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期待小英總統翻轉資本市場!

期待小英總統翻轉資本市場!

謝金河

名人專欄

1014期

2016-05-26 11:46

第三次政黨輪替的520,台股以上漲作收,顯示資本市場對蔡英文總統表達善意,但當天成交量卻大幅萎縮,也代表了最壞的狀況,新政府未來該如何在股市寫政績?

今年的五二○新總統就職大典,有幸受邀參與,見證了台灣第三次政黨輪替的底蘊。當天十一點鐘,蔡英文總統步上就職大典的講台,大家關注的是她如何回應九二共識的就職演說。


大約在二十分鐘左右,小英總統終於觸及兩岸的話題,她沒有直接回應北京當局要求她親自說出的「九二共識」,由尊重九二會談歷史來代替,此時的台股以正面回應,加權指數在十一點三十四分往上拉升,上漲六十二.○九點。


為什麼要在總統就職大典上關注股市的變化?因為台灣已出現三次政黨輪替,每一次週期都是八年,過去兩次政黨輪替,台股都是開高走低,最具代表性的是二○○○年陳水扁當選總統的五二○,當天台股以九○九三.一四點開出,一度拉高到九一六七.七八點;但是阿扁總統開金口發表就職演說後,台股急殺到八八二○.三五點,最後大跌二九九.四二點。從阿扁開口到結束,台股震盪幅度達三四七點,可以想見面對第一次政黨輪替,資本市場表現出的驚恐狀態。


意外》小英總統打破五二○魔咒


二○○八年馬英九高票當選總統,那時阿扁因貪腐下台,民進黨元氣大傷,馬總統挾高民意登上總統寶座,股市卻以開高走低來回應○八年的五二○,台股以九三○九.九五點開出,一開盤指數一路走低。馬英九在兩岸關係釋出十足善意,但股市顯然不買單,當天台股收盤九○六八點,指數大跌二二六.三一點,跌幅達二.四三%,比二○○○年阿扁那次五二○下跌二.二八%還跌得深。


有了前兩次政黨輪替的經驗,投資人都有既定印象,不論誰當家,五二○當天股市都大跌,於是形成了「五二○魔咒」。

 

今年小英總統當家,股市在五二○之前已顯得賣壓沉重,投資人紛紛提前開溜,最具代表性的是櫃買(OTC)指數從一三三.四八點下殺到一一六.九七點,指數已先跌一二.三六%;加權指數也從八八四○.七五點跌到七九九九.九八點,跌幅九.五%。在台灣第三次政黨輪替前夕,資本市場以最悲觀的態度來回應。


不過,期待不高,股市反而有意料之外的好表現,小英總統沒有直接回應九二共識,國台辦也以「未完成的答卷」來回應,警告兩岸交流可能暫緩,股市卻在小英演說提到尊重九二會談歷史之時衝高。這一次的五二○,股市沒有再出現大跌,終場反而上漲三十五.二八點,加權指數收在八一三一.二六點,小英總統終於破除了五二○魔咒。


台灣經歷了三次政黨輪替,資本市場都透露了不同的內涵,假如把指數漲跌當成指標的話,阿扁執政八年,股價指數小漲一七五.四一點,漲幅約一.九%;到了馬總統執政八年,台股下滑九七二.九一點,跌幅超過一成;下一棒,小英總統如何在股市寫政績?


假如從加權指數的變化來看,台股從二○○○年到現在,除了受到像科技泡沫、九一一恐怖攻擊,或馬總統任內挑戰最大的金融海嘯、歐債危機外,台股在八○○○至九○○○點是一個穩定的區間,這可從三次政黨輪替,台股都沒有超出這個範圍看出端倪。


像二○○○年的五一九政權交替前,台股加權指數在九一一九.七七點,五二○當天,指數跌到八八二○.三五點;到了馬總統時代,在扁政府的最後一個交易日,台股收盤是九二九五.二點,五二○當天收盤是九○六八點;這次馬總統任期最後一個交易日,台股收盤是八○九五.九八點,小英總統就職當日,台股收盤是八一三一.二六點,加權指數都在八○○○至九○○○點的區間波動,這顯示八○○○至九○○○點的箱形區間,是合理的多空均衡位置。

 

(攝影/陳俊銘) 

蔡英文接下總統重擔,要如何扭轉財稅困境,攸關資本市場未來發展的生命力。

 

警訊》成交量大縮水  透露經濟轉型問題


但是表面上看股價波動不大,成交量的變化卻看出不尋常的內涵,我選擇了三個五二○的點來觀察成交量變化。在二○○○年的五二○當天,台股成交一二五八.九七億元;到了○八年的五二○,當天成交一七七七億元;八年之後再到這次小英總統就職,成交量只剩下五七六.八億元,這八年之間成交量暴減約三分之二,這是台灣經濟轉型不力,資本市場失色透露出來的危險訊號。


在陳水扁執政的時代,台股日均量都在一二○○億元上下,二○○○年的五二○成交一二五八.九七
扁政府換手到馬政府,馬總統任內受到金融海嘯重擊,台股最慘從九八五九.六五點慘跌到三九五五.四三點,但馬總統第一任任期,股市交易量還算正常,例如○九年四月成交量三.一四兆元,一○年十二月也有三.一五兆元,一二年二月也還有二.八五兆元;但是證所稅加上富人稅紛紛擾擾,台股成交量從此再也不見三兆元以上大量,二兆元以上也不多見,月均量降到一.五兆元上下,像今年四月的月成交量只有一.四八兆元,比起扁政府時代,到了馬政府,成交量幾乎減半。


這當中,全球在金融海嘯後擴大QE(貨幣量化寬鬆),各國央行都大印鈔票增加貨幣供應量,但台股成交量反而大幅度縮水,這段期間,台灣努力擴大股市容量,台股上市櫃公司加起來總數已超過一千六百家。上市家數越來越多,股市交易量卻越來越少,也浮現了台灣資本市場的危機。


現在小英政府面對的是台灣經濟基本面的弱化,這包括了出口連續十五個月衰退,今年前四個月出口衰退仍達一○.七%。其次是經濟低成長,甚至是負成長威脅,台灣GDP(國內生產毛額)成長率已經連三季出現負值,亞洲四小龍顯然經濟表現不佳,很多年都維持在一.五%至三%之間,台灣率先出現負值,加上投資力薄弱,這已是小英政府最嚴峻的挑戰。


而資本市場的停滯,量能的萎縮,凸顯了在過去三次政黨輪替以來,台灣經濟的困窘。自經濟總量來看,從二○○○年到一六年,台灣經歷三次政黨輪替,但GDP總量成長有限,台灣GDP從三三一四.五二億拉升到五二三六.六七億美元,只成長五七.九六%。


同一時間,中國GDP從一.二兆變成十一兆美元,成長八一六%,亞洲四小龍的韓國,成長一五八%,新加坡成長二二一%;新興國家的印尼,成長四三八.四九%,印度成長四五二%;成熟國家如美國也成長六九.四%,德國成長九八.三%。台灣經濟總量成長有限,這也是股市市值拉不大的主因之一。


以國際股市衡量的巴菲特指標(股市總市值/GDP)來看,台灣資本市場的比率約一.五倍,這比美國的一.一倍,中國○.六倍要高出很多,台灣不能夠把分母(GDP)變大,股市很難有太大的發揮空間,這說明了台股過去十六年來,大致維持在八○○○至九○○○點之間的真相。

 

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對比》兩岸相同產業  本益比卻差很大


但水能載舟,也能覆舟,股市的交易量就像人體血液一般,以三次政黨輪替之日的成交量來看,這次小英總統的五二○,股市交易量只有阿扁五二○的二分之一不到,更是只有馬政府五二○的三分之一,台股量能急縮,透露了不尋常的訊息。最顯著的是成交量萎縮,周轉率下滑,本益比壓縮,讓台灣企業在兩岸的競爭中面臨十分不利的窘況,像是這兩年大家都在談紅色供應鏈,兩岸股市本益比差距非常大。


今年中國深滬股市相較於去年高檔,已下滑近五成,但是兩岸相關產業卻出現完全不同的本益比,像對台動作最大的紫光在增資後,股價縱然已從一三九.五元跌到五十六.九元人民幣,但本益比仍高達三八○倍。


台灣很多相關的IC設計、封測股,本益比都只有十二倍左右,像矽品十九.六倍,但是日月光在上海上市的環旭電子,雖然股價從五十四.一八元跌到八.四七元人民幣,本益比仍高達三十三倍;連接器的立訊目前市值達三四一億元人民幣,本益比高達四○.四八倍,但是台灣的正崴只有十四.七倍。


兩岸相同的產業,本益比表現完全不一樣,像電池模組的台灣新普、順達科本益比約十倍,中國的德賽電池卻達三十五.六三倍。台灣的觸控面板產業,勝華已出局,洋華、介面虧損累累,TPK宸鴻去年慘賠二○○億元,中國的歐菲光電本益比卻高達六十一.七倍。面板的京東方崛起,本益比三十八.四九倍,台灣的友達、群創只能喊救命。LED的三安光電市值拉升到四六八億元人民幣,本益比二十六.五倍,晶電、泰谷卻慘賠。


若觀察三次政黨輪替日的股市成交量變化,從陳水扁的一二五八億元,馬英九的一七七七億元,到蔡英文這次的五七六億元,可以看出台灣股市的量能蛻變,○八年是個重要轉折點。


在金融海嘯後,台灣產業調整並不順遂,很多產業逐漸喪失競爭力,這是造成本益比極低,股市動能縮減的基本面;但是讓股市動能縮減更快速的,是不當稅制,從證所稅到富人稅,政府只是把股市當成提款機,為了實踐馬總統的公平正義歷史定位,股市成了祭品。

 

肇因》不當稅制逼大戶出走  動能更縮減


這當中,包括內外資的稅制差距極大化,造成很多本國人將資金匯出變身成外資,金融帳連二十三季淨流出,金額達二五六九億美元,約八.二九兆元新台幣,台灣的錢四處外流。其中,富人稅將兩稅合一抵扣減半,外加二%二代健保附加費,讓股利政策形成嚴懲長期投資人的制度。


全世界九成國家的股利所得都採分離課稅,只有台灣把股利所得併入綜合所得稅,於是每一次股市除權息,總是布滿了賣壓,因為這形同投資人出錢配息給自己,還必須課重稅,形成資本市場重懲長期投資者,卻鼓勵短線投機的畸形現象。


蔡總統的五二○,股市以上漲三十五.二八點收盤,這是資本市場對蔡總統表達善意,尤其是蔡總統上任的第一個上班日,台股大漲二一三.一八點,成交量也放大到九○二.四九億元,這是對蔡總統的期待;但五二○成交量壓縮到五七六億元,也代表了最壞的狀況。未來蔡總統領導的政府團隊,只要「do right thing」,台灣的資本市場與經濟就有翻轉的機會!

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