在今天看見明天

從黑天鵝拔出金羽毛

黑傑克

名人專欄

1078期

2017-08-17 14:34

《黑天鵝效應》作者塔雷伯趁股市狂跌前,根據期望值布局遠期賣權,創造幾十倍獲利,連巴菲特也自長天期選擇權中大賺一筆。

《黑天鵝效應》作者塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb)在學校念的專業是歷史,也是他的個人興趣,這背景讓他進入金融市場之後,常常有與眾人不同的觀點。

市場上出現不同意見是正常的事,不然就不會同時有人買、有人賣。塔雷伯的不同觀點在於對市場發展的本質有認知差異,通常大家會對走勢的多空做出判斷,而他會對不同的走勢加上發生的概率,進一步換算出期望值。

也就是說,操作者依照對多空的認知進行買賣,他則是根據期望來布局。

舉例來說,認為今天會漲的人會作多,反之則作空(補充一下,塔雷伯第一個工作是期貨交易,當沖是最普遍的操作模式)。塔雷伯則是以期望值當指標,可能這一天上漲的機率有六成,但是漲幅不大,就是幾十點的空間;跌的機率只有四成,可是一跌就會破百點,算起來作多的期望值是負的,作空則有正的期望值。同事們大多選擇作多,他則會作空。當然,塔雷伯輸的機會多,可是累積起來卻是賺錢的。在這基礎上,他發展2.0版的操作法:買遠期的賣權。例如台股現在是一萬點,他就買兩年、三年後的八千點賣權。因為價位差很多,所以這個賣權只有時間價值。這期間不用真的等股市跌破八千點,只要出現暴跌,例如八月三日指數開盤暴跌一千點,這種遠期的賣權價格就會狂飆,創造幾十倍的獲利。

過去二十年時不時就出現短期過山車的行情,讓塔雷伯賺足錢到山上去研究歷史當古人。

選擇權是零和交易,什麼樣的人當傻子賣這種超長天期的選擇權?巴菲特!想不到吧。

正確講,是像巴菲特這類經營保險事業的人。二○○五年或○六年的時候,波克夏曾經公告認列一百多億美元的出售遠期選擇權收入,當時有人質疑:巴菲特不是不作衍生性金融商品嗎?怎麼會有這個收入?

須知選擇權、期貨雖然是高槓桿高風險的金融操作工具,但本質上是設計給產業當避險的管道。巴菲特是經營保險事業,買賣遠期選擇權,名稱很炫但實際上保單的東西,再正常不過。

賣保單的人,不怕理賠,只怕大家不繼續買保單。幾次天災造成保險業大失血,巴菲特都是樂觀看待,因為這會提醒民眾一定要買保險,不必去計較一次性的虧損。

甚至災後保費跳升,有些特殊性質的大額保單(專有名詞叫巨災保險),像高速公路這種大型公共設施的保險,同業因為資金實力不足,他都以優惠保費笑納。如同塔雷伯,巴菲特也是精熟統計奧妙的投資者。

台灣市場不夠活絡,沒期限那麼久的,除了當月當季之外的選擇權都不夠活絡,其實更有利於保險公司,不利於塔雷伯這種釣魚客,想在台股賺黑天鵝錢的難度高。

塔雷伯買保單賺錢,巴菲特賣保單也賺錢,神奇吧!這就是金融市場迷人之處。

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