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新興市場的歷史輪迴

陶冬
2018-05-24
最新觀點
1118期

新興市場的歷史輪迴

陶冬
2018-05-24
新興市場的歷史輪迴
最新觀點

債務危機往往起於美元走強,且多集體爆發於新興國家。 新興市場雖貴為QE時代的投資新寵兒,但結構性缺陷仍存在,惡性循環難避免。

歷史的輪迴,往往有著驚人的相似。上世紀二十年代的古巴、五十年代的阿根廷都曾經歷過繁華富庶的日子,然後敗落了。東南亞小虎、金磚四國(中國除外),也是如此。戰後七十年,世界上出現過四十幾次債務危機,八成發生在新興國家,危機往往在某時段集體爆發,觸發點往往是美元走強,危機無一例外與資金外逃有關。

 

今天,新興市場已經陷入新一輪歷史輪迴中,危機從阿根廷、土耳其,向越來越多的國家蔓延。自從上世紀末亞洲/拉美/俄羅斯債務危機之後,新興市場的風水就轉了。債務危機這個詞消失了,當年的違約國漸次得到信用評級升級,重新進入債券市場發債集資。隨著中國的崛起、商品需求的暴漲,新興市場資產成為全球資產配置中的標配,好事者發明了BRIC(金磚四國)以及各種各樣的字母新詞,一度成為熾熱灸手的新投資標的。

 

新興市場國家中,不少都曾債務纏身,靠什麼突然成為資本市場的寵兒呢?

 

首先是QE,世界幾大央行共同灌水,澆灌出天量的流動性和荒謬的低資金成本。高負債國舉債融資的成本降了一半,攤分到十年,利息負擔自然大幅下降,財政可持續性便好看了許多。同時,各國央行的購債計畫把低風險債券的收益率都壓到零回報了,基金不得不為著提高表現而攀爬風險曲線,新興市場債券成了QE時代的香餑餑。

 

其次是中國,中國經濟的崛起和需求的陡升,為商品市場帶來了百年一遇的超級牛市。新興市場國家中大部分都是原材料輸出國,直接在中國的房地產和基礎建設的熱潮中雞犬升天。另一部分新興市場國家則受惠於中國對機械的渴求和旅遊狂潮,新興市場國家在二○○八年全球金融危機中的表現好過發達國家,這要歸功於中國需求。

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