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聯準會今年升息四次機會很高

陶冬

最新觀點

2018-02-04 15:42

葉倫(Janet Yellen)走了,通膨來了。華爾街對於通貨膨脹前景的憂慮不斷升溫,上週債市拋售加劇。及至星期五,非農就業數據中時薪同比(去年同期)上升 2.9% ,此數創下近九年的新高。葉倫談論今年的通膨 「狼來了」 ,這次好像真的來了。

美國國債慘遭屠戮,十年期國債利率一度逼近2.9%,最終收四年新高。股市反應同樣激烈,遭遇黑色星期五,S&P500驚現2016年來最悲慘的一周,科技巨頭領跌。

 

在大西洋的另一側,德國十年期國債利率升上 0.71%,乃2014年以來新高,歐洲各國股市也是雞飛狗跳。恐慌指數VIX飆升到近年罕見的17.8,全球風險資產一片狼藉。非農就業數據出爐後,美元指數跳升0.5%,石油、黃金價格落魄。比特幣的斷崖式下跌未了,三月期貨價格上週再挫22%。上週四公開市場委員會例會,決定維持利率水平不變,但會後聲明對經濟的表述更樂觀,聯準會(FED)主席葉倫退位,這些對市場的影響不大。

 

美國一月非農就業人數增加了200K,私人部門就業增加196K ,時薪環比(和上月相比)上漲0.3%,均明顯高過市場預期;同時上期就業人數和時薪增長也大幅度向上修正,失業率維持4.1%不變。工資增長數據往往比較波動,所以一個月的數字不宜過度解讀,但是這是過往一段時間勞工數字中噪音較小的一個,筆者認為聯準會三月升息已經是板上釘釘的事情了(除非出現事件性意外)。

 

現在需要探討的是,今年會不會有第四次升息,明年要加多少次。首先,隨著兩位反對升息的地方聯準會主席被立場鷹派的兩位新人置換,聯準會副主席預計也比較硬派,公開市場委員會成員構成上肯定比上一屆態度更加強硬。其次,美國核心通膨未必一路如一月那樣勁升,不過趨勢轉強是不爭的事實。但是另一方面,稅務改革會產生出新的大量財政赤字,既需要聯準會流動性的支持,也需要市場信心的支持。同時,美國經濟增長預計年中見頂後輾轉下滑,明年聯準會的政策受到週期性因素的制約。筆者認為,今年升息四次機會很高,但是明年的政策仍存在較大的不確定性。

 

今年一月股市和債市出現了反差極大的走勢分歧,各自是這一代投資者記憶中所罕見的。其觸發因素當然是全球增長與通膨升溫,但是兩個市場對此的解讀卻截然相反。股市看好經濟和盈利的前景,於是各國股指紛創新高。債市擔心通膨加速央行收水,於是各國債券遭遇拋售。股債市動力源不同,價格走勢分歧十分正常。股市一般在衰退後期至擴張中後期表現良好,債券則在擴張後期至衰退中後期表現較好,關鍵在於時機,在於切換。增長好、通貨膨脹初起時,債券受制於加息新周期,股市受惠於經濟改善。

 

但是如果資金成本上揚開始影響到實體經濟,則股市利空出現。目前的升息前景是不是對實體經濟構成致命打擊?暫時看不到。雖然美國升息加速,但是比起危機前的4%水平還是低很多。筆者不認為今年的升息對實體經濟構成太大衝擊,但是會對已經用慣超低成本資金的投機者的槓桿炒作構成壓力。筆者估計市場的風險閾值大約在3~3.2%區間,十年期國債利率超過此區間,資金去槓桿便進入高發區,資產價格也就更加波動。這輪調整中,利率上升的速度比高度對市場更重要,因為受衝擊的主要是投機資金,而非實體經濟,當然房地產市場會面臨壓力。

 

本週市場焦點:資金對通膨風險的解讀和由此帶來的配置改變。川普、國會和FBI就通俄門問題的攻防也可能有市場意義。英國、澳洲和紐西蘭央行會議,預計不會產生利率變化。

 

【本文取自陶冬博客】

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