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中美貿易戰,中國是否還有投資機會?

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-08-03
名人專欄

中美貿易戰,中國是否還有投資機會?

國泰世華銀行投資研究觀點
2018-08-03
中美貿易戰,中國是否還有投資機會?
名人專欄

官方祭出降準與稅改,長期基本面維持成長趨勢

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

今年六至七月,對陸企而言,好似盛夏迎冬雪,特別難熬。原本國務院副總理劉鶴兩次訪美,貿易衝突似乎已朝緩解方向前進,川普卻意外兩次加徵關稅,對中國出口產業造成衝擊。內憂外患夾擊下,投資人信心不足,陸股跌跌不休,上證指數更回落到近兩年低點。

 

貿易外患來襲  影響實體經濟有限

 

川普今年以來頻頻出招,第一季先是揚言退出幾個重要的國際組織,第二季開始對北韓釋出善意推動和談,第三季則正式開啟對中國加徵關稅。美國發動的貿易戰,主要在反制中國崛起,降低該國在科技製造業上的潛在威脅,被戲稱是「美國301 v.s. 中國製造2025」。美國301指的是第三〇一條貿易制裁條款,中國製造2025指的是由官方推動的十年計畫,於二〇二五年將成為高品質、高規格的製造強國。因此,這次美方貿易制裁中,第一波主要戰場在電子、機械等科技製造業,第二波戰場擴大至內需產業(見圖一)。

 

 

如果中國的產業結構還像二〇〇〇年時以資源與初級加工品為主,那倒也無所謂;但如今已轉型為科技製造與內需產業,此次貿易角力可能產生多大的負面效果,就成為金融市場最擔心的重點。

 

那麼,到底影響會有多大呢? 華府先後兩次公布的加徵關稅清單,對中國出口廠商增加約三二五億美元關稅成本,佔二〇一七年中國對美出口總額七·六%、總出口比重約一·四%,影響屬可控範圍。然而,加稅將促使出口商轉嫁稅額至產品價格,可能造成消費者願意採買的數量減少,降低企業未來的獲利預期,不確定性造成滬深股市近兩個月的恐慌下殺。

 

降準加稅改  國內經濟調控持續生效

 

中國是否有辦法正面挺過貿易戰呢?

 

從基本面來看,中國的經濟體質正逐漸改善。中國二〇一七年經濟活動中有五十二%來自第三級產業,經濟發展重心已由「世界工廠」移轉成以服務業為主。長期而言,除了產業轉型以外,內需能否維持力度,同樣值得注意。政府六月同時釋出稅改方案,計畫將個人所得稅起徵點提高到每月六萬人民幣,優化課徵級距,同時增加教育、重病醫療、住房貸款、住房租金等支出的扣抵額度,可以說是一九九四年以來改革幅度最大的一次。這次稅改的最大目的,就是降低中低收入者的稅賦負擔,提升人民購買力,讓中國經濟可藉由內需成長動能獲得支撐。

 

政策上,自二〇一六年起的「去槓桿」政策,已使民間資金偏緊,這個方向因美方強硬態度,起了變化。貿易戰火帶來的負面衝擊,超過官方原先預期,迫使人行不僅放寬目前緊縮的貨幣政策,分別在四月及六月兩次調降銀行存款準備金利率,預期下半年仍將有進一步的降準行動;同時也在人民幣上,採取貶勢回應。這一連串調整,顯示政府對貿易戰嚴陣以待。

 

更甚者,人行還主動槓上了財政部,呼籲除小幅減稅外,更應採取較「積極」的財政政策。人行認為,財政部短期可先擴大財政支出,長期更可針對人民與企業稅賦、地方政府負債等方面進行改革,減輕民間資金壓力。產業結構與政策方向的改變,短期或許無法完全抵銷貿易戰帶來的不確定性。但長期看來,中國政府的改革方向堪稱正確,執行上也相當穩健紮實。

 

中國產業轉型可期  股市長線投資機會浮出

 

如果說美國這場貿易戰對中國有什麼正面影響,那就是迫使中國產業必須更加快轉型步調。如電子機械、軟體系統、內需消費等產業,短期可能受到影響最大,類股波動加劇,但長期可望因內需市場支持,具成長投資價值。

 

事實上,中國股市今年以來的表現,反應了「市場信心下降、但企業獲利成長」的情況。從獲利面觀察,二〇一六年實施熔斷機制時期,當時上證指數與近期低點相去不遠,但今年企業獲利較二〇一六年大幅改善(見圖二),中國股市存獲利面優勢。

 

 

陸股短期表現雖因中美貿易、企業違約等事件稍顯疲弱,但企業體質改善,經濟活動溫和成長,正是逢低布局的好時機。若能在此時回歸企業營運優劣,仔細觀察產業變化,擇優投資,相信未來獲利可期。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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