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來自傑克森洞的訊息

來自傑克森洞的訊息

陶冬

名人專欄

1028期

2016-09-01 11:17

美國聯準會主席葉倫對於升息的談話,蓋過了傑克森洞年會其他的聲音。其實,另一個重要訊號是,QE政策已達極限,推出新貨幣政策,刻不容緩。

美國聯準會主席葉倫對於升息的談話,蓋過了傑克森洞年會其他的聲音。

其實,另一個重要訊號是,QE政策已達極限,推出新貨幣政策,刻不容緩。

葉倫日前在傑克森洞聯準會年會上的談話,標誌著漸進式升息重新回到美國貨幣政策的議事日程上,媒體大肆報導。

傑克森洞年會曾是學術交流和官員社交的平台,幾乎不見記者蹤影。柏南克曾宣布兩次QE和一次OT(扭曲操作),加上歐洲央行行長選擇在此推出歐洲版QE,傑克森洞成金融市場焦點。葉倫上任第一年,想改變這種狀況,刻意避席年會,不過,今年她最終還是在此重啟升息程序。

葉倫之所以選擇年會做政策宣示,是因為本屆聯準會的信譽不足,需要傑克森洞的「重地」來振威。去年她一上任,就開始部署升息,到年底才勉強升息一次。

今年年初,公開市場委員會前瞻指引是年內預計升息四次,時至今日尚未動過利率一次。聯準會在和市場的博弈中輸得如此尷尬,實屬罕見。也因此,葉倫要借柏南克的餘威,表明這次說話是算數的。

不過,美國非農就業數據十分波動,聯準會幾次升息計畫,都被事後看來屬於暫時性波動的非農數據攪了局。要求數據不波動很難,政策決策者需要具備穿透噪音看趨勢的能力與自信。葉倫這兩年不斷強調「data dependence」(依數據決策),說穿了,就是對自己的洞察能力自信不足。

九月還是十二月升息,是業餘投資者和媒體的話題,利率的中期路線圖對於投資高手更重要。美國未來的升息空間未必很大。美國消費加速的機會不大,而商業投資始終未見反彈。

同時,全世界其他大的經濟體都在大肆實施貨幣擴張,聯準會孤軍收縮,勢必帶來美元匯率暴漲,這也是聯準會不願見到的。筆者估計,聯準會明年升息也是「一次起、兩次止」,象徵意義大過實質效果。

除了升息,年會的另一個重要訊號是QE政策已近極限,迫切需要其他政策跟進。年會主題定為「設計可適應未來經濟框架的貨幣政策」,可見主辦者的心思。此問題不僅美國有,中國也有,歐洲和日本更是如此。這次年會的訊息是,改革、財政政策、貨幣政策,一個不能少。在民粹主義盛行的時代,改革很難邁出步伐,但財政政策今後應該有不少著墨點。​

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