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盈利才是硬道理——生技新藥股的明天!

盈利才是硬道理——生技新藥股的明天!

2017-07-20 16:15

台股站穩萬點,近年吸引大眾投資的生技新藥股卻頻創新低。問題除了估值過高,新藥公司更要重視如何創造營業額、貢獻獲利,產業才會有未來,否則永遠都只停在「買夢」的階段。

在台積電、鴻海、大立光三大權值股領軍之下,台股在五月二十三日正式站穩萬點,如今已連續長達四十個交易日,今年台股可能創下歷史上最長的萬點紀錄。不過,台股上萬點,大多數股民都沒有感覺,因為這是外資締造的萬點行情;這些年來,我們對外資課輕稅,對本國人課重稅,造成股市的畸形發展,但是,更嚴重的是過去幾年夢作得最大的生技新藥,儘管加權指數頻創新高,生技新藥股股價卻頻頻破底創新低。

很多人都在問,生技新藥產業不是台灣未來主流產業嗎?為什麼股價跌得這麼慘?

目前上市的生化醫療分類指數,從二○一一年的一四四.九,跌到去年最低是七一.一,現在也只有九八.○六,更使得生技醫療指數則是從九七.二跌下來,現在只有六五.六二,至於更有代表性的OTC生技醫療指數,更是從二○一四年的二四五.四,跌到現在剩下一三二.四一,幾乎是處在腰斬狀態,可見大盤指數創新高,生技類股卻逆勢創新低。

 

基亞浩鼎炒高投機情緒 股價暴起也暴落


這其中讓投資人最有感覺的個股,一個是二○一四年把生技新藥股貪婪情緒拉升到最高點的基亞,當年基亞以一顆癌症術後用藥PI88,把市場投資人情緒挑撥得如癡如醉,市場喊價基亞上千元的不絕於耳,最後基亞從四八六元崩盤而下,創下十九個交易日跌停板的紀錄,如今基亞股價跌到四十八.一元,只剩下當年天價的十分之一。

另一個是二○一五年底、一六年初的浩鼎,市場炒作浩鼎力量之大,可用敲鑼打鼓來形容。就在浩鼎股價炒到七○○元以上的時候,我遇到一位手上有七○○張浩鼎股票的股東,他信心十足地告訴我,浩鼎的藥世界無敵,將來一股會漲到一萬元以上;後來浩鼎炒作夢碎,爆發了內線交易案,並且波及到中研院前院長翁啟惠,這場炒作就像車毀人亡的悲劇,如今浩鼎跌到二一五.五元。

基亞從四八六元跌到四十八.一元,浩鼎從七五五元跌到二一五元,這是讓市場上參與投機的散戶最痛的生技股。但是,除了這兩檔新藥股的超級巨星外,很多生技新藥股在過去幾年的大投機狂潮中,股價暴起又暴落,都讓股民傷透了心,像台微體從四四○元狠狠跌到八十九.八元;醣聯從一六九元跌到二十五.四五元;標榜P4學名藥,在美國得到很高評價,且由陳志明兄弟領軍的安成,一上櫃就漲到三五一元,如今跌到七十九.九元;在美國生技產業享有很高地位的趙宇天,由他領導的泰福股價一度漲到三四四.九九元,如今也跌到九十一元。

另外,過去透過中國龐大通路體系打進市場的麗豐,股價最高炒高到三八三元,現在剩下一二七元,同一集團的子公司佰研則從三五○元一口氣跌到八十四.三元。在外商艾威群入主後的美時,股價一度炒高到一八七元,最慘跌到四十八.九元。

這是過去一段時間,生技新藥股面臨的股價崩跌大考驗。

為了重振投資人信心,生技業的龍頭領導人,如生策會會長張善政、前立法院長王金平,或者是副總統陳建仁,都頻頻為生技產業站台打氣,業者也透過生技月造勢,希望政府多給產業一些助力,不過,這些政治牌卻喚不回投資人的信心。

 

上櫃股價雷聲大雨點小 生技新藥老闆齊叫屈


最近五家生技業老闆出面為自家股價抱屈。一位是安成藥董事長陳志明,他認為九九%的學名藥都主攻美國市場,應以美國的市值為標竿,安成藥在二○一三年底上櫃,但股價卻從三五一元,跌到七十三.五元,一三年安成藥是以每股二四八元的高價上櫃的,沒想到卻跌到七十三.五元,為了找回投資人的信心,安成藥今年共買回四七六四張庫藏股,每股平均單價八十七.○一元,不過公司派力氣使盡,安成藥股價只勉強回到八十一元。

另一家,是六月一日以每股六十八.九二元上櫃的亞獅康,這家生技公司來自新加坡,取得新加坡衛生科學局(HAS)核可,邁入胃癌樞紐試驗,並且預計在美國臨床腫瘤醫學會(ASCO)發表新藥Varlitinib治療轉移性實體瘤的新研究數據,亞獅康在台上櫃不久,立即獲得JPMorgan邀請在北京舉辦的論壇。亞獅康號稱不是猛龍不過江,本來想在台股一鳴驚人,沒想到六月一日上櫃首日,股價以五十八元開出,漲到五十九.八元立即下殺到五十.二元,收盤五十二.二元,股價上櫃首日立即跌破承銷價,最慘跌到三十八.○五元,逼得亞獅康執行長傅勇急著表示,股價沒有反映公司的經營價值。

第三位跳出來的生華科董事長胡定吾也說,生華科營運正常,大股東和經營團隊股票全數集保,完全沒有賣股票。胡定吾會這樣說,原來是四月二十四日生華科以每股一六二元上櫃,居然跌到八十八.三元,生華科上櫃,股價只探個頭,漲到一六五元即調頭反轉向下,參加IPO的股東幾乎全數套牢。

第四位搶救股價的是北極星的吳伯文,這位出身輝瑞的生技業者,將獨力支撐北極星。過去幾年,北極星的發展背後都有新東陽的麥家,但北極星燒錢太快,到去年底止,每股淨值跌到剩下一.○四元,這次以每股十八元增資新台幣四億元,面臨很大困難,最後得到正文陳鴻文的援手,終於度過難關。北極星在二○一六年二月以一○五元上興櫃,股價一開盤是一五○元,沒想到最慘跌到二十元。

第五位跳出來的老闆是生控的章修綱。生控以B肝用藥及腫瘤的免疫療法為主,去年以每股六十元上興櫃,股價開盤是一六二.六三元,最近股價跌到六十四元,章修綱認為,自己的生控有百億元的價值,對照目前市值大約新台幣七十億元實在太委屈了。

這是五家生技新藥老闆跳出來搶救股價的鏡頭,但他們能否喚回股民的心,恐怕還有待時間的考驗。

 

條例規範太過寬鬆 不肖公司搾乾投資人


這些年,很多生技新藥產業老闆經常抱怨政府給的獎勵太少,其實從《生技新藥條例》通過以來,眾多新藥公司不需要營業額就可上興櫃或上市櫃,單這個條例,已讓很多新藥公司在八字沒有一撇的情況下,就可從容到資本市場籌資,這是全世界十分罕見的助力,況且,新藥者業得到的稅負獎勵,也比別的產業好很多。

但是生技條例給了太多沒有營業額公司到資本市場來,也造成很大後遺症。任何一個產業,投資人至少可以根據財務報表來判斷這家公司好壞,但是,一般投資人絕對沒有能力用專業知識來判斷生技新藥公司的價值,於是在資訊不對稱的情況下,投資人往往淪為被宰殺的羔羊。

更嚴重的是,有些不肖生技公司與市場炒手主力掛鉤,他們撥股票給大戶炒手,猛力炒高股價,讓投資人追逐高價,再用養套殺手法,把投資人一次搾個精光。很多生技股大起大落,如今紛紛遠離而去,如何重新贏得股民的心?這是新藥產業的經營者必須面臨的第一個挑戰。

二是,新藥產業喜歡拿台灣的新藥產業來跟外國比。例如,歐美也有很多沒有營業額卻有潛力的生技新藥公司被大廠購併,但台灣新藥產業真有這個實力?

目前排名全球前十大新藥大廠市值都超過一千億美元,這些公司不但有營業額,而且大多數有獲利、有EPS、有本益比,例如,目前市值最大的嬌生(J&J)達三五五九億美元,嬌生EPS五.九五美元,本益比二十二.二倍,毛利率高達六九.九二%。大家熟悉的輝瑞去年EPS一.一九美元,目前本益比二十七.八七倍,毛利率高達七七.二九%。默克藥廠市值一七一二億美元,去年EPS一.五六美元,目前本益比四○.一倍,毛利率高達七五.九%。嬌生、輝瑞、默克都是美國道瓊指數成分股,可見,在三十三檔道瓊成分股中,生技業占了十分之一。

這些國際大藥廠,一方面有龐大營業額,也有EPS、還有本益比,台灣必須要思考的是,台灣的新藥公司何時能產生營業額,有了營業額之後,何時能貢獻獲利,有了獲利才能談本益比,否則永遠都只停留在「買夢」的階段。

而即使買夢也無妨,關鍵在估值太高,在台灣,《生技新藥條例》給了行業中人印股票換鈔票的機會,新藥公司的「Key Man」,公司核心經營者及股東在上市櫃或上興櫃前,往往以很低的價格由公司內部人增資。


新藥股未有營收、獲利即可掛牌的特性,與一般企業顯著不同, 投資人必須睜大眼睛,考量風險承受度。(攝影/吳東岳)
 

投資人還沒看到價值 股價就已漲翻天


以浩鼎為例,到二○一二年浩鼎股本增到新台幣十三.八三億元之前,最後一輪的公司內部人增資每股只有十五元,到了一三年上興櫃,每股變成一五八元,再到二○一五年上市,每股上市承銷價是三一○元,這段時間,浩鼎的新藥研發進展有限。但從十五元變成三一○元,內部人一轉手就大賺二十倍,而投資人則是從三一○元起跳;市場投資人跟公司內部人比價,毫無勝算可言。

中裕是六十三元完成內部人增資,一一五元上興櫃,一八○元上櫃;而泰福在以每股一二八元上興櫃之前,公司內部人增資是每股五.九三及十二.一九元;醣聯上櫃之前,公司內部人以每股十元完成再次增資,上櫃之前是十五元,上櫃承銷價是一○五元。

從這些例子可看出,新藥股內部增資與上市櫃承銷價差距很大,大家必須了解,台股市場有面額機制,每股從十元起跳,要想創造比十元面額更高的價值,必須是公司為股票創造很多新價值,並且由此加值而上。但是,通常我們還沒有看到價值之前,股價已漲到無法想像的地步。像浩鼎到七五五元,這個價位必須承載著EPS二十元或者以上的獲利,但七○○元以上買浩鼎的投資人可曾想到,浩鼎哪一天可以實現EPS二十元成長的夢境?

還有很多新藥即使拿到藥證,也不一定代表新藥可以在市場銷售得掉。台灣最早拿到藥證,並且創造營額的寶齡,在沒有拿到藥證之前,其股價曾被市場炒到四九一元,如今寶齡有了營業額,也有EPS,也配股息股利,但股價剩下七十元左右,這也是炒作新藥股的一面鏡子。

我在大英博物館入口處,看到一幅現代藝術裝置,這個創作的標題《生與死》,創作者把一個人一生吃的藥排出來,男的、女的吃的藥不太一樣,這是一個人從出生到死亡吃進肚子裡的藥,可以綿延數十公尺,這代表新藥產業希望無窮。台灣新藥業當然潛力雄厚,只是要經過一段沉潛內斂的調養期,看誰能熬得住寒冬,終有脫穎而出的一天,像大江股價登上二○○元,就是一個例子。

 

個股

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