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負利率 大勢已去

負利率  大勢已去

陶冬

金融

1004期

2016-03-17 14:28

各國在經濟衰退階段不斷使出QE,負利率成為刺激實體經濟的險招,但一年來的實施經驗顯示,負利率不但未能有效促進投資,還可能摧毀儲蓄基礎。

歐洲央行三月例會後,政策上可謂傾巢而出。央行存款利率再降十點至負○.四%,同時降低兩個其他政策利率,還把每月購債規模提高兩百億歐元,來到八百億歐元,又將企業債納入QE範圍,最後大幅下修消費者物價指數預測。市場對此反應積極,股債齊揚,歐元下挫。一個半小時後,德拉吉在記者會上,聲稱負利率政策不再深化,歐元應聲反彈,全球風險資產價格走軟。


負利率出現至今,不過一年左右,但迅速成為央行繼續QE的主流。不僅歐洲和日本央行先後走上負利率的道路,美國聯準會也在研究政策可行性。負利率的背景,是世界各國不斷使出QE,央行幾乎買下了整個國債市場,但實體經濟卻復甦乏力,經濟輾轉回落。彈盡糧絕下,央行不得已出此變通之策。


所謂負利率,指的是央行對銀行存在央行帳戶內的超額儲蓄課徵利息,意在刺激銀行放貸以幫助實體經濟。

 

政策原意是好的,但執行效果卻不理想。當經濟處在衰退階段,企業盈利遞減,銀行資金又不足,貸款意願自然低。銀行一方面貸不出錢,另一方面又被央行課息,利差縮小;更慘的是,央行寬鬆不停,經濟卻籠罩通縮陰霾,長期利率不斷下挫。銀行生意模式是收短錢借長貸,如今長短利差卻越縮越小,銀行利差空間嚴重受壓。導致上月歐洲銀行股遭狙擊,大藍籌銀行股價出現兩位數暴跌。


這為負利率政策敲響了警鐘。原來,利率並非能由央行任意擺布的,極端情況下,市場可能強烈反彈,甚至危及金融穩定。此乃德拉吉談話的背景。其他央行使用負利率時,也不得不考慮其副作用。負利率作為刺激實體經濟的政策工具,未見其利,已受其害。筆者認為,此招若要再被大規模、長時間運用,機會已不大。


負利率對經濟的傷害,恐怕遠不止這些。零利率、負利率清洗了低風險固定收益產品,令保險基金、退休年金失去了傳統的投資生存空間,也對企業投資行為構成衝擊。投資和儲蓄是現代資本主義根基的正反兩面。低利率未能有效恢復投資欲望,但對於摧毀儲蓄基礎,影響可能十分深遠。
(本專欄隔周刊出)

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