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巫毒經濟學

巫毒經濟學

黑傑克

名人專欄

1040期

2016-11-24 16:53

川普當選總統後,資金搶著出逃美國公債;但觀察往例,升息空間有限,恐慌後資金仍會回流美國。

川普說,要學中國大興土木來振興經濟並創造美國的就業機會。以一個與政治圈素無瓜葛的總統當選人來講,推動這個政策有其必要性,因為這有助於他收編各方勢力,坐穩大位。

推動基礎建設必然要大預算,二○○八年中國號稱推出四兆人民幣的特別預算,實際上各地加碼後,花出去的錢是倍數計算的,這讓中國成了那次金融海嘯中的綠洲。先不管錢從哪來,有了預算規畫,就有談判籌碼,更務實的說法是拉攏政客們的餌食。以川普多次破產與離婚的經驗,這種談判難度應歸類為幾片蛋糕屑的水準。

既然要花大錢,那肯定要加稅了。

錯!市場認為,以共和黨的意識形態,加稅是不可侵犯的天條,因為有過刻骨銘心的教訓。一九八八年總統選舉,老布希的名言「Read my lips, No more tax」。宣稱絕不加稅的總統候選人,選上總統。結果迫於現實,還是要加稅,最終在一九九二年競選連任時敗給柯林頓,成為美國歷史上極少數連任失敗的總統候選人。

對於財政,老布希算是比較認真的美國總統。一九八○年他與雷根競爭共和黨的總統候選人資格,雷根提出要巨幅擴大國防支出,一雪戰敗越南之恥。不只這樣,他還要減稅救經濟。那個年代,美國處於失業率與通貨膨脹率雙雙兩位數的悲情,且充滿越戰失敗的挫折感,雷根因而以極大差距打敗意圖連任的卡特, 當選美國總統。

想多花錢,同時又少賺錢,居然還說不用借錢,任何腦細胞還在活動的人都會推論這是個騙局。因此黨內初選時,布希就批評雷根的政策是「巫毒經濟學」,不靠譜。結果雷根在位八年卸任後,柏林圍牆拆了,蘇聯解體,美國成為地球唯一強國;經濟上,失業率與通貨膨脹率降,接近充分就業的水平。的確,國債大幅飆升,人均負債金額年年創新高。可是,債券利率是下降的!

請注意,在國債倍數增加的同時,利率是腰斬式的下降。

回到現在,市場預期川普就任後會做很多基礎建設,而且就算他克服加稅的困難,也趕不上支出擴張的水平,以現有資訊推估,必然會讓美國舉債金額又往上衝。供給增加會讓價格沿供給曲線往下,這個基本的供需理論,解釋了美國公債價格在選後的表現。

過去兩年曾多次提到,名目利率(即一般銀行牌告利率)已經接近零,再降的空間有限,利潤無法平衡利率走勢反轉的風險,對債券投資要謹慎,這個觀點到現在並無改變。但是此時要提醒的是,利率要升,但升幅有限,畢竟資金太過寬裕,這是從雷根上台之後開展的趨勢,到現在還沒有逆轉的跡象。爛頭寸不買美債,那要買啥?所以在恐慌過後,又會逐漸回流。

最可能的軌跡是,經歷幾個月的高波動後,利率在稍高的水平,又呈現一條線的走勢。

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