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經濟衰退狼煙起,寬鬆政策壓壓驚

2019-04-02 15:57

聯準會政策漸趨寬鬆,緩減經濟壓力,增添股市動力,好景能延續多久?

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

每當經濟成長放慢、衰退氣息漸濃時,「長短利差」便如同街道上的熱門抖音歌曲,不停地輪播,連菜市場的大姐與計程車的司機都能談上幾句。多數情況下,長天期美國公債的殖利率都高於短天期,當兩者出現反轉時,通常伴隨經濟趨緩,未來半年至十八個月後股市下滑風險上升,經濟衰退進入倒數。

 

長短利差反轉,衰退狼煙升起

 

利差本身非實質數據,本質主要來自於預期。短率反應聯準會政策動向,隨貨幣政策偏緊而走揚,資金成本壓力隨之上升。長率代表投資人對未來景氣的想法,預期後續景氣樂觀時,則願意支付較高的時間成本,即更高的利差。長短利差的縮窄,暗示資金成本上升的速度,勝於民眾對景氣的樂觀程度。

 

去年六月美國十年期減二年期的公債利差靠近三〇點(一點為〇·〇一%)時,聯準會為了穩定市場情緒,發佈了一篇報告:「Don't Fear The Yield Curve」,以三個月國庫券殖利率,其十八個月後的期貨利率與即期利率相減,強調為更具意義的觀察指標。有趣的是,新指標於去年十二月出現反轉,本意安撫人心,卻率先釋出警訊,衰退的狼煙似乎已悄悄升起(見圖一)。

 

 

歐美央行接連出招,是福還是禍? 

 

繼主要央行紛紛下調經濟展望後,三月七日歐洲央行推新一輪定向長期再融資(TLTRO-III),並釋出年底前將維持利率不變。有別於先前二〇一九年下半年可能升息的預期,政策調整出乎預料,安撫人心的味道濃厚。

 

同月二十一日聯準會亦下調今年升息路徑,相較於先前二碼的升息可能,今年將維持利率水準不變,並於九月停止縮表。歐美央行接連意外釋出政策善意,緩減經濟下行壓力,但此次央行表現似乎更加積極,暗示未來景氣放緩的疑慮逐漸升溫。

 

美國房市及製造業景氣下滑,美股獲利從去年兩成的佳績,滑落至個位數成長率,預期經濟將持續趨緩,股市為什麼還漲得動?年初來美中貿易的戰火漸息,及主要央行貨幣政策態度漸趨寬鬆,提供金融市場樂觀氛圍,但在沒有基本面的支持下,股市多頭態勢將如履薄冰。

 

降息前美股仍有表現機會
公債可為避險選擇

 

以史為鏡,回顧上一波大多頭的終結,二〇〇七年初股市開始由盛轉衰,但到了第四季,在央行偏寬鬆與政府的穩市政策利多下,美股歷經一波反彈。不過,此番好景僅維持三個月,標普五〇〇指數於二〇〇八年三月九日下跌至六七六低點。

 

過去暫停升息期間,觀察美國股市與公債的變化,發現降息前股市倚靠著央行趨向寬鬆及官方政策紅利,確實仍有表現機會,但漲跌不一,下跌風險尚存,反觀公債表現則相對穩定(見表一)。

 

 

如果投資人對於金融前景感到不踏實,美國長天期公債提供另一個選擇。當景氣下滑速度過快,聯準會因應經濟衰退,寬鬆貨幣政策力道將增強,公債殖利率亦同步走低,可藉由債券的殖利率下滑、價格上漲,來規避股市下跌的不確定性(見圖二)。

 


股市回歸基本面
可漸增持公債作為護身符

 

展望未來,景氣降溫將連動企業獲利成長轉弱,政策紅利所帶動的股市多頭能維持多久,誰也說不準。反過來看,隨基本面轉弱,聯準會寬鬆政策立場將逐漸明顯,將使美國長天期公債殖利率走低。政策紅利依然提供短線股市反彈動力,僅續航力存在著未知數,可漸增持美國長天期公債部位,以規避未來的不確定性。經濟衰退倒數雖不急於擔心,只要策略正確,投資人辛苦撙積的資產,一樣能逢凶化吉。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

 

 

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