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東芝記憶體拍賣大哉問

東芝記憶體拍賣大哉問

2017-07-06 14:35

東芝記憶體股權角力爭奪戰已底定,但東芝為何急於出脫核心事業全數股權,且默許競爭者海力士成為幕後金主,東芝背後的盤算究竟是什麼?

東芝著眼於考量減少交易變數、保留員工權益、防止快閃記憶體設計和製造技術外流等條件,最後選定賣出東芝記憶體股權,給出價並非最高的日本產業革新機構(INCJ,占一五%)、貝恩資本(Bain Capital,占四二.五%)、日本政策投資銀行(Development Bank of Japan,占一五%)團隊,再加上三菱日聯金融集團(Mitsubishi UFI Financial Group,占二七.五%)提供的五五○○億日圓融資貸款,共二兆日圓入袋。東芝「嫁女兒」雖曾引起各方角力爭奪戰,現在總算塵埃落定,但幾點未解之謎,始終讓筆者深感困惑。

東芝需錢孔急?以目前東芝核能事業虧損狀況,賣五成的東芝記憶體金雞母,即可入帳一兆日圓來彌補現金缺口,為何東芝急於出脫其核心事業全數持股,難道核能事業有更大的黑洞要填補?還是東芝擔心英特爾、美光、三星在新型記憶體的投產,或是十六倍歷史本益比的賣價太好,讓東芝忍不住將股權全數出脫?

默許海力士介入?東芝為何默許曾竊取其專利的海力士,融資給貝恩資本、承擔這次大半的出資?數年之後,如何避免貝恩將其全部的東芝記憶體股權,轉賣給韓國競爭者海力士?以目前出資結構不含融資貸款來看,貝恩將控制東芝記憶體近五八.六%(四二.五%除以七二.五%)、股權近絕對多數,難道東芝真想將其記憶體賣斷給海力士,並透過這方式來規避反壟斷調查(海力士記憶體市占將從一一%,竄升到三○%至三二%),賣給競爭者不是比技術外流更嚴重?若真如此,東芝又為何要規範海力士不能介入管理呢?

會增資買回嗎?因東芝現金短缺,即將獨立運作的東芝記憶體公司(TMC),手頭上現金部位應該不足擴大研發、提高資本支出,以擴產九十六層三維快閃記憶體;預估短期內,TMC現金缺口將達三十億美元以上,因而需要增資。而東芝及其策略夥伴,是否可能透過這次增資,買回相當數量股份,再聯合日本產革機構和政策投銀,重獲逾五成的股份控制權?如果不會,這是否已暗示東芝將逐步淡出其快閃記憶體事業,轉個彎找海力士接手,也就不足為奇了?
(本專欄隔周刊出)

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