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台紙經營者在搶什麼?

台紙經營者在搶什麼?

謝金河

名人專欄

1054期

2017-03-02 15:46

一家70年的老招牌,竟因經營權之爭多次登上媒體版面。
更讓許多投資人眼睛一亮的是,原來許多老牌股票手上都有不少資產,是能好好挖掘的超值好股。

台紙公司派爭奪公司經營權,雙方除了卯足全力收購委託書,並且連續包下報紙全版廣告,除了訴求台紙股東,並互相指責對方的不是,這個兩造雙方當事人都很有來頭,一位是現任券商公會理事長簡鴻文,一位是京城銀行董事長戴誠志的家屬,成了市場最受矚目的焦點,當然市場上最關注的是,他們為什麼搶得這麼激烈?

其實從台紙經營權之爭,可能牽動台股今年市場最大的亮點,很多老牌上市公司「懷璧其罪」,過去他們經營績效不彰,股價跌到剩下零頭,其實這些公司都擁有龐大資產,如今大翻身,成為市場人士挖礦的焦點。今年以來,大同的股價突然從四.四三元狂漲到二十.六五元;寶隆賣掉富春山居,股價從六.五元一躍漲到三十一.八五元,都給了市場很好的示範作用。

過去幾十年,大同公司經營不善,尤其是華映虧損累累,大同最慘時在二○一一年大幅減資三二一.三四億元,資本額從五五五.二八億元減為二三三.九五億元;但是大同遍布全台的土地資產可觀,這次突然之間,股價大漲三.五倍,成為二○一六年頭號飆股。

 

擁有多筆土地,寶隆身價水漲船高


接著是寶隆處分旗下東方休閒事業擁有的富春山居,這筆交易獲利四五五○萬美元,寶隆進帳二五○○萬美元,過去業績只能靠榮成獲利挹注的寶隆,自結二○一六年十二月淨利八.六億元,EPS(每股純益)達五.七四元,假如今年寶隆採取高配息,只要配發五元現金,就會令市場驚豔,除了出售富春山居的業外進帳,寶隆持有榮成約一九%,以榮成二月底收盤價二十九.八五元計,單是寶隆持有榮成的市價即高達五十七億元,每股值三十八元。

寶隆是在一九六五年成立的老公司,最早的經營者是趙常恕先生,後來榮成紙業成為寶隆最大股東,持有二五.九五%。寶隆的股價在台股漲到一二六八二點時,最高曾漲到四十五.二元,後來在二○○一年最慘跌到一.四九元。我在很多年前,常對很多人提到寶隆很有價值,除了有榮成股票外,寶隆在雲林林內有四.二萬坪土地,在林口有三.七八萬坪土地,還有蘆洲土地三百四十五坪;假如有心人把寶隆買下來單是賣地,就是股本的幾倍,如今寶隆已從五、六元的低價股,股價一度飛奔到三十一.八五元,未來只要榮成繼續炙手可熱,寶隆身價還會繼續水漲船高。

用大同、寶隆、榮成的例子來看台紙就更有意思了。台紙是一九四六年成立的老牌公司,與早期台灣農林、工礦、台泥並列為四大公司,台紙在一九六二年台灣有股票交易所就已掛牌上市,堪稱是台灣最資深的掛牌公司;在一九九○年台股漲到一二六八二點的時代,台紙股價最高一度漲到一○六.五元,那時的董事長是蔡能,後來交棒給張伯鴻家族。

張伯鴻家族掌握台紙經營權將近二十年,到了二○一四年六月,台紙經營權出現變化,一直都擁有台紙股權的簡鴻文,結合市場上實力雄厚的戴誠志家族,及中纖王朝慶家族的王貴增聯手拿下台紙經營權。這場董監改選中,簡鴻文為首的和高山國際拿下兩席,戴誠志家族的戴頌偉、戴頌琪及許良宇拿下三席,再加上屬簡鴻文陣營的和旺投資拿下一席監察人,在台紙的九席董事及三席監察人中,簡鴻文陣營拿下六席董監,於是簡鴻文取代張淑媚成為台紙董事長,而王貴增一度取代張伯鴻成為台紙新總經理。

這是台紙上一次董監改選,市場派完全取代公司派,順利拿到經營權,台紙本來是由簡鴻文、戴誠志及王貴增三大家族共治,這次則由戴誠志夫人余美玲掛帥挑戰簡鴻文。原來是市場派變成公司派的兩大陣營一分為二,戴誠志卯上簡鴻文,而簡鴻文又是券商公會理事長,這次簡鴻文動員券商體系收購委託書,引來本身也有德信證券的王貴增反擊,而簡鴻文本身又是官派的兆豐金控旗下兆豐證券董事長,他一人腳跨兩條船,也引起外界高度爭議。

本來是共同結盟的台紙經營大股東,何故翻臉相向,而且大動干戈?關鍵是台紙背後的龐大開發利益,先從台紙的資產負債表來看,台紙雖然是老牌四大公司,但資本額僅四十.二億元,長短債加起來也只有二十五.七二億元,帳上還有四.四億元現金,若以台紙二月底十二.五五元市價,台紙市值不過是五十億元,而台紙在台灣有紙漿廠,在越南有三座紙廠,近三年來本業都獲利,去年前三季還有一.一億元淨利,也就是說,台紙是一家乾淨的公司。

 

台紙

▲簡鴻文堅持對台紙的控制權,凸顯該公司資產價值。(攝影/唐紹航)
 

新營土地16萬坪,台紙資產讓外界眼紅


但更關鍵的是台紙背後的資產,根據《先探投資週刊》在二○○九年的土地細目普查,台紙新營廠有十六.八四萬坪;在台北市長安東路有一筆四四三坪的地;已開發完成的台中大肚日光郡,尚有四○七八坪土地;在汐止台北世貿中心還有一個一千坪的建物;這當中最值錢的是新營區十六.八四萬坪土地,這塊地如果拿來開發,肯定價值遠遠大過股價的市值。

除了台灣的資產外,張伯鴻家族在台灣紙漿產業式微後,在越南成立吉富、嘉富、明富三座紙廠,三座工廠土地面積約十六公頃,再加上有一家華越聯營公司,資本額七千萬美元,在越南經營高爾夫球場及別墅開發,面積超過三百公頃。二○一四年台紙經營權易主,戴誠志及簡鴻文都看中台紙潛藏價值,如今可能對開發台紙看法不同,雙方勢同水火。這場經營權之爭愈演愈烈,目前每張委託書行情已喊到二十五元,券商幾乎都加入收購委託書行列。

而簡鴻文以券商公會理事長身分捲入這場經營權爭奪戰,也給了財政部很大壓力,財政部要求簡鴻文三月底前要辭去台紙董事長,但他似乎不想罷手放棄這場經營權之爭。兩派經營權搶得愈凶,愈讓市場投資人,更想挖掘台紙的背後價值。

其實台紙財務結構不差,每股淨值十四.八八元,今年紙業景氣向上,工業用紙價格連番上漲,台紙本業看好,現在再加上資產價值,股價將更受期待。而從台紙效應也給市場帶來一個新方向,那就是大家用心尋找市場上的超值股,今年紙業股大翻身,像台紙從十元漲到十四.七元;榮成則從九.七八元飆升到三十一.五元;正隆也從十.七五元漲到十五.三五元;比較落後的華紙從七.三九元漲到十一.八元;永豐餘也從八.八六元漲到十一.九五元。

過去三年在證所稅衝擊下,歐美系外資青睞台積電、大立光、台塑化、中華電信、鴻海等權值股;但今年以來,受到美國、中國實施肥咖條款的影響,香港及新加坡都納入資訊交換範圍,很多台商避稅的資金匯回台灣,造成台幣持續大幅升值,這些過去流出的內資,今年起專門鎖定價值低估的低價股,大同成為外資買超第一目標,其次是中石化、中纖、新光金都出現外資大買超的買盤。

這些新回流的內資,雖然仍是外資身分,但是這些回流新錢並不會幫原來已漲了三年的台積電等抬轎,大家重新另闢新戰場,此時很多具有資產開發價值的個股,紛紛成為市場青睞的目標,像是泰豐在中壢廠發生大火之後,股價從十一.七五元漲到十八.六元,最近才出現回檔。

 

機捷通車點火,沿線資產股受市場注目


今年桃園機場捷運通車,很多機場捷運沿線的資產股也受到市場高度注目,像榮運在桃園南崁交流道口的五.八八萬坪貨櫃集運場土地自然成了焦點,最近股價也從十二.三元漲到十六.○五元;在蘆竹有一.七萬坪土地的南洋染整也漲到三十.七元。

最具代表性的是中福紡織,這家老牌紡織廠,本業老早已熄火,如今改成倉儲及紅酒買賣,本業只是小賺,但因為中壢中正路有逾二萬坪土地,及中和景平路與台北市中山北路各有兩筆五百多坪建物,中福的股本十三.九八億元,全部負債只有一.七五億元,這是一家十分乾淨的公司,如果有人要借殼上市,公司的價值絕不止是目前的九.七億元,這是最顯著的價值低估股。

台灣有很多老牌企業,過去因業績不佳,本業缺乏競爭力,股價跌到剩下殘值,紙業股最明顯,像榮成最慘跌到三元,台紙最慘也只剩下一.六三元,正隆只有三.八元,華紙只剩五.八元,寶隆只剩一.四九元,現在榮成、寶隆至少都翻揚十倍。

從一九九○年代以來,台商大力西進,很多台商在過去二十幾年,在中國西進浪潮中取得豐碩成果,如今有的處分中國的轉投資公司,像精誠全數賣掉四方精創的股票,有的則是賣掉工廠,這種在中國CASH OUT的資金,一旦回到台灣,必須為資金謀求最佳出路,這段期間,有的台商在台灣砸下巨資買豪宅,也有台商交給券商營業員一筆資金,要他們尋找可以保值的股票標的,這是今年股市出現的最顯著變化。

過去很多經歷十年寒窗無人聞問的公司開始受到注目,像是老牌企業高林,最近股價脫離面額向上翻升,從資產負債表看,高林資本額二十一.二億元,帳上現金有十四.七八億元,每股淨值十四.○八元,去年前三季高林營業利益還有一.四九億元,高林算是高淨值公司,但是更難能可貴的是高林是杏昌二二.八五%大股東,手上有八千張杏昌股票,市值近八億元,加上高林在台塑大樓有二三三坪土地,這次台塑大樓申請辦理都更,大家赫然發現擁有台塑大樓一千多坪建物的高林也是大地主之一,於是股價開始受到市場青睞。

 

投資老企業

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西進資金回流,瞄準躺在地上的超值股


今年鋼鐵業景氣逐漸復甦,很多績優鋼鐵股如中鋼、盛餘今年股價紛紛大漲,而過去很慘的如千興、官田鋼、聚亨也都逐漸受到青睞,像官田鋼握有二六.五一%的夏都飯店股權,市值十.九六億元,官田鋼去年前三季EPS○.四三元,加上資產價值,股價在面額附近,已屬標準超值股。聚亨本業轉盈,泰國廠規模龐大,如今股價只有六元左右,這類躺在地上很久的超值股,今年碰到台股資金回流,將成新資金尋找保值的新獵物。

今年台紙經營權之爭,為這類低價超值股開了第一槍,過去這類績效不佳的公司,法人不會找上門,一般散戶也沒有能力爭奪經營權,大股東只要「悶聲不響」,沒有人敢挑戰經營權,現在回流的熱錢,正虎視眈眈,努力尋找市場可以保值的好標的。

這些年台灣的土地價格不知已翻漲了多少倍,而股市裡的資產股卻沉寂了二十幾年,如果對照一九九○年一二六八二點時,這些資產股創下的天價,如今幾乎都只剩下零頭,例如南港輪胎在一九九○年漲到三三四元,如今剩下三十一.二五元,泰豐最高漲到四一六元,如今剩下十五.六元,在士林有地的士紙,當年最高漲到二六一元,現在是三十七.三元,新紡當年漲到二四九元,現在是四十.三五元。還有農林當年最高漲到三八八元,現在只有十五.八元。

這些資產股過去只是一塊地,現在都進入開發階段,有些則是加速處分動作,像寶隆賣掉富春山居,整個價值都浮現出來,這種蟄伏很久的超值股,很可能是二○一七年台股垃圾堆中的黃金,台紙兩派經營者火併,正透露了這個訊號!

 

投資資產

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