。到了十月,美國公布九月非農就業人數只有十四.二萬人,這項數字比八月還差,也使得十月升息機率微乎其微。


根據CME FedWatch的調查報告指出,聯準會九月議息紀錄,顯示美國經濟數據已見復甦,通膨與就業指標都表現不差。


不加息原因是受到市場波動的影響,這回加入歐洲與中國QE兩大變數,現在預估十二月升息機率已降到三八%,預測明年元月升息的有四七%,認為明年三月升息的有五九%,若以聯準會主席葉倫在議息大會上所說:「須等待更多數據揭曉,確定全球經濟放緩,不會對美國經濟造成衝擊才加息。」這次中、歐擴大QE,很可能讓美國升息延到明年。


德拉吉的QE版奇襲是在市場預期之外,他強調歐元區的增長與來自新興國家及商品市場帶來的物價風險,須於十二月的會議重新評估寬鬆政策的程度,暗示年底前加推刺激經濟措施的機會很大。德拉吉強調,歐洲央行已非處於觀望狀態(wait and see),而是進入積極評估狀態(work and assess),下調存款利率是可行措施之一。


德拉吉指出,當通膨預期降低,實體利率相應會變上升,這就需要減息,來抑制實質利率的上升,歐洲央行目前基準利率是○.○五%,銀行存款利率是負的○.二%,若十二月降息,存款利率的負利率水準會再拉大。


德拉吉認為,歐元區面對的風險是中國為首的新興市場成長放緩,加上商品價格不斷下跌,可能會繼續拉低歐洲的通膨水準,歐元區九月消費物價是負○.一%,遠低於二%的通膨目標值。因此,為了應對目前存在的風險,歐元區決定加大QE力道;德拉吉同時也強調,QE無法完全解決歐元區所有的經濟問題,區內各國政府應採取有助於成長的各種財政措施。


解讀德拉吉的談話內容,大致可歸納出幾個方向:一是通膨預期,受到中國需求降溫,原物料價格跌跌不休,歐元區實質消費物價已變成負數,給了QE更大發揮空間。二是資產購置計畫,目前歐洲央行每月購債六○○億歐元,預計到明年九月,未來將會加大力道,更寬鬆的資產購置計畫,有利於企業和家庭順利取得信貸。三是壓低歐元匯價,帶動歐元區的實質需求。

 

歐洲央行動作 透露全球隱藏經濟大風險


德拉吉認為,歐元名目的有效匯價在過去數月上升,且上升到顯著水平,歐元上升是通膨預期下行的風險;但歐元區內一些行業正在調整債務,加上經濟結構改革停滯不前,都將阻礙歐元區經濟復甦的腳步。因此,推低歐元、協助歐元區國家提升出口競爭力,這是歐洲央行這次祭出擴大版QE的三大理由。


不過,德拉吉這個大動作,卻也透露了全球隱藏更大的經濟風險。花旗集團已連續五個月下調一五年全球經濟成長預測,由二.九%下修到二.八%,花旗指出,全球經濟仍面臨繼續下修的風險,而且,不包括中國在內的新興市場,第二季經濟成長十四年來首度出現低於發達國家的奇特現象。今年不計入中國的新興國家第二季GDP(國內生產毛額)成長只有一.八%,遜於發達國家的二%,這是自○一年以來首度出現的經濟大逆轉。


中國經濟保七失守,這是一九七八年中國改革開放以來,除了在上一次金融海嘯出現GDP成長率破七%以來的僅見現象,中國在一二年保八失利,一三年四個季度GDP分別是七.七、七.五、七.八及七.七%,一四年的四個季度是七.四、七.五%,下半年兩季均為七.三%,今年上半年兩季是七%,這次失守七%不令人意外。


接著瑞士信貸也指出,中國及新興市場是全球經濟疲軟的主因,這當中,大家的焦點都在中國經濟是否硬著陸?因此,在德拉吉宣布歐洲版QE後,中國人民銀行在中國國家統計局公布第三季GDP只有六.九%之後,立刻採取進一步降息、降存準率的大動作。


這次中國經濟保七失敗,官方的說法是,雖然工業增速在下滑,但服務業發展在加快,服務業已成經濟穩成長的重要支柱。投資增長也失落,出口增長也回落,但消費增長相對穩健。
此外,中國政府加快改革創新,進一步推動「大眾創業,萬眾創新,這是中國經濟增長的新動能」。

 

中國經濟保七失敗 但仍有新亮點


不夠好的經濟數據底下,卻出現了幾個亮點:一是中國經濟調結構產生了初步成效,以工業製造為主的第二產業,對GDP成長貢獻度下降到三六.七%,創下一九八三年以來新低;但第三產業對GDP貢獻卻拉高到五八.九%,這是從有統計數字以來最好的數字。


二是消費形勢持續看好,今年前九個月網上銷售成長三六%,前三季消費比去年同期成長一○.五%,比上半年增加○.一%,全國居民人均可支配收入一六三六七元人民幣,增長七.七%,跑贏GDP;全國商品銷售二十一.六兆元人民幣,實質成長一○.五%,這是經濟下行中難得的好成績。


三是新的經濟成長動能正在蓄積中,今年前九月高新科技產業增加產值一○.七%,規模以上工業增長超過四.二%,新產品如新能源汽車更是翻倍成長,這也帶出十三五規畫的下一個重點,中國未來投資的焦點會落在創新板塊。國務院總理李克強在十八大五中全會前夕提出中國經濟的六個判斷,其中最值得注意的是中國經濟創新的方程式:「『 互聯網』 +『 雙創』 +『 國製造二○二五』 等於『 新工業革命』 」 。


在這條創新方程式上,中國肯定會在十三五規畫上,政策傾斜,加碼扶持,培育新一代創新的龍頭企業,以實現工業革命,帶動創新轉型。在這個大戰略中,在香港上市的騰訊、比亞迪,或是在美國上市的阿里巴巴、百度、京東及中國在地的紫光股份、聯想、中興通訊可能未來會扮演重要角色。


為了支持中國經濟轉型新動能,這次人行降息力道應不手軟,在二十二日歐洲央行宣布QE之後,人行立即在二十三日跟進,人行加入QE,對全球影響是立竿見影的。從二○一四年十一月迄今,過去一年中,中國放款利率從六.三一%下調到四.三五%,存款利率從三.二五%調到一.五%,存款準備率從二○%下調到一七%,人行不停加碼放水,已讓中國過去高不可攀的利率水準調降到相對低檔,而中國股市在六月的崩跌,也逐漸重新得到支撐。


以上證股市為例,上證在元月從五一七八.一九一點崩跌下來,第一段跌到三三七三.三七點,後來人民幣調整中間匯價造成全球股災,上證又重挫到二八五○.七一點,最近重新站上三四○○點以上,底部現象明顯。中國股市崩跌後,國家為救市不遺餘力,今年到目前為止,上證A股上漲六.一七%,深圳A股大漲四四.六二%,不過,真正具有代表性的是中國創新指標的深圳創業板。


中國創業板從一二五五點起漲,一度大漲到四○三七點,又下殺到一七七九.一八點,幾乎把今年漲幅全數跌光,但最近又來到二五三八.三八點,今年以來漲幅仍達七四%,這是中國新興創業企業的上市板塊,也是中國創新的領先指標,創業板的活力也代表了產業創新的方向。

 

代表美國新經濟的大型企業 股價翻騰


有了歐洲、中國QE加持。一五年第四季全球股市投資又趨於活絡,中國股市出現正報酬外,歐洲的德國股市今年上漲一○.一六%,法國大漲一四.六一%,義大利股市大漲二○.五六%,連俄羅斯股市都漲六.三八%,這是QE帶來的資金寬鬆效應,在VIX回落到二十以下之後,全球股市紛紛收復過去幾個月失落的疆土。


例如,美國股市從一八三五一點跌到一五三七○.三三點,最近彈升到一七六七九點,幾乎回到年初的位置;美國S&P五○○、費城半導體指數,菲律賓、印度、澳洲股市都紛紛回到年初的位置,這代表歐洲央行的QE、中國降息可能延緩了美國升息腳步,甚至日本暗示QQE,也讓日圓再度回挫到一二一日圓兌一美元左右,讓日股上升更有力道。


全球風險資產再受青睞,最受矚目的是代表美國新經濟的大型企業股價都翻騰,像二十三日蘋果股價一度大漲三.九五%,股價站上一一九美元,市值直逼七○○○億美元;谷歌重組的Alphabet連續大漲,市值逼近五千億美元,這是二○○○年以後,除了蘋果之外,第二家靠近五千億美元的大市值企業;而微軟在二十三日大漲一成,二十六日繼續大漲二.六一%,股價寫下五十四.三二美元歷史新高,總市值來到四三三二億美元。


其他如臉書漲到一○三.七七美元,總市值已達二八七九億美元;電子商務巨擘亞馬遜股價衝過六百美元,總市值來到二八○一.七億美元。這五大新經濟企業都躋身全球市值前十大,美國股市王牌出擊,這恐怕是歐洲QE,及中國加大QE力道中意外的最大受益者。


美國鞏固創新科技王國寶座,擁有許多「富可敵國」的高科技創新公司,不只支持美國經濟的繁榮不衰,又讓投資者長期獲利;從這個角度來看,中國下一步可能傾力培養自己的龍頭科技公司,這是下一個值得留意的投資方向。


美國擁有許多高科技創新公司,不只支持經濟,又讓投資者獲利。中國下一步可能培養自己的龍頭科技公司,這是值得留意的投資方向。

中國經濟雖明顯放緩,服務業替代製造業的趨勢終於出現,仍是難得的好消息。

柏南克在自傳《行動的勇氣》中,詳述QE策略及影響,坦言QE成功的第一步是「引起注意」。這次德拉吉對市場發動QE奇襲,算是抓到了箇中三味。

 

中國

中國經濟雖明顯放緩,服務業替代製造業的趨勢終於出現,仍是難得的好消息。(攝影/陳俊銘)

 

歐元

 

行動的勇氣

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