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馭債致勝的「新興債」

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-05-04
名人專欄

馭債致勝的「新興債」

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-05-04
馭債致勝的「新興債」
名人專欄

棋道投資,掌握景氣新政的神之一手

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

今年四月底,在中國福州登場的二○一八年世界人工智能圍棋大賽,由中國AI團隊打造「星陣」,將再上演人機對弈大戰。競爭激烈、高潮迭起的職業棋士世界,對未來棋路的思考與得失風險評估,如當今債市投資縮影。

 

據投信投顧公會統計,國人持有固定收益型基金達一‧七兆,佔整體基金總量一半,顯見投資人對債券商品的需求熱度。債券型基金中,新興債規模從二○○七年的一九%增加至二五%,重要性不言可喻。特別是隨著債市利率節節升高,投資的棋盤布局更顯艱難,新興債的致勝錦囊,究竟為何?

 

景氣動能,新興債關鍵神之一手

 

勢均力敵的職業棋士比賽,左右勝負的一步棋,謂之神之一手。新興債市棋局運籌中,扮演神之一手的關鍵,應以景氣動能為首。

 

金融海嘯後至今,全球景氣緩步復甦,新興國家也同步受惠。首先,以公債而言,新興國家成長回溫,增速高於成熟國家,有助降低當地政府倒債風險。其次,新興國家產業結構轉型,內需逐步取代製造業,成為經濟發展的主力,當地企業將更受惠景氣增溫趨勢,挹注獲利動能。預期未來新興體的企業營收,雙位數成長動能持續,有助提升償債能力,為新興公司債提供下檔支撐。

 

降息,新政拚勝負

 

星陣,是圍棋的別稱,如天上的星星羅列著,象徵每個擺放在棋盤上的棋子。過去新興國家常以升息,抑制物價走升的壓力。然過去兩年,新興國家物價回落,同時為刺激經濟成長,當地央行採行寬鬆政策引導利率走低。在此之下,相較於成熟國家貨幣政策持續朝正常化發展,新興債市則呈現一夫當關,萬夫莫敵的榮景。

 

未來還有哪些新興國家有降息空間呢?相較於成熟國家通膨緩步回溫,整體新興國家物價則有築底態勢(見圖一)。在美國邁向升息階段,歐元區亦開始縮減購債時,細數個別新興經濟體,除中國以降準穩定金融情勢外,其它亞洲國家較無降息機會,南韓甚至朝升息發展,新興拉美如巴西,及東歐的俄羅斯,應對物價仍有調降基本利率的政策空間。繁星閃爍的夜空中,具降息題材的新興市場債,仍有機會成為最耀眼的那顆星。

 

 

匯率,是讓子的先行者

 

讓子,可作為圍棋選手的棋力鑑定,新興債投資亦如此。新興經濟基本面持續復甦,匯率便成為左右不同幣別新興債表現的關鍵。若以美元計價及當地貨幣計價兩者區分,當美元走弱時,當地貨幣新興債表現通常較佳。所以匯率的強弱程度,也讓不同幣別的新興債走勢產生分野。

 

那麼現在到底該選擇何種幣別的新興債呢?這問題可從美元強弱來找答案。過去號稱無倒債風險的美國,其公債殖利率走揚,降低新興國家高息吸引力,資金回流美國,使美元走強,新興國家當地匯率重貶。

 

然而近期美國公債利率走揚甚鉅,美元強度卻江河日下,主因受歐日央行退場臆測增溫,歐元及日圓匯率偏升,抑制美元不漲反跌。此外,美國進入升息環境,往往代表景氣走向復甦行情,支持新興債利差收斂(見圖二),新興債市較有表現空間。美元升貶就如同讓子時,由較弱的一方持黑子,先於棋盤擺上棋子的棋局。在美元強度暫無回升跡象前,當地貨幣計價新興債仍為首選。


 

新興債:馭棋而勿馭於棋

 

投資新興債仍有下列兩件事值得留心:(一)新興債具有豐沛孳息,但利差收斂至長期均值下方,未來若物價回揚,貨幣政策由中性轉為緊縮時,恐削弱資本利得空間。(二)美元強度若回升,恐造成新興匯率貶值風險,侵蝕整體預期報酬。

 

相較於成熟國家,新興國家仍具高息收優勢,除能減緩美國升息帶來的利率風險,加上新興基本面表現仍佳,有助於當地貨幣維穩,此外,仍具有降息空間優勢,有助於守住當地貨幣新興債豐沛的孳息收益。在棋盤上,被掌握的是棋子,能掌握棋局的才是高手。投資人可擇機布局新興債,領取穩定息收,成為人生棋局的棋王。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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