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陶冬:資產種類表現分化 市場走勢美元主導

陶冬
2018-07-02
名人專欄

陶冬:資產種類表現分化 市場走勢美元主導

陶冬
2018-07-02
陶冬:資產種類表現分化 市場走勢美元主導
名人專欄

貿易和石油上週牽動著市場的心,歐盟峰會也使歐洲資產大幅波動,資金的風險偏好依然低下,全球股市遭遇歷史上第二大金額的資金淨流出。川普政府繼續在單邊主義貿易制裁的路上狂奔,不僅針對中國出口和投資聲言制裁,對其傳統盟國歐日加墨也盲拳胡掄,並威脅退出 WTO 協議。

全球股市繼續狂瀉,不過及至週四白宮在對華製裁問題上口風有所緩和,股市收復部分失地。中國央行推出定向降準,不過對中港股市的刺激效果不佳。歐盟領袖經過徹夜溝通,終於在移民問題上達成共識,默克爾內閣避免了崩塌,歐元上揚。歐洲 CPI 通脹首次觸及央行目標 2% ,不過核心通脹依然低迷,讓德拉吉暫時無需加速退出;為聯儲所重視的核心 PCE 六年來首次達到 2% ,鮑威爾的加息壓力有增無減。

 

不過市場的焦點主要停留在貿易戰上,國債市場對通脹數據反應不明顯,美國十年期國債利率收報 2.85% ,十年期與兩年期利差再創新低,德國十年期收報 0.31% 。委內瑞拉、加拿大原油減產之餘,美國對伊朗實施石油禁運已經箭在弦上,布倫特原油價格每桶一度衝上 79.7 美元。美國國會聽證會上,虛擬貨幣被點名可能成為洗錢工具,或潛在威脅美國大選,虛擬貨幣慘遭集體屠戮,比特幣跌穿 6000。

 

全球風險資產今年開局大利,首個月的股市表現在許多國家都創出十年最佳。然而,接下來的就是苦日子,鮑威爾接任聯儲主席後美國就加快了加息的步伐,市場對此反應強烈,接下來歐洲也準備停止購債計劃,發生變化的貨幣政策對股市債市帶來重大衝擊。

 

川普對鋼鋁進口產品實施懲罰性關稅,隨後對中國高科技產品課徵關稅,各國聲言強力反擊,一時間全球貿易秩序遭受破壞,股市暴瀉。委內瑞拉經濟崩盤、中東緊張局勢、沙俄攜手穩定產量、美國恢復對伊朗石油禁運,原油價格大起大落。美國與朝鮮合演了一場鬧喜劇,中東局勢出現多處火頭,地緣政治再次成為市場擔心的源頭。美元大幅升值,資金流入美元區,新興市場貨幣暴跌。2018 年的宏觀形勢,是 2012 年歐債危機以來最複雜的,其多點爆發的特性更極為罕見。這個應驗了筆者去年年中關於波動性上升、風險增高的警告,不過最壞的時間恐怕還沒有過去。

 

2018 年的日曆剛好翻過一半,美國科技股投資者笑得合不上嘴,港股投資者賺了又賠回去了,A 股投資者…… 不談也罷。今年上半年,各大資產種類中美國科技股一騎絕塵,FANGS 收益超過平均 25% ,S&P500 也算交得出功課,S&P600 小股則表現更佳。另一個出眾的大資產種類是石油。除此之外,多數股債市場表現都不理想,新興市場股債匯市更是哀鴻遍野,這和資金回流美元區有直接的關係。

 

儘管風險驟起,資金去槓桿,黃金卻沒有占到便宜,黃金的避險功能日漸薄弱。CSI300 在各大股市中表現最差,在所有資產種類中最差表現獎就當之無愧地落在比特幣身上。美元匯率,是上半年分析資金流向、把握市場價格的關鍵抓手,這一點應該在下半年也不變。美國增長、美國利率、美國貿易政策、美國地緣政治、美國科技股盈利前景、美國中期大選結果、美國總統的推特,牽動著美國人以及世界錢的心。

 

本週焦點:貿易糾紛、非農數據和聯儲會議紀要。美國政府預定在 7 月 6 日對 500 億美元中國科技產品徵收進口關稅,中國政府已經警告會同等同量回擊,甚至 “數量型” 與 “ 質量型” 並舉;7 月 1 日美國與歐盟也可能在貿易問題上亮劍。六月非農就業預計增加 180K ,時薪上沖 0.3% (同比 2.8% )。

 

聯儲在六月會議上加息 25 點,並對經濟和就業市場表達了更樂觀的看法,所以市場很想一窺會議的細節,了解決策者對長期趨勢的看法(如利率會不會升上中期中性水平),同時知道貨幣當局有沒有涉及貿易糾紛和減稅措施等話題。

 

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

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