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貿易戰緩和,美股光芒再現?

2019-03-06

全球景氣偏弱,股市走揚視反彈

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

回顧去年第四季,美股帶領全球股市一同走跌,各大投資機構也陸續下修今年的經濟成長預期。誰也沒想到,邁入二〇一九年,原本市場極度擔憂的貿易戰,出現戲劇性變化,川普與習近平可能重啟會談。同時,聯準會也向市場遞出橄欖枝,除暫緩升息外,原本預設的縮表計畫,也可能遭到擱置。

 

隨著市場風險淡化,美股再度走揚,看起來不僅築底,漲幅甚至接近二成,投資人不免衷心盼想:景氣落底了嗎?股市修正結束了嗎?亦或進場時點已浮現?

 

諸多變數猶存,景氣尚未落底

 

川普雖然聲稱,美國經濟正處在歷史最佳時期,但在去年底,因全球經濟同步放緩,加上美中貿易僵局影響,歐盟、英國與澳洲央行已陸續下修該國經濟預測。此外,用來觀察景氣衰退與否的公債長短期間利差,則持續縮窄,甚至,聯準會特別關注的三個月國庫券利率及其十八個月遠期利率的差距,在今年一月甚至出現反轉(圖一),似乎透露著,目前大環境存有諸多變數。

 

 

從實體經濟來看,景氣確實有持續下修的跡象。去年中還很強勢的ISM製造業指數,其趨勢線已明顯反轉向下。向來被認為是景氣領先指標的企業資本支出成長率,預期今年也將出現負值(圖二),特別是半導體產業大廠三星、英特爾等公司,減幅高達一〇%。從最終商品來看,每次推出新機必造成排隊熱潮的蘋果,去年也首度砍單。種種跡象都提醒投資人,全球股市高點可能已過,而美股亦然。

 

 

反彈還是反彈,布局股市尚早

 

你可能會想,最近中美貿易談判不是已經緩和了嗎?同時,聯準會官員對於升息的態度大幅轉鴿,年初這波反彈不就是市場轉向樂觀的最佳預兆嗎?但千萬別忘了,「反彈」終究只是「反彈」,聯準會貨幣政策短時間內轉向,正意味著經濟表現比預期差。從歷史經驗來看,經濟衰退前,即使股市在下跌趨勢中,終究也是會有幾波來回的反彈與修正(見圖三)。對應於美股近期表現,去年第四季的修正,可當作第一階段的下滑,而年初以來的回揚,則視為下跌趨勢中的反彈,未來則須留意第三階段的修正。

 

 

升息循環近尾聲,公債買點漸顯

 

投資股市的最佳策略,無非就是低買高賣。但對於多數想透過長期投資,同時賺價差與股利股息的價值投資者而言,資產配置可能更勝選股技巧。即使在景氣下滑趨勢中,也許難以避免第一階段的損失,但該把握第二階段反彈的減碼契機,同時逐步增持公債等避險資產,進而規避第三階段的損失。事實上,升息接近尾聲,美國十年期公債的利率上升幅度有限,意味的是:公債價格跌價空間有限,布局時點已逐步浮現,若能突破二·八%,更具吸引力。

 

貿易戰及利率揚升,原本為今年以來最大風險,所幸,此不確定性近期有所緩和,但景氣下滑趨勢卻不易因此扭轉。邁入四月份後,有些事件更值得留意。第一,美股首季財報在基期墊高及企業調降財測後,預期僅個位數成長。其次,因政府關門及房市降溫影響,第一季經濟成長率可能向二%靠攏。最後,美國國會共和黨與民主黨對立問題,在今年新會期後將逐步顯現,政治僵局亦非短期能解,未來政策紅利也將大大折扣。

 

午夜未至、黎明尚遠,建議投資人仍須格外謹慎。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

 

 

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