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陶冬:美增長夠出色 日央行或動手

陶冬:美增長夠出色 日央行或動手

陶冬

名人專欄

2018-07-29 10:58

上星期發生了兩個大的群體事件,令投資者懷疑拐點是否來臨。第一個大的全體事件是美國、歐洲、日本簽署或討論簽署零關稅協定,戰後建立起來的多面貿易秩序面臨崩潰的危險;第二個大的群體事件是 Facebook、Twitter 和 Intel 爆出大的盈利失望,股價出現斷崖式下跌,NASDAQ 在創出新高後迅速回落。全球股市回檔,市場的風險意識增強。

同時,美國第二季度 GDP 增長十分強勁,個人消費理想。日本債市揣測央行的寬鬆貨幣政策可能面臨調整,JGB 利率上升,迫使 BoJ 買入國債干預,這個顯示日本的貨幣政策可能被收緊,全球債市因此面臨沽壓,日元升值、美元回檔。歐洲央行例會中,沒有明顯的政策改變意向。葉門恐怖襲擊陰影下,沙特取消了部分石油運輸路線,油價上升。

 

美國第二季度經濟擴張 4.1%(環比折年率),vs4.2% 的預測中位數和第一季度的 2.2%(修改後)。這是 2014 年以來最好的增長數字,實際情況比表面 GDP 數字更好,消費增長靚麗,這要感謝特朗普的減稅計畫。第二季度個人消費增加 4%,遠遠好過分析員預測的 3% 和上期的 0.5%,工資增長和減稅帶來可支配收入的上揚。
 

統計當局改變了對個人收入及儲蓄的統計方法,美國人的儲蓄率比過去所想像的要好,達到 6.7%,較之前的計算 3.4%(接近危機前新低)多出差不多一倍,顯示美國經濟的基本面因素良好。相對失望的是,企業投資不太理想,減稅給供應側帶來的乘數效應並沒有出現。

 

上周四開始,日本國債市場出現拋售,十年期利率觸到 18 個月的新高,BoJ 入市兩次干預,央行的無限量買進將利率打到 0.9%。日本央行一般在十年期利率觸動 0.11% 時候入市,但是這次在 0.1% 點位就大舉出動,市場傳聞 BoJ 會在下周例會上決定調整 QQE 手法和力度,改變購買 ETF 的組合,市場應聲而動。

 

從成交量看,暑期放假令少量資金可以撬動債市較大的波幅,但是無風不起浪,筆者認為繼 Fed、ECB 之後,BoJ 也會在不久進入貨幣環境正常化的跑道,起碼在口頭上會做一點事情。央行之所以調整政策,並非通脹政策目標已經達標,而是銀行利潤遭受零利率政策的沉重打擊,所以 BoJ 有意允許十年期利率上漲。
 

比起美歐同行,日本的通脹不理想,而且在下降中,說明目前的政策並不成功。日本貨幣當局並沒有多少物價壓力,所以黑田並不願意主動收縮政策,更不願意打壓經濟活動,所以收益率可能走高一點,但是實體經濟暫時不會有大的影響。
 

本周重大看點:英格蘭銀行和非農就業。英格蘭銀行例會上有加息的可能,但是從經濟資料看不加也正常。美國七月非農業就業數,預測為 195K,低過上期的 213K,不過仍是很火爆的數值。聯儲也有例會,可是市場普遍預計沒有大的政策改變。蘋果盈利對科技股走勢也有影響。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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