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美股多頭第五波的考驗

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-03-08
名人專欄

美股多頭第五波的考驗

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-03-08
美股多頭第五波的考驗
名人專欄

九年多頭派對,再度對人性提出考驗,貪婪與恐懼的對戰再度上演

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

過去數年,每逢股市修正,總有人疾呼空頭即將到來。今年二月,一份好於市場預期的就業報告,讓美公債殖利率揚升,加上評價過高的隱憂,美股於二週內下跌一成,這是漲多拉回?還是熊市來臨的前兆?

 

「邪惡第五波」結束了嗎?

 

艾略特波浪理論將每個股市週期分為多頭與空頭,前者由五波構成,後者由三波組成。其中,多頭最後一波常被戲稱為邪惡第五波,因為如果不能即時下車,恐讓先前漲幅付之一炬(圖一)。近期股市浮現了末升段行情的特性,讓股市老手嗅到不安的氛圍,如標普五百指數在去年上漲二十%後,今年第一個月又揚升近六%,加上先前恐慌指數偏低,及羅素二千漲幅高於大盤等。

 

然而,波浪理論最大的癥結是,它可以重新調整。例如,如果這波多頭持續延伸,目前也有可能重新定義為第三波。此外,因每個人選擇的時間與角度不同,也有不同波浪的認定。因此,就此判定熊市降臨,恐言之過早。

 

技術性修正,尚未破壞多頭格局

 

美國資本市場的結構性改變,是造成波動加大的原因之一。首先,透過程式買賣的高頻交易,佔美股每日成交量已高達六十%,遠高於○○年前的十%。另外,被動式管理基金在過去十年內,每年平均成長逾二十%。因此,一旦市場恐慌性贖回,股票有被迫賣出的壓力,將造成股價快速修正。

 

從技術面來看,月線、季線與年線維持多頭排列,偏多格局尚不致破壞。排除二月,美股已長達三百五十個交易日不曾出現過二%的修正,使得標普五百指數的乖離率攀至近年新高十五%(圖一)。因此,股市回檔修正,讓乖離率適度回調,應可視為良性修正。

 

基本面仍支持多頭走勢

 

美十年期公債殖利率快速走揚,源於景氣成長超乎預期,並創四年來新高二.九%,市場擔憂資金成本墊高,使部分投資人獲利了結。然而,觀察過去,景氣復甦使殖利率快速走高期間,股市往往仍以上漲格局作收。

 

過去的經驗顯示,當市場保守看待未來經濟時,將壓低長短期公債利差,且一旦為負值後,經濟衰退機率將大幅增加(圖二)。所幸,景氣復甦漸趨明朗,聯準會也持相同看法,使近期長短利差從谷底五十點,擴大至七十點,可淡化投資人對景氣衰退的疑慮。

 

籌碼穩定,股市仍有高點可期

因資訊不足,散戶往往成為股市的弱勢族群,時常被套牢在股市的最高點,且易追漲殺跌,不利股市穩定。觀察此波漲勢(圖三),個別投資人持股規模雖伴隨美股上漲而同步走揚,但目前增速為十四.一%,除低於過往的十七%外,亦不及股價增幅十四.九%,顯示散戶尚未瘋狂追逐,籌碼穩定,研判股市尚有高點可期。此外,散戶持股佔股票市值比例已降至四成以下,有利市場長線穩定發展。

 

貪婪與恐懼的抉擇,才是真功夫

 

波浪第五波結束與否,可多留意,但不必過度臆測,因波浪可以隨時重新認定。從諸多面向觀察,技術型態尚未轉空、基本面支持股市,同時市場籌碼仍穩定,預期多頭派對尚未結束。

 

不可否認,評價偏貴仍是美股最大癥結,如何低買高賣,才是真功夫,而非僅是「邪惡第五波」的擔心。未來,值得注意的是通膨走勢,因為這可能讓央行提早緊縮貨幣政策,導致公債利率再度挑戰三%,進而影響投資人信心,此時又將上演一場貪婪與恐懼的考驗。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

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