在今天看見明天

「債」來,怎麼看?

2019-12-06

前景未明,股票、高收債風險漸增,美投資等級債不失為好選擇

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

台灣人為愛債一族。熱銷基金排行前十大,九檔為債券型商品,前三名購買總額更逼近一兆台幣。一兆台幣,是什麼樣的概念?簡單來說,這個金額已足夠買下整個中華電信。

 

你也買了債券型基金嗎?不管是否有配置,當前貿易戰未止、全球經濟成長減速、主要央行傾向寬鬆,各種訊息紛陳並列又混亂的此刻,你可能最想知道:這時候,買債券或債券型基金好嗎?


股市持續驚驚漲 衰退疑慮漸濃厚

 

資深投資人想必對零八年金融海嘯仍餘悸猶存,近二十多年來幾乎十年一輪的股災,在屆滿十年的此刻,許多人可能恐懼衰退的到來,使台灣人更加畏懼股票型基金商品。

 

另一方面,民間對於不景氣越來越有感。菜市場的阿婆絮絮叨叨,嘴裡說著生意越來越難做;甚至連寶可夢玩家都能發現,許多掛著「補給站」的商家鐵門深鎖,門上出租的紅紙斑駁。這股經濟逐漸由盛轉衰、從高走低的焦慮感,讓投資人更渴望收益穩定的投資標的。

 

最後,看看重要的經濟數據,或許我們擔心的景氣寒冬將至。反應美國景氣的 ISM 製造業指數,已跌破五十這個重要的分水嶺;回顧歷史,美國景氣下滑時,美股表現多半亦轉差(見圖一)。如今,全球經濟衰退疑慮未除,屢創新高的股市,使投資人追高的信心漸弱。

 

 

換言之,對投資人而言,此時投資股市,恐怕將買在高點。

 

買債穩賺不賠? 投資人需留意利差風險

 

然而,投資股市有風險,買債就穩賺不賠嗎?當然並非如此。以單純購買債券來說,基本上如果公司沒倒閉,無債務違約發生,一路持有至到期日,確實可規避利率起伏波動。但對於投資人而言,除了考慮債券價格與利率走勢的反向關係外,還需考量利差的變化。

 

舉例來說,假設美國十年期公債殖利率為二%(即基準利率),而某家美企發行二·五%公司債,兩者相差〇·五%,此即「信用利差」。信用利差與企業信用評等成反比,評等越差、信用利差則越高。

 

當景氣下滑,央行政策傾向寬鬆,造成市場利率水準偏下移;同時,企業獲利成長力道轉弱,投資人將要求更高的信用利差,彌補債券違約的憂慮。因此,當利差擴大的幅度,大於基準利率下降的幅度,債券價格或債券型基金淨值將走低。

 

國人偏好的債券基金中,以美國高收益債為大宗。何謂高收益債?即先前提到的,信用評等較差、殖利率偏高的企業債。從歷史數據看來,美國製造業景氣放緩時,利差擴大風險將漸增,信用評等較差的美高收債,利差風險明顯高出許多(見圖二)。簡單來說,景氣好的時候不易倒帳,高收債具有高息收的吸引力;景氣轉弱時,信評差的企業倒債可能性漸增,利差擴大將拖累投資績效。

 

 

股票、高收債風險漸增 美投資等級債相對優穩

 

此時該投資什麼好?讓我們從歷史學經驗。回顧過去,分別在衰退前一季、半年或一年,布局美股、美高收債及美投資等級債,檢視一年後的報酬狀況,投資等級債表現相對優穩(見表一)。這結論呼應了我們前面的推論。

 

 

時間靠近年底,投資人已默默開始尋找新的投資方向。面臨股市上方風險墊高、信評不佳的企業倒債機率漸增,若對未來一年景氣發展抱持著擔憂,不妨趁美中氛圍和緩、美債殖利率回彈,增建美投資等級債部位,作為中長期投資配置的標的。

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

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