2015年投資亮點公司掃描(九)——宏全與F-綠悅

▲F-綠悅看好BOPA發展，未來兩年將持續投產，有機會成為行業領導者。（右為F-綠悅董事長王哲夫）(攝影/林煒凱)

三月二十五日，巴西私募股權三G資本同意與巴菲特合作，收購卡夫食品，而卡夫食品與番茄醬製造商亨氏將合併為「卡夫亨氏公司」，成為全球第五大餐飲業者，將創造每年約二八○億美元營收。

巴菲特以投資「能創造穩定現金流的公司」為其一生最亮點思考，當下他投向食品餐飲業，給全球投資注入新活水方向。

本文由工作夥伴施旭澤（一九八三年～，南加大企管研究所）、張志強（一九八○年～，交大電控工程研究所）、陳俊佑（一九七六年～，中山大學企管系）撰述，以擁有知名礦泉水品牌Evian的達能集團（Danone）為例，陳述食品飲料業在中國及新興國家大量人口崛起中，將風起雲湧。

達能成立於一九一九年，總部在巴黎，旗下知名品牌包括Evian、富維克（Volvic）礦泉水，又加入其在中國的「脈動」品牌運動飲料熱銷，拉出該公司市值四○八億歐元，年營收二○○億歐元，股價近期創下六十三．四歐元歷史新高。達能持續穩住食品餐飲巨擘地位，有其內容：

（一）聚焦：在達能近百年營運中，只要旗下產品無法成為市場領導品牌，就果斷退出。如啤酒事業排名僅世界前二十大，便直接出售給海尼根與嘉士伯；○七年同樣將全球餅乾業務賣給卡夫食品。至今，達能聚焦四大產品線：乳製品（世界排名第一）、幼兒食品（世界排名第二）、礦泉水（世界排名第二）、醫療用營養品（歐洲排名第一）。

（二）勇於與當地品牌合作：達能七○％營收來自在地領導品牌，以搶得先機為首要目標，透過購併、合資或合作等模式，取得競爭優勢。以中國為例，達能與蒙牛乳業合作，雖無控制權（持股僅九．九％），卻成功締造優格第一名市占率（二三％）。

（三）訴求健康：把「選擇健康」作為與消費者溝通的橋樑，例如強調在優酪乳中不添加人工香料，跟隨現代人追求健康主軸，進一步推動下一個百年計畫。

二○一四年，中國規模以上的食品工業企業為三七六○七家，對工業增長貢獻率達一一％，是「中國工業最重要的經濟支柱產業」。台灣無內需市場能產生如雀巢、達能等國際食品大廠，但中國市場需求龐大，如同淘金客與十字鍬（設備），台灣掛牌公司雖無國際食品大廠在中國的淘金能力，卻能靠勤奮跟隨大廠就近提供淘金所需的設備，而立足於中國食品供應鏈。

本文提出宏全、F-綠悅兩家分別在中國飲料及食品包材市場經營卓越的公司。

一、宏全（九九三九）

成立於一九六九年，股本三十．九八億元，為台灣飲料包材產業領導廠商，主要產品為瓶蓋、標籤、PET（寶特）瓶到飲料充填生產，是達能在中國最大PET瓶飲料充填生產夥伴。

集團總裁曹世忠（一九五一年～，華頓商學院經營策略班）與董事長戴宏全（一九六四年～，柏克萊大學土木工程碩士、哥倫比亞大學企管碩士）共同領軍，曹總裁勤奮不懈、注重細節，戴董學歷優秀，提供全球經營戰略和曹總裁搭配無間，帶領宏全從生產吸管的小工廠，到提供客戶一條龍全方位服務的飲料包材填充大廠，以每三至四年營收翻倍能量往前衝刺，成為全球飲料大廠的長期合作夥伴。

紀錄片《穹頂之下》在中國掀起大效應，中國富裕後，健康成為大眾訴求。從飲料市場觀察，碳酸飲料如可樂在一四年銷售成長首次下滑，而瓶裝水與機能飲料則大幅成長，宏全近年調整策略，在中國飲料成長最高的三個區塊，加速與龍頭品牌合作，如瓶裝水與怡寶；機能飲料與達能、東鵬；傳統飲料與加多寶、王老吉，宏全不僅處在中國飲料「量」增長趨勢上，更掌握了「質」最佳的相關區塊，成長動能明確。

宏全一二至一四年合併營收分別為一五五．八五億元、一六六．○六億元、一七二．二六億元；稅後EPS（每股稅後純益）為四．四三元、四．二七元、三．七二元，負債比、流動比與速動比為六○％、七○％、四三％。在中國、東南亞深耕布局下，將重啟成長動能，值得關注。

二、F-綠悅（一二六二）

○九年成立，股本十四．八五億元，主要產品為BOPA（雙向尼龍伸縮薄膜），下游應用以食品比重占六六％，日用化學品占二二％（如洗衣精補充包等）。

董事長王哲夫（一九四四年～，福州大學電機系，廈門大學教授），是中國首批接觸日本BOPA材料先驅者；他認為中國經濟起飛後，對食品鮮度與食安要求將大提升，保存食品最好的BOPA將具大商機，因而大幅擴張產能，目前擁七條生產線，是中國BOPA廠商龍頭。

一四至一五年中國BOPA預估需求分別為十八萬噸、二十二萬噸，年成長逾二○％，主要成長來自食品包材需求。一四年中國廠商產能十三萬噸，綠悅產能四．二萬噸，占比三三％，一五至一六年綠悅將新增三條生產線（其餘同業尚未新訂設備），一五至一六年底產能將分別增至六．三萬噸、七．五萬噸，中國占比有機會達四七％，成為龍頭公司。

BOPA上游原料為PA六，一三至一四年價格從每噸二萬人民幣降至一．七萬人民幣，降幅一五％，使得BOPA價格也下降，但因綠悅專注開發各項母料，針對客製化需求（如阻隔更強、薄型BOPA）生產，客製比重從二九％提升至三七％，使得毛利率從三三．三％提升到三四．八％，營運競爭力相當優異。

F-綠悅一二至一四年合併營收分別為五十五．八億元、五十一．七億元、六十二．五億元；稅後EPS為九．七三元、八．九五元、十．四元，負債比、流動比與速動比為一九．三％、二六二％、二二○％。一五年在環保意識抬頭下，BOPA能減低中國食品包裝廢棄物總量，市場應用將大幅增長，值得追蹤。