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下一個金融變局:等待葉倫升息

下一個金融變局:等待葉倫升息

謝金河

名人專欄

1028期

2016-09-01 11:51

今年6月英國脫歐公投,跌破市場眼鏡,全球資金乾坤大挪移,讓全球股市欣欣向榮,這場資金派對,正面臨9月美國是否升息的關鍵時刻,就看美國聯準會主席葉倫如何出招。

六月二十三日的英國脫歐公投,被視為今年國際金融市場超大的黑天鵝,市場先前一面倒押注英國會留歐,結果竟是脫歐,造成二十四日金融市場的大跌,例如德國股市當天大跌六九九.八七點,美國道瓊指數也大跌六一○.三二點,全球資金因此又造成一次乾坤大挪移。


最顯著的變化是避險資金擠爆了債市,造成債市殖利率不斷下滑,全球有四分之一的經濟版圖出現負利率,超過十四兆美元的債市出現負殖利率,為了尋找更高報酬,部分債市資金轉戰ETF(指數股票型基金),造成大型績優公司股價大幅上漲,全球股市至少有美國道瓊、標普五百、那斯達克、墨西哥、阿根廷、紐西蘭等國股市寫下歷史新天價。

 

資金派對》歐洲流出熱錢 全球股市大受益


台灣也是熱錢湧入的受益者之一,今年以來,外資買超台股達四一二六.四三億元,其中從六月起連續大買超,七月買超達一六七六.八五億元,創下單日買超新高紀錄。

從英國脫歐公投以來,資金從歐洲連續淨流出,累計金額達七○○億美元,這批新資金成為全球股市欣欣向榮的最大動能,台灣也因為外資買超台積電,而成為受益的市場,今年台積電股價最高漲到一七九.五元,外資持股比率達七九.六六%,都寫下了新高紀錄。

現在這場資金派對是不是結束了?美國升息將是個大題目,大家等著看美國聯準會(Fed)主席葉倫出招。今年全球央行年會八月二十五日在美國懷俄明州的傑克森洞(Jackson Hole)開會,大家都屏息以待。因為每年央行年會,聯準會主席經常會藉此釋出重大貨幣政策訊息,而今年隨著美國各項經濟指標好轉,市場都期待一個更加明確的訊號:聯準會何時升息?

在葉倫端出主菜之前,最受矚目的插曲,是年會前夕,包括聯準會副主席費希爾(Stanley Fischer)及紐約聯準會行長杜德利(William Dudley),舊金山聯準會行長威廉斯(John Williams)等十一名官員,在場外與主張升息的社運團體「Fed Up」代表見面。

 

關鍵變局》聯準會升不升息 等葉倫出招


這是個隸屬左翼團體Center for Popular Democracy的組織,要求聯準會要顧及中低收入家庭,不可任意升息,他們認為「通膨」這個「敵人並不存在」!不過,與會聯準會官員都強調循序漸進升息,可在更長時間內刺激經濟,這是傑克森洞的會前會,看似陣仗很大,具體結論卻不多。

而全球矚目的葉倫在傑克森洞年會上的發言,重點大致如下。一是升息的立場由鴿派逐漸偏向鷹派,葉倫表示,就業市場持續交出亮麗成績單,升息條件在未來幾個月漸強,但她強調經濟復甦仍有變數,任何升息舉動都是不可預設的,循序漸進的升息比較符合期待,聯準會仍會保持寬鬆環境一段時間。葉倫也提到美國長期利率水準大約在三%左右,這是葉倫對升息透露的訊號。

對全球經濟的看法,葉倫表示,美國仍必須想辦法增強生產力,未來數年美國通膨目標值可調升至二%。未來聯準會的行動,葉倫暗示,「前瞻指引」及「購買資產」是聯準會未來重要工具,若經濟再陷衰退,有需要的話還會再購置資產,未來希望探討擴大購買資產範圍。

不過,稍後費希爾表示,九月可能升息,他的立場與葉倫是一致的,但他暗示今年聯準會可能升息兩次,這段談話立刻又讓先前上漲的美股殺低,道瓊指數從一八五七二.○九點下殺到一八三九五.四點,在八月二十六日反而是下挫五十三.○一點,而預期九月升息的機率則衝高到四二%,十二月升息的機率衝高到六五%,看起來聯準會在今年升息已成定局,就看哪個月升息?

聯準會今年還有三次議息會議,分別是九月、十一月及十二月,花旗集團最近調查三五○家機構投資者,高達八五%的人認為聯準會會在今年升息,其中有三分之二的人認為是十二月。


為什麼是十二月?因為今年正值美國總統大選,一九九二年老布希競選連任,聯準會在九月升息造成金融市場大震盪,恰巧那一年老布希敗給柯林頓。今年共和黨川普異軍突起,希拉蕊面臨苦戰,此時執政的民主黨是不是要在選舉前夕給金融市場投下震撼彈?一般從政治角度來解讀,美國民主黨政府不可能冒這個大風險,理論上,十二月在總統大選過後升息可能性大。

況且,日本今年才實施負利率,歐洲仍在負利率環境中打滾,如果只是美國單獨升息,那麼美、歐、日三大經濟體利差加大,恐怕加大美元獨強走勢,對美國經濟不見得有利。在這種情況下,葉倫最好的策略是先虛張聲勢,強作鷹派,先壓抑資金過度在風險性資產興風作浪。例如,美國股市最好盤旋在這裡,不要躁進,否則可能逼出聯準會提前出手的壓力。最好等到選舉結束後再來攤牌。

 

葉倫

 

葉倫

美國聯準會主席葉倫(中)發言洞見觀瞻,她明示升息條件變強,讓市場揣測時機已近。(圖片來源/Getty)

 

訊號浮現》美國失業率達標 升息條件成熟


不過,聯準會仍得面對美國基本面的壓力測試,第一個指標是美國八月非農就業報告。美國六月非農就業人數大增二十九.二萬個工作,七月的數字是二十五.五萬,八月預期會達到十八萬。如果是這個數字,那麼六至八月每月平均非農就業人數達二十四.二萬,已足以支持聯準會在九月二十及二十一日的公開市場委員會(FOMC)會議上宣布升息,除非八月分的數字出現極度偏低的五.三萬以下,否則六月到八月的非農就業人數達二十萬以上,這是歷史上非常強勁的就業數字。

美國的失業率在金融海嘯後最高達九.八%,聯準會原本設定六.五%目標,今年六、七月都是四.九%,八月可能再降至四.八%,從數字來看,美國失業率今年沒有再回到五%以上水準,已屬達標狀態,也等於暗示美國升息條件日趨成熟。

再看其他經濟指標,一是美國第二季GDP成長從一.二%下修到一.一%,符合預期,也較首季的○.八%略上升。預測機構Macroeconomic Advisers指出,美國第三季GDP成長可能上升到三.一%,預估美國總體經濟經上半年疲弱增長後,夏季將加速復甦。

第二個指標,是占GDP三分之二的消費者支出年增率在第二季達四.四%,比初估值又增加○.二%,這是二○一四年以來最佳數字。而支付工人的工資與薪酬,從初估的四四二億美元,大舉攀高到九二六億美元,這對未來的消費支出,又會帶來更大的水漲船高效應。

聯準會更重視的通膨指標——個人消費支出(PCE)在第二季是一.九%,核心PCE是一.七%,經調整後PCE拉高到二%,核心PCE到一.八%。這個數字反映通膨已略加溫,也是聯準會考量升息的重要數據。現在只剩下美國企業盈利數字欠佳,今年第二季美國上市企業稅後盈利較去年減少六.三%,顯示美國企業獲利籠罩陰霾,企業獲利不佳,恐難讓股市永無止境上漲。

從這些經濟數據來看,今年聯準會升息恐怕成定局,關鍵是升一次或兩次,葉倫表明有推動利率自由化的決心,但她面對的是美國總統大選的變數。

這其中有幾個指標必須留意,一是美元走勢,去年美國升息一碼,美元指數一度上衝到一○○.五一,英國脫歐之前,今年五月美元指數一度跌到九一.八八,這段期間,美元的弱勢讓全球貨幣跟著走貶,人民幣一度跌到六.七○八,台幣也曾跌到三十三.八三八,韓元跌到一二四四.六,新加坡幣跌到一.四四四,馬幣跌到四.四七六,印度盧比跌到六十八.九四。

 

美國就業

 

反轉風險》熱錢流竄新興市場,留意轉向


美元指數在八月二十六日曾上漲○.七六四,漲幅○.八一%,不過仍然沒有回到九六.四三的年線上面,顯示市場對聯準會九月升息「期待」仍然不高;一旦美元指數大漲,這是聯準會強力升息的訊號。

二是VIX(恐慌指數),六月二十四日英國脫歐公投過關,VIX曾急衝到二十五以上,目前指數徘徊在十一至十三之間,代表市場仍停留在十分舒坦的狀態,VIX停留在低檔代表市場平靜無波,未來聯準會升息,要看VIX是否出現巨大變化。

三是看全球資金流向,過去一周,美國升息預期加溫,但資金仍繼續追逐新興市場股票及債券,根據資金流向報告,全球股票基金有四十二億美元淨流出,終止了前兩周的淨流入,但資金仍繼續買入新興亞洲及日本,新興市場出現連續的淨流入,其中,最主要是來自於歐洲的資金轉向亞洲尋找更高投資報酬。

今年以來表現最亮眼的亞洲股市,如印尼股市上漲一六.四%,泰國股市上漲二○.四%,菲律賓股市則上漲一一.一%,接近先前的歷史天價。另外,印度今年GDP表現全球第一,股市也漲到二八二八九點,也逐漸接近先前的三萬點高價,韓國股市也見三星電子股價頻創新高,韓國綜合指數創下二○六三點的高價。

台股也是今年全球資金移動受益的市場,外資今年買超逾四千億元,其中龍頭企業台積電、鴻海、大立光、中華電都是外資青睞的受益者,台股的股息殖利率高居世界首位,因此,成為國際資金最青睞的市場。今年以來,台股指數上漲約九%,比起深滬股市跌一○%以上,台股可靠的基本面成為熱錢相中的目標。

而這個熱錢挹注帶來的股市榮景,今年的轉捩點就是聯準會升息,一旦葉倫拍板升息,這些流竄在新興市場的熱錢,可能重新尋找方向,那麼很多因熱錢拱起的標的,將面臨反轉壓力。因此,抓住聯準會升息的腳步,是今年下半年投資者重要功課。

 

經濟

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