在今天看見明天

四個指標看企業價值極大化

謝金河

名人專欄

1055期

2017-03-09 16:34

稅負沉重,近兩年興起現金減資潮,讓企業主和個人帶來「利多」效應;而企業經營者在面對公司未來的營運,有四樣要素不得不「敏感」……。

繼去年有超過三十七家上市櫃企業以現金減資回饋股東的減資潮,今年國巨、旺宏又繼續鳴槍起跑,其中國巨宣布減資三成,股價在消息揭露後應聲漲停,就在這一天,旺宏也宣布減資五一%,為什麼企業對減資趨之若鶩?

就像一棟老房子,房屋可能年久失修,此時需要拉皮,重新整修,若有一位老師傅能把這棟老屋修建得好,這棟老房子可能煥然一新;台灣過去有很多企業本來股本很小,但經歷了九○年代及二十一世紀初員工分紅配股浪潮,股本不斷膨脹。

股本膨脹伴隨企業成長,這是相得益彰,共創企業價值的美事;但企業的成長總有極限,等到企業成長到了盡頭,股本太龐大,有如蝸牛背了一個厚重的殼,企業活力頓減,此時本益比壓縮,企業漸漸被邊緣化,減資可能是必要的手段,減資縮減股本,讓企業再度恢復活力,這是減資的妙用之一。

其次是這兩年流行的現金減資是企業手上有多餘現金,企業營運不需要那麼多資金,於是將現金退還股東,讓股東自己支配現金,最重要的是現金減資時,股東拿到的現金不必併入綜合所得稅,不是「淨所得」,對稅負沉重的企業主及個人都是很大的實惠,尤其是三年前張盛和當財長後,從證所稅到健全財政補充方案,將個人所得稅最高稅率從四○%,拉高到四五%,再加二代健保附加費二%,及兩稅合一扣抵減半,讓企業現金減資成了很大的「利多」效應。

上周我到磐石會演講,磐石會是台中市由上市櫃公司老闆組成的一個組織,目前會員數已超過一百人,創辦人是謝平上先生。

 

數字、股價、本益比及總市值 經營必懂

 

我對這些磐石會的年輕第二代朋友說,未來他們都會是公司的經營者,在面對人生新挑戰,至少要對幾樣東西「敏感」,第一個是對數字敏感,「數字」是經營企業最重要的輔助工具,一家公司的經營者必須對自己成績單敏感,例如,每個月營收數字,每一季的營業利益、毛利率、淨利,如此才能一看便知公司經營的概況。

有時候在外頭遇到上市櫃公司董事長或總經理,我會不經意問一下你們公司營收多少?盈虧狀況如何?有些經營者一問三不知,這家公司成績一定不會太好。我要這些第二代經營者每天早上起床第一件事,先瀏覽一下全球金融資訊,先掌握天下大事。

第二件事是對股價敏感,股價高低代表競爭力,像美國的Google或Amazon股價八百美元以上,大家不用問就知道這是全世界最有競爭力的好公司,大立光股價直逼五千元,不用說大家都知道大立光是台灣最了不起的企業。股價高低代表公司競爭力,也代表公司形象,像年輕人要去應徵工作,他絕對不會去找一家股價十元以下的公司。

台灣的企業有十元面額的限制,參加一家新創公司的投資,通常起跳的行情是一股十元,假如股價低於十元面額,代表這家公司沒有價值,這次要減資的旺宏,股價最慘剩下二.一一元。有一次我對東元電機的黃茂雄董事長說,東元旗下有一家上市公司,代號「二三二一」的東訊,股價最慘跌到一.一八元,我說黃茂雄會長是企業領袖,董事長劉兆凱又是行政院前院長的兄弟,東訊變成全額交割股對東元是很沒有面子的事;所以經營者必須對股價敏感,當然關心股價不是亂炒股票,而是要積極把公司的價值呈現出來。

三是重視本益比,本益比是市場投資人願意給一家公司多少價值的評價,通常前景愈好的企業,本益比愈高;成長走向夕陽的企業,本益比會比較低;一個好的企業經營者如何維持高的本益比是很艱難的挑戰。以美國企業為例,去年Intel與微軟這兩家公司EPS(每股純益)都是二.一二美元,但是微軟目前本益比拉高到三十.二六倍,但Intel只有一六.八五倍,代表市場對微軟、Intel的評價完全不同。

這些年,美國有競爭力的企業本益比都非常高,像線上串流的Netflix本益比三三三.六倍,電子商務龍頭Amazon去年EPS只有四.九美元,但股價八三九美元,本益比高達一七二.八三倍,這些年Amazon不停地向前衝刺,很重要的是因為市場給予高本益比,讓Amazon不停開疆闢土。

美國前十大市值企業,大多數都有很高的本益比,像市值第二大的Alphabet,本益比高達二十九倍,Google反映的本益比高過Apple的一六.六二倍,這些年巴菲特願意加碼投資Apple,看中的是Apple本益比偏低,最具想像力的臉書,目前本益比也高達三九.三五倍,去年以來股價大漲的Nvidia本益比也高達三八.九倍,高的本益比也代表企業前景,這是經營者必須念茲在茲的事。

第四個是企業的總市值,這才是一家公司真正的實力,台灣最好的企業大立光在一九八七年創業,那時大股東出資一千萬元成立,如今上市股價拉升到四八一○元,市值高達六四四五億元。大立光算是資本市場的新學生,但上市不久,市值已搶進到台灣第六大企業,這是大立光的競爭力。

在台灣的資本市場上,台積電將近五兆元市值保持領先,鴻海一.五兆元以上居次,然後是台塑化、中華電及國泰金,大立光市值即將超越國泰金控,這是難以想像的事。美國十大企業總市值冠軍的Apple已超越七千億美元,有人上看Apple市值會超過一兆美元;其次的Alphabet目前市值逼近六千億美元;微軟在五千億美元上下;再來是波克夏A股及Amazon,臉書在四千億美元上下;然後是Exxon、嬌生及J.P. Morgan,都超過三千億美元,這是美國企業競爭力的門檻。

一位好的企業主會苦心竭慮讓企業市值壯大,這些年鴻海讓市值向前挺進,保持購併的銀彈,鴻海有夠大的市值才有能力購併夏普,這一次夏普成功再造,又給鴻海勇氣想去併東芝,這是郭董不斷讓鴻海再進化的關鍵。看市值即知企業競爭力,像曾是晶圓雙雄之一的聯電,現在市值剩下不到五十億美元,聯電市值不但只有台積電三十分之一,而且還小於可成、研華、和泰車,與矽品相差不多,這是當年難以想像的事。

 

代表作:國巨連年減資 成為賺錢的績優股


有心的經營者記住這四件大事,這些年國巨算是最成功的代表作,國巨在一九九二年上櫃,次年即轉上市,上櫃那一年股本只有四.○一億元,此後股本增資到二二○.五二億元,國巨頂著龐大股本,營收幾乎與股本差不多,二○一二年國巨全年淨利只有十.五九億元,EPS○.四八元,股價最低只有七.二六元,國巨沒有虧損,股價居然連面額都搆不上,國巨市值才一六○億元。

此後國巨進行大減資,第一年減資三成,股本減除六十六.一六億元,股東拿回六十六.一六億元,第二年再減七成,股東又拿回一五九.七億元,第三次再減二○%,股東拿回十三.七三億元,這三次減資,股東拿回二三九.五九億元,這四年當中,國巨也配出○.一元、四元、二元及三元的現金,合計配出三六○億元以上的現金,但是國巨將股本從二二○.五三億元減為五十一億元,除了配出龐大現金外,現在國巨市值超過四百億元以上。

經過四次大減資,國巨從市場上原來的醜小鴨,如今賣相轉好,去年國巨營收二九六.一六億元,稅後淨利三十九.五四億元,EPS六.八三元,今年國巨再減資三成,股本將進一步縮減到三十五.二三億元,假如國巨繼續維持穩健獲利,國巨大減資後,將成為年年賺超過一個股本的績優股,此時市場若進一步調高國巨的本益比,如果國巨減資後可以享有二十倍本益比,那麼市值將拉高到七百億元以上,這是國巨的蛻變。

也就是說,假如國巨沒有進行減資的大改造,國巨頂著二二○億元大股本,EPS可能在一.五元左右,股價可能在十五到二十元之間,國巨可能仍是尋常不起眼的一家被動元件廠,但經過這個改造,國巨如今煥然一新,充滿了活力,而且國巨把股東利益極大化,得到市場更正面的評價。

除了大股東陳泰銘荷包進帳多外,國巨子公司如旺詮、奇力新、凱美、智寶也逐漸茁壯,更重要的是陳泰銘可重建被動元件產業版圖,除了台灣被動產業整併外,他還有機會與Kyocera、Murata等企業競爭,甚至有機會購併其他被動元件大廠,三月七日國巨漲停板,代表市場給予國巨肯定的掌聲。

 

拚轉盈:旺宏縮減股本 盼回復一般交易


三月七日同時宣布減資的旺宏,股價次日跌停開出,旺宏這次是純粹縮減股本減資,跟現金減資又不一樣,原因是旺宏到去年為止,已經歷了五年的虧損,到去年第三季為止,旺宏淨值四.八七元,已淪為全額交割,旺宏去年將折舊攤提年限從五年拉升到七年,是為了帳面上能出現獲利,果然第三季淨利六.三三億元,不過去年前三季旺宏營業利益仍然是負的九.七六億元。

目前旺宏帳上待補的累積虧損仍達一九二.五億元,這次減資五一%,旺宏資本額將從三六一.五四億元減為一八○.六九億元,有機會讓每股淨值重返面額之上,讓旺宏回復一般交易。

一九八○年代末期在竹科創業的旺宏、華邦、茂矽及其後的茂德都是台灣重要的記憶體大廠,其中旺宏主力在快閃記憶體,其餘專注DRAM(動態隨機存取記憶體),如今茂德已消失,茂矽聊備一格,華邦這幾年轉向利基型記憶體,這三年EPS都接近一元,但股價只有十一元左右,此時其實是華邦可以考慮走國巨模式,用現金減資方式啟動再造的好時機。

旺宏的減資代表了公司派改造公司的誠意,值得肯定,目前值得考慮減資的如CD-R的中環,股本一八七.七九億元,但營收僅一百億元左右。

錸德股本一七六.六八億元,但是去年營收一○五.五億元,CD-R產業已經壞了十五年以上,這兩家公司能夠撐到今天十分不容易,但必須要有更積極的作為,公司才能得到再生,下一次減資是很重要的訊號。

這些年像砷化鎵大廠穩懋連續減資兩次,一次二○%,一次三○%,如今一家長年二十到三十元的公司,股價衝到一四一元;中強光電也是減資兩次,一次是二五%,一次是二○%,中強光電股本從七十二.四億減為四十三.四四億元,去年全年EPS拉高到四.○一元,這都是企業再造的正向能量,好的經營者如何把握公司再造的新機會,這次陳泰銘博得市場滿堂彩,給了一次正面示範,值得經營者用心思考。

 

旺宏

▲旺宏大手筆減資,後續改革成效有待觀察。(圖片來源/攝影組)

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