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新興市場,資金斷鏈了嗎?

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-07-10
名人專欄

新興市場,資金斷鏈了嗎?

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-07-10
新興市場,資金斷鏈了嗎?
名人專欄

美國升息、資金回流,新興市場顛簸尋契機

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

今年美國經濟表現不俗,一方面堅定了美國聯準會(Fed)升息並縮減資產的決心,同時也悄悄推升了全球市場對美元資產信心、吸引資金流入並帶動美元走揚。然而,強勢美元也意味著其他貨幣表現疲軟。五月以來,新興匯率承受巨大貶值壓力,部分國家股市、債市及通膨更出現惡化跡象,甚有經濟學家點名,義大利(Italy)加上新興市場中的委內瑞拉(Venezuela)、土耳其(Turkey)和阿根廷(Argentina)為脆弱四國(VITA),將引發新一輪金融風暴。

 

美債美元掀浪濤,新興市場資金跑

 

身為投資人的你可能會好奇,美國升息不是表示經濟開始復甦嗎,怎麼會跟金融風暴扯上關係呢?主要原因在於,資金。Fed從去年底開始縮減資產規模,收回過去三輪量化寬鬆所放出的資金,預期金額至少為一·五兆美元(見圖一)。儘管Fed規劃將以極度緩慢的方式進行「瘦身」,但收回資金的趨向,勢必會成為市場調整投資槓桿的重要考量。

 

 

另對於各國的金融機構與投資法人而言,美十年公債利率往三%以上發展,意味投資等級債利率亦將往四甚四·五%水準調整,提供這些資金回流誘因,引爆這次新興亂流。事實上,早在二月美十年債利率往三%靠近時,國際金流調整就已蠢蠢欲動,四月開始美元的反彈,部份是反應資金回流美國之結果。

 

由於多數新興市場都有向外舉債的習慣,資金若因此出現「斷鏈」,就可能引發危機,如同這次的土耳其跟阿根廷。而委內瑞拉一方面外債偏高,美國經濟制裁又導致國內經濟走弱,衝擊償債能力。隨聯準會瘦身與美國雙率走升成為趨勢,讓市場不禁憂心:資金斷鏈若真出現,這些國家的經濟系統還能維持正常運作嗎?

 

新興市場不「新」,抗壓性已有改善

 

盤點市場對於新興資產的種種擔憂,追根究柢,無非新興經濟體質向來不穩、金融市場太過淺碟。利差、匯差、原物料價格的波動,對成熟國家或許是小風小浪,對新興市場卻可能是狂風巨浪。特別是過去幾十年間,每一次美國啟動升息、美債利率及匯率走揚,都對新興資產帶來極大衝擊,也難怪投資人格外警戒近期變化。

 

然而,新興市場不會永遠都「新」,一樣也會成熟、茁壯。近十年來新興國家致力於調整自我結構,力求改善經濟體質。以MSCI新興市場指數內的二十三個國家來看,過去市場最為擔憂的雙赤字(double deficit)已有顯著的改善(見圖二)。這代表新興國家對外部資金的倚賴程度降低,當全球央行政策轉向升息時,資金面的衝擊就不會像過去那麼大。

 

 

除了資金面以外,新興產業結構也有大規模的轉型。觀察MSCI新興市場指數組成,二〇一〇年時,隸屬天然資源的原物料跟能源為最重要的成分,合計將近三成;象徵創新能力與管理能力的科技股,佔比僅十三%。二〇一七年,原物料與能源各自腰斬,總比重降低到十四%,而科技股則翻倍提升至二十六%。換言之,新興市場產業已不似過去以天然資源為主,反而在最難突破的創新能力上有了很大進展。過去我們區分新興市場與成熟市場的分界線,正逐漸模糊。同時,未來幾年新興市場優於成熟的成長動能,也提供新興股市表現可勝於成熟之環境,增添長線投資吸引力(見圖三)。

 

 

新興市場雜音不斷,顛簸下尋契機

 

美國利率往上發展,確實讓新興市場不論是股市、債市、匯市都面臨震盪考量,投資人須更注意個別國家差異並慎選標的,例如脆弱四國,就需要迴避。中長期而言,全球景氣回溫,加上未來幾年新興市場將呈現優於成熟的成長動能,可望讓體質較佳者具有長期投資利基。

 

換言之,面對短期資金面上可能劇烈波動的風險,投資人當然不可不慎,但短線顛簸不失為投資好時機。因此,別急著把新興市場從你的觀察名單中移除,這個時候如果能針對基本面較佳的新興市場國家做研究、擇優尋找長線投資契機。未來幾年,新興市場或許還有可為之處!

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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