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用「礙」發電 債券魅力續發熱

用「礙」發電  債券魅力續發熱

川普改革滯「礙」,通膨回升有「礙」,及股市過熱障「礙」,將為尋息添好運

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

升息縮表警報響  泡沫言論添緊張 

對比風光火熱的股票行情,今年債券市場迎來的,卻是不曾間斷多頭將止的傳言,六月聯準會縮表談話後,新舊債券天王葛洛斯(Bill Gross)及岡拉克(Jeffrey Gundlach),接續拋出債市泡沫言論,加以上半年美國升息步調似越顯積極,危機耳語充斥,專家級的警告,增添雪上加霜陰霾。
再看國人投資偏好,受傳統儲蓄習慣影響,銀行近年定存利率偏低下,持有理財商品,明顯傾向收益型資產。以台灣目前所持境外基金為例,三‧三兆規模裏,近半數投資於固定收益,其中高收益債占逾一兆。若其利率六%,每年就有近六百億息收。因此,債市多頭是否當真就此結束?重要性不言而喻。
 

通膨「礙」難解  升息政策緩前行 
去年底債市一夕變盤,始於強調減稅及基建的川普勝選。宣示積極財政方向,引領通膨預期大幅上揚,十年期公債利率更一舉,從選前的一‧八%跳升至二‧五%。此外,隨全球景氣回穩向上,加以錢潮持續,帶動股市頻創新高。金融的過熱,使得全球央行在貨幣政策上,也漸往正常化步調發展,形塑了債市空頭的氛圍。
然而,美歐央行政策,是否非急於回歸正常利率水準?或也未必。主要原因為,眼前通膨回升有「礙」的問題依舊難解。隨科技大幅進步,過去高成本的人工,漸被機器人取代,反應於價格日益低廉的3C產品價格。人口老化趨勢,高齡且高薪工作者退休後,勞動缺口由年輕、低薪者遞補,使得消費力提振有限。是以,造成過去幾年,全球央行大舉印鈔刺激通膨,始終成效不彰。
此外,川普新政落實度不如預期,特別是醫改及稅改,都僅只聞樓梯響,遲遲未見政策出來。同時,國際油價受開採成本降低衝擊,而趨高不易。兩項因素,促使通膨預期回升,難上加難,景氣增溫動能因而受制(見圖一)。原以為經濟穩定,打算開啟貨幣政策正常化的央行,被迫重整戰術。聯準會稍緩偏鷹言論,歐洲央行貨幣寬鬆調整,也趨審慎進行。升息政策溫緩推進,債券衝擊相對減輕。
 

 
 
低溫經濟續發電  穩中求利債思維
有趣的是,債市裡還有兩個透露資金持穩的訊號,也支持債市暫無轉空疑慮。其一,全球負利率債券規模居高不下(見圖二),顯示各國央行瘋狂購債,推高債券價格,意外創造資本利得空間,因而吸引需求買盤挹注。其二,高收益債基金動向雖有外流,其殖利率回落幅度卻有限,透露潛藏豐沛資金,仍在持續追逐收益。
 
 
 
現在看來,投資環境並未如預期糟糕。美國新政改革滯「礙」難行,通膨回升有「礙」,及成熟股市過熱障「礙」,為聯準會緩步升息和新興國家降息,營造友善空間,債券投資仍然有利可圖。
與景氣和油價連動性高的美高收益債,高息收保護下表現仍穩。受惠歐元區金融業營運回溫與違約率極低,歐高收益債亦獲市場青睞。受寬鬆貨幣政策支持,巴西及俄羅斯等國家所發行的新興市場債,更有七%以上高配息實力。全球低率環境持續,資金尋息需求支撐下,以收益為考量者,仍有不錯投資機會(見圖三)。
 

 
 
對資金高度集中股票投資者而言,美股多頭儘管未見明顯反轉跡象,邇來地緣政治事件頻仍,股價本益比過高,風險意識確應提高。若擔心市場波動侵蝕本利,則可適度搭配債券,以其低波動及與股市低相關的熱力,穩中求利,抵禦投資組合可能波動的斷電危機。
 

 
 (國泰世華銀行投資研究團隊提供)






 

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