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美國升息後的世界經濟變數

美國升息後的世界經濟變數

謝金河

國際總經

1056期

2017-03-16 17:18

這是全球關鍵的一周,歐洲有梅克爾與川普會面、荷蘭大選;美國聚焦升息、重談舉債上限,在在都將對金融市場帶來新衝擊。

就像大選進入最後攤牌關鍵時刻,未來這一周,全球金融市場可說是關鍵周,因為歐洲、美國,甚至到東北亞都有大事發生,而且都攸關未來國際金融市場。讓我們慢慢來抽絲剝繭,逐一探索這個變化。

先從歐洲談起,這一周德國總理梅克爾將在白宮首度與美國總統川普會面,一定會談到的是貿易問題,也許還會觸及敏感的移民問題;第二個是英國首相梅伊將努力排除國會的障礙,希望三月十四日正式啟動脫歐程序;三是歐洲的新焦點在荷蘭,這個被視為脫歐大選很重要前哨戰的荷蘭國會大選,主張反穆斯林的脫歐派大將懷爾德斯領導的自由黨,能不能像選前民調,保持領先一直到終點,備受大家矚目;四是歐洲央行在美國升息後是否有進一步動作?這四個問題是這一周的大事。

美國最聚焦的是三月十五日聯準會(Fed)升息,及面臨舉債上限到期,必須重談的問題,甚至是三月十七日至十八日的G20財長及央行行長會議,可能觸及自由貿易的匯率問題,都會對全球金融市場帶來新的衝擊。

新出任美國國務卿的提勒森(Rex Tillerson)也將出訪韓國、日本及中國。韓國正值總統朴槿惠被彈劾下台,中韓正為了薩德飛彈部署,陷入空前低潮,提勒森此行,可能觸及北韓飛彈問題及東北亞共同經濟發展問題。

而中國兩會接近尾聲,北京的經濟智囊首度對經濟預測發出較樂觀的期待,中國國務院發展研究中心主任李偉表示,中國經濟有望從「L型」過度到「一橫」,也就是中國經濟轉型有望從上半場的降速階段,轉向下半場的過渡階段。所謂的「一橫」是中長期趨勢相對平穩,不排除短期波動。今年前兩個月,中國經濟延續去年下半年「穩中向好」的態勢,實體經濟是提升向好。

中國國務院公布了幾個數據,一是GDP四個季度成長率分別是六.七%、六.七%、六.七%及六.八%,第四季的增長是兩年來首度回升。二是二月外匯儲備終止連續七個月跌勢,重新登上三兆美元,達三.○○五一兆美元,較元月增加六十九億美元。三是實體經濟方面,四十一個行業有三十一個比去年成長增速,克強指數中的工業用電量成長六.九%,貨運量成長八.三%。其中鐵路貨運量有兩位數成長。四是其他經濟指標,如二月官方採購經理人指數(PMI)為五一.六%,比元月成長○.三%,二月生產者物價指數月成長○.九%,年成長七.八%,創下八年半的新高。

 

預料今年將升息三次,市場充滿正面


這份報告改寫了去年三月由《人民日報》「權威人士」暗示,中國經濟將陷入長長的L型,這是一個十分明確的改口看好訊號,中國經濟明確宣示擺脫頹勢,這給了美國升息增加了十足信心。市場預期台北時間十五日凌晨兩點,聯準會公布的議息大會有九成的升息機率。這是美國自QE來第三次升息,勢將帶來貨幣政策的新方向。

在G20財長會議前夕,聯準會的議息大會極具指標意義,路透在葉倫升息前夕,調查二十三家債券商,這二十三家債券商有二十家表示,除非有意外狀況發生,聯準會一定加息,而加息後,聯準會基本放款利率將從目前的○.五%至○.七五%逐步上升,多數認為升息三次,目標利率會落在一.二五%至一.五%。

這二十三家債券商對三月升息共識極高,不過對三月以後的升息時間點看法分歧。認為第二次升息落在六月有十二家,有十家預測在九月。至於第三次升息,有六家預測在九月,有十二家預測在十二月,這些受訪債券商認為,今年美國聯準會升息有兩個變數,一是川普新政對美國經濟實質的影響;二是歐洲的政局變化,若引發市場巨大震盪,聯準會可能會延後升息。

美國今年升息三次是債券商普遍的共識,僅一家債券商預測今年會加息四次、兩家預期只有兩次。目前美國十年期公債殖利率拉升到二.六二%,三十年殖利率到三.二一%。在聯準會正式宣布升息前,市場已先行反映,上周國際油價創今年新低,美國高收益債也創川普勝選來最大單周淨流出。到三月八日為止的單周淨流出二十八億美元,但美股基金淨流入逾七十億美元,其中機構投資者加碼一一四億美元,散戶淨流出四十億美元。

市場對聯準會升息充滿正面期待,原因是美國公布的兩份就業報告都是出乎預期的好。一是小非農的就業報告,人力資源顧問機構ADP的就業報告,專統計美國私人企業每月新聘人數,高達二十九.八萬人,比元月的二十四.六萬人高出很多,更遠高於去年十二月的十五.一萬人,這個數據充分說明美國就業正加速成長。

在ADP小非農就業報告後,美國勞工部也公布二月就業報告,非農就業成長二十三.五萬個,這數字遠勝市場預期的二十萬人,失業率下降○.一%成為四.七%。其他具參考價值的指標如勞動參與率六三%,平均時薪按月升○.二%,按年升二.八%,每周工時保持三十四.四小時不變。

ADP與非農就業報告,主要差別是,政府的就業報告包括政府機構招聘,但美國勞工市場的主要招聘者是私人企業,看到這兩份就業數字,葉倫表示,只要經濟如預期改善,三月升息是合適的,葉倫此說也等於給了聯準會升息掛了保證書。

 

美國經濟

 

一旦升息確立,可能成債市牛熊轉折點


假如聯準會升息訊號明確,那麼債市將出現巨大的波濤,美國「債王」葛洛斯認為,美國十年期公債殖利率二.六%是債市牛熊關鍵轉折點。以三月十三日聯準會升息前,十年期公債殖利率已來到二.六二%;三十年債來到三.二○六%以上來看,債市熊市蹤影已隱約可見。假如美國今年升息三次,葛洛斯預測十年債殖利率很快會挑戰三%,葛洛斯認為十年債殖利率升破二.六%,比道瓊指數衝破二萬點更具指標意義。

不過新債王岡拉克認為三%才是牛熊關鍵位置,以技術分析來看,二.六%確是重要多空轉折點。這些年美國十年債殖利率的區間大致在一.三二%至三.○五%的箱形區間。從黃金分割率來看,債市彈升○.六一八,位置在二.三九%,下一個壓力區在反彈○.七六四的二.六四%,突破的話,往三%的方向是必然。美國十年債殖利率從一九八一年寫下一六%的歷史新高後,一直往下探底,如果十年債殖利率突破三%,那是三十幾年的技術面大反轉。

股神巴菲特最近與末日博士麥嘉華對美股有天差地遠的看法。麥嘉華認為美股大漲後,隨時會面臨雪崩的危機;但巴菲特認為美股大牛市才剛開始,他特別提到現在美國十年債二.四%左右不敢買股票的人,等到美債殖利率上升到七至八%的時候,一定會捶胸頓足。似乎巴菲特認為美國進入升息循環,債市空頭,股市將長期進入牛市,這個牛熊論述十分值得玩味。

 

聯準會

▲美國升息正式啟動,後續衝擊即將浮現。圖為Fed主席葉倫。(圖片來源/CFP)

 

升息趨勢下,川普帶來的三個變數


美國升息若是趨勢,那麼往下要看今年的幾個變數,一是川普選前開出的競選支票如何兌現?一是川普如何面對美國舉債上限?眼前來看,美國財政部可能採取非常措施,將舉債上限暫時凍結在二十兆美元;再看川普如何規畫他的二○一八年財政年度預算藍圖。

川普如何解決舉債上限的問題,攸關他的一兆美元基礎建設及選前的減稅承諾。《華爾街日報》報導川普已下令白宮團隊就一兆美元的基礎建設計畫,趕緊擬妥方案,歐巴馬在過去八年任期也積極推動基礎建設,但卻被共和黨控制的國會卡住。這次共和黨控制兩院,會不會協助川普推動大計,這恐怕與美國面臨舉債上限有關。

另一個是川普選前開出的支票──美國的減稅政策,其中營業稅從三五%降為一五%;個人所得最高稅率三三%;股利所得分離課稅二○%,遺贈稅全免,這是川普當選後,美國道瓊指數大漲逾三○○○點最大推力。川普到現在還沒有對如何兌現這張財政支票有具體行動,川普的減稅面對的也是美國舉債上限的問題。

二是川普選前承諾的放寬金融管制。川普最近密集與銀行業人士會面,承諾撤除陶德法案,川普的財長馬努欽六個月能不能做到?馬努欽說盡力而為,而○八年金融海嘯以來的金融鬆綁,可能帶給美國金融業更多活力。

三是美國貿易逆差造成的問題,這次梅克爾到白宮見川普,勢必面對這個問題。最近與高盛幫爭權的川普顧問納瓦洛受訪表示:「任何對美國有龐大順差的國家,皆需要與美國合作,按產品和產業別,在一定時間內降低貿易順差。」假如按照納瓦洛這個說法,二○一六年美國全年貿易逆差高達五○二二.五億美元。對美國順差最大的前五名,分別是中國三四七○億美元,日本六八九億美元,德國六四九億美元,墨西哥六三二億美元,愛爾蘭三五九億美元。

川普在與梅克爾見面前夕已表明要德、日多買美國貨,納瓦洛在川普進入白宮不久,就赤裸裸公開表示:「德國利用估值嚴重偏低的『德國馬克』,持續削弱歐盟及美國的利益。」這話說得直白,逼得梅克爾強勢回應說,德國從未干預歐洲中央銀行(ECB)的獨立運作。

川普從當選以來,不斷針對美墨問題,現在又找上德國,但美國最大順差國中國,川普仍未強力表態,除了對人民幣貶值表示不滿外,川普還沒有針對中美貿易問題出招。而此時傳出白宮貿易爆發內戰,主張跟中國保持現狀的「高盛幫」柯恩這一派,似乎取得川普信賴。

 

金融海嘯以來量化寬鬆,料將步入終結


最近媒體報導美國有意邀習近平訪美,兩大強國如何面對新一輪經濟問題?這才是全球矚目焦點。而歐洲繼續面對挑戰,英國努力啟動脫歐程序,十四日向歐盟提出《里斯本條約》第五十條,梅伊如何說服國會支持是第一關,接著是荷、法大選。最近民調顯示荷蘭脫歐派聲勢下滑,法國總統候選人勒朋(Marine Le Pen)聲勢也下滑,法國民調顯示民眾反對重新啟用法郎取代歐元,看得出歐盟裂解壓力有穩定下來的現象,但危機仍未解除。

全球經濟數據都好轉,聯準會升息已在預料中,葉倫第三次升息預期不會帶給金融市場意外的驚嚇,但美國升息也意味了從金融海嘯以來的量化寬鬆經濟,進入終結的階段。

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