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美債關鍵密碼

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-04-03
名人專欄

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國泰世華銀行投資研究觀點
2018-04-03
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利率風向轉,債市空頭警報響?

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

春日櫻花盛開,氣候乍暖還寒,如同年初以來金融市場的冷熱交錯。當投資人還沉醉在近三十年最佳的元月行情,隨之而來的卻是二月股債急挫,及充斥波動的三月。細究原因,與近期利率的快速走升,特別是往三%靠近,脫不了關係。何以有此發展?三%的意義又是什麼?

 

這次不一樣,美十年債利率轉趨向上

 

作為全球金融市場最重要的指標之一,美國十年公債利率不僅是企業籌資時的參考標準,同時也是資金行情能否延續的觀察風向。過去幾年,在量化寬鬆及通膨偏低下,美債利率始終維持在一個較低水準,但隨聯準會升息及縮表,今年在趨勢上將現改變。

 

首先,隨川普稅改及擴大支出,公債供給有增加之勢,但需求卻因聯準會縮表,和中日央行興趣似減而趨弱,形塑供過於求的情況。其次,全球經濟同步復甦,除提振景氣信心,引導資金由債轉股,同時民眾通膨預期亦見轉強。最後,在股市屢創新高下,美國更有誘因加快升息擠擠泡沫。這三個原因,醞釀美債利率走揚的完美環境。

 

三%魔術密碼

 

利率走揚似已成舟,企業融資成本漸增之憂,成為市場背上芒刺,恐添全年市場波動風險。特別是,美國十年期公債利率是否站上三%,更應關注,箇中奧秘有二。

 

其一,三%為過去三十多年美債長期趨勢線關卡,若突破將在心理面產生一定壓力。更別提八七年美股黑色星期一,及〇八年的次貸風暴,都伴隨利率超過趨勢上緣,事件巧合增添想像空間 (見圖一)。

其二,也至關重要的是,會改變保險及退休基金等的投資行為。QE後的低率環境,讓這些長線資金在負債成本的考量下,被迫從傳統以穩定孳息為重的高評等債券,移往高收益債甚是股市,以提高投報率。隨利率向上轉趨明確,經理人將有誘因重新調整資產配置。

 

若美國十年公債利率站上三%,意味投資級等級債將漸往四,甚或四.五%的水準調整(見圖二),此時是否仍要在股市上有較大配置,不無疑問。近期美國最大退休基金—加州退休(Calpers),在債券投資比重逐漸調增,多少反映此一思維。

美債利率緩升,債市多空論戰

 

今年聯準會預計至少仍有兩碼升息空間(見圖三)。隨美國進入穩健升息的第二階段,三%以上的美債利率,確實可能是未來一年的新常態。然而,這不意味債市空頭來臨,原因有二。其一是長線買盤進場的流動性的牽制。如前所述,隨利率走高,保險及退休基金等法人對配置債券的誘因提高,長線美債利率上漲空間料將有限。

其二,目前聯準會對長線政策利率預估為二.八七五%,相較於〇四至〇六年升息循環終點的五.二五%,約只有一半水準。若以目前水準來看,亦僅剩五碼空間。除非接下來通膨壓力意外升溫,否則邁入升息循環的下半場,明後年美國升息速度不致再加快,減緩長線美債利率上升速度與幅度,避免過度傷及好不容易恢復的景氣動能。

 

換言之,今年利率走升趨勢,與三%的可能發展,或許會讓債市出現熊出沒的雜音與波動。不過,長線美債要往三%上方大幅度的彈升,可能不如市場想像般的容易。

 

因此,現階段要以三%來評斷債市空頭來襲,或許還言之太早。目前手上持有債券的投資人,無須太恐慌。只要檢視票券息收可承受利率稍揚壓力,仍可享有每年穩定孳息的繽紛櫻花。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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