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升息,葉倫是進是退?

升息,葉倫是進是退?

陶冬

名人專欄

1002期

2016-03-03 09:13

經濟下行壓力增加、工資持續上漲、資本市場極度動盪,葉倫面臨上任以來最大挑戰;而聯準會在九月之前應會保持觀望,美元仍將維持相對強勢,但其升值速度將會放緩。

市場在美國聯準會升息前景的判斷上,經歷了一次過山車似的變化。美國的消費、投資、需求疲弱,耐用品訂單和ISM採購經理人指數等領先指標大幅下挫,市場擔心美國經濟步入衰退,質疑聯準會的升息意願和能力。聯準會主席葉倫在二月的國會聽證中,暗示三月升息可能性不大,不過並未鬆口今年不升。


公開市場委員會仍預期今年將升息四次,但會議紀要則顯示決策者對增長的風險和外圍因素均感擔憂,近期一些中間派成員開始放風聲要關注經濟的下行風險。葉倫似乎也比去年少了一份自信,私下言談中顯得較猶豫,這已被反映在債券價格上。


葉倫正面臨上任以來最大的挑戰:經濟下行壓力增加、透明度減弱、工資仍在上漲中、其他國家出現通縮風險、資本市場極度動盪。她對經濟及市場有點把握不住的感覺,所以進退頗費思量。


經歷六年復甦後,美國經濟今年放緩的機會頗大。若能源企業在年中出現違約潮,信貸收縮機會也濃。不過經濟是否會像歐、日深陷衰退,就難肯定。然而,就業仍在改善,尤其工資處在「補漲階段」,低端服務業工資在加速上升中。美國的核心消費者物價指數成分中,有七成受工資影響,聯準會對此不敢掉以輕心。


判斷葉倫在心態上轉向求穩,聯準會在九月之前將持觀望態度,利率政策應不會再作調整。但是工資上升仍是通膨的隱患,下一個政策動作可能是升息而非降息。明年,經濟下行壓力進一步增大,工資上揚的動力也逐漸消失,美國利率再次進入靜默期。如下行週期對經濟、銀行構成重大壓力,不排除聯準會降息應對,但以不變應萬變的可能性似乎更大。


那麼,美元走勢將如何?相信美元升值趨勢仍會持續。當聯準會停止升息的信號明顯時,美元會有幾陣短期的弱勢,但當今世上實在找不出強勢貨幣。歐、日均希望以貶值來幫助經濟,中國貨幣政策也需要匯率工具,新興市場仍面臨基本面因素的挑戰。在「比差」的遊戲中,美元還是相對的強者,只是升值速度放緩。


若美國升息進入暫停,對飽受資金流出壓迫的新興市場不啻為好消息,人民幣匯率也可得以喘息。
(本專欄隔周刊出)

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