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美將升息,利多還利空?

美將升息,利多還利空?

2016-09-01 11:47

美國暗示將調升利率,但市場上氾濫的資金,恐怕不會因此對市場的主控權收手。

有一張經典的心理測驗圖片,一團墨跡,試問受測者看到少女?還是老婦?後來有很多衍生的圖案,都有類似混淆的效果,用來做簡單的心理測驗,在雜誌與臉書上很常見。最近關於美國聯準會是否會改變貨幣政策的預測,就像是這團墨跡。


葉倫女士在八月底的公開發言表示,近月來,調升利率的機率已升高。利率調高的預期,對股市來說是利空;可是,升息也表示聯準會設定的就業與通貨膨脹條件都符合,那表示美國的經濟成長將超過原先市場的預期,同時讓人害怕的通貨緊縮退去,這些是利多。

同樣的演講,你聽到哪個?市場又是哪一邊?

其實,不管是景氣好轉或是加息,股市還是以上漲的可能性居多。

難以置信?先回顧一下上一輪加息循環的歷史。二○○五年,柏南克剛從葛林史班手上接過聯準會主席的工作,第一個政策性作為就是加息、加息、再加息。市場的反應:漲、漲、再漲,直到○八年金融海嘯。

加息以及其他從市場抽資金的動作,在葛林史班離任前就已經啟動,柏南克善盡央行主管職責,延續前任政策,把雞尾酒從已經有人發酒瘋的派對移走。這些傳統央行的政策作為,卻沒有產生理論上的效果,最終還是以○八年的金融海嘯替上一輪景氣循環畫上句點。

批評者認為,葛林史班反應遲鈍,是造成那場災難的元凶。姑且不論對錯,葛林史班在事後辯解,他已經採取適當的行動,但各種金融衍生性商品橫行,原本由央行獨享的貨幣創造權,被貪婪的銀行家以創新之名分走,像小孩一樣興奮地拿著仙女棒四處揮舞,點燃身邊的乾草堆。

這個結構性的改變,並沒有因為這幾年政府大量印鈔票而改變。也就是央行創造貨幣的能力,已經達不到理論值,想收錢的時候收不進來;想放錢的時候,事實上也放不出去,或者修正為放不到央行認為缺水、需要救助的產業。

因此很容易推估出一個場景:終有一天,達到充分就業的盛世,央行們很認真加息、提高準備率、懲罰或請業務太衝的銀行喝咖啡,但發現貨幣供給額回流的速度卻不如預期,或者說實體產業哀哀叫,但來路奇特的資金卻四處放火。譬如比特幣,除不能繳稅之外,通行的地方比世界銀行的特別提款權還多,又歸誰管?該怎麼收?

為了撒鈔票救經濟,○八年後央行跨過紅線,印鈔票換債券,成為各國政府最大債主。公債買完後,也收購公司債。這個舉措,以倍增的基礎貨幣數量,彌補腰斬的流動速度,讓貨幣供給額的統計勉強穩住。放錢這樣大膽,未來想收錢,也要類似的創新與勇氣才行。不管官員能否創造出新蓄水庫回收過多的流動,在那之前,氾濫資金還將主導市場走勢,不會被一次、兩次、三次的加息改變。

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