在今天看見明天

嚴厲監管降槓桿

陶冬

名人專欄

2018-02-07

中國19大後,政府致力於化解金融風險,近期更定下「三年目標」。 長此以往,中國經濟不只會出現流動性收縮,也有可能出現結構性轉型。

中國《人民日報》最近提出,「今後三年是防範化解金融風險的重要時段……最終實現防範化解重大風險的目標。」「三年目標」是首次提出來的,既堅定又有時限,同日銀監會、證監會、保監會分別推出新措施強化風險管理。

 

其實強監管、去槓桿、防風險在十九大結束後就陸續展開了。銀行被要求迅速清理非標金融,許多產品只進不出,不作續借,三年內分階段完成處置。這是筆者記憶中最強悍的金融監管措施,銀行的表外業務迅速收縮,過去的跨資產監管盲點上的產品也被勒令停止。銀行的表外信貸擴張,是過去數年支持中國經濟增長的一個主要資金來源,一夜間流動性蕭條了。

 

自從二○○三年,中國就只有信貸上升週期,沒有下降週期,所謂宏觀調控均在經濟失速時不了了之。天量的流動性,幫助經濟克服了SARS、雷曼危機等衝擊,但是也衍伸出許多後遺症,帶來了金融長期隱憂。

 

中國的高槓桿債務主要積聚在地方政府和國企身上,不少地方政府借新債還舊帳,甚至寅吃卯糧,其債務風險比起美歐日的政府債違約可能更高。在房價飆升和「轉槓桿」的引導下,中國居民的負債水準近年大幅攀升,房價一旦有大波動,消費甚至社會穩定均可能受到影響。

 

當信貸擴張到了一定高度,去槓桿早晚會發生,中國有一個強勢、有效率的政府,槓桿幾乎全部在內債身上,資本帳大體上未開放,銀行幾乎全部掌握在國家手中,這為去槓桿過程中經濟軟著陸提供了基礎。主動去泡沫,成功機會更大。

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