在今天看見明天

國泰蔡宏圖 失落的王者

國泰蔡宏圖  失落的王者

顧文煦、劉俞青

金融風雲

758期

2011-06-30 14:27

台灣金融史會記下2011年6月23日這一天,因為從這天起,富邦金的股價正式超越國泰金,從這一刻起,60歲的蔡宏圖,一生都踩在雲端的他,所有順遂、光環、如意,都將暫停,他的人生第一次面對如此強而有力的競爭者,他會就此挫敗?或者重返榮耀?此刻,敗將不言勇,但他痛下決心、含淚耕耘,誰敢說,沒有重執權杖的一天?

六月二十三日近午時分,位在台北市信義區國泰金控大樓地下室的主管餐廳,平常人聲鼎沸,但今日卻彌漫著低迷詭譎的氣氛。經理級以上主管三五成群坐落,交談話聲放輕,有的竊竊私語,大家心照不宣中沒有說出口的:「這一刻,真的來了!」

 

因為此時,股市交易盤上富邦金跳動的股價是四十三.三元,國泰金則是四十二.八元,這是五十年來頭一遭,也是台灣金融史上歷史性的一刻,富邦金股價正式飛越國泰金,蔡宏圖失去金融股王的榮耀皇冠,拱手讓給蔡明忠。

如果說「富邦金PK國泰金」是今年金融業最重要的一場賽事,那麼這場比賽早就悄悄開打;今年三月,臉書(facebook)上兩邊員工就開始倒數計時,各自都有員工開立隱匿討論區,只是,就像兩邊股價消長一樣,富邦金的員工臉書上一路氣勢高昂,而國泰金的討論區則是低迷一片,「今天差距持續縮小」、「快被追上了」、「應該就是這個禮拜了」,類似主題不斷出現,終於,就在六月二十三日開盤不到十分鐘,富邦金股價一舉超越國泰金,國泰金的員工臉書上一片嗚鳴。

 

「雙蔡」對決:蔡宏圖首敗股價被富邦金超越  拚市值第一保衛戰

 

同樣股東會兩樣情  蔡宏圖道歉  蔡明忠喜悅

 

蔡宏圖

2011年6月10日  蔡宏圖:國泰金過去一年的表現,有負股東的期待,所以,我必須向股東說抱歉。(攝影/聶世傑)

 

富邦

2011年6月25日  蔡明忠:心中只有長期的股東價值,沒有一兩天的市價行情。任何榮耀會帶來更大的責任,未來將以為股東創造最大價值、做最大市值的金控,為下一個50年的目標繼續努力。攝影/聶世傑

 

但事實上,這場堂兄弟的戰爭絕對不是今年才開打,早自十年前,金控各自成立,號角已經響起,而直到今年,即使股價未定,但勝負已昭然若揭。

因為六月十日國泰金的股東會上,今年六十歲的董事長蔡宏圖,頂著一頭灰白的頭髮,起身向所有小股東深深一鞠躬,這一鞠躬,不僅是蔡宏圖對於國泰金去年的獲利表現,向股東抱歉,更是對長期以來,國泰金的「無為而治」,向股東致上深深的歉意。

不待兩個禮拜後的股價呈現,從這深深一鞠躬開始,蔡宏圖已經提前向外界宣告,國泰金讓出坐了五十年的王位,台灣金融業龍頭就此易主。

台大法律系畢業、二十八歲取得美國南美以美大學法學博士回國、三十八歲正式從父親蔡萬霖手上接下國泰人壽董事長一職,六十歲之前的蔡宏圖,人生可說一路踩在雲端之上,令人歆羨。他是國內所有企業家族中,第一位完成「首富接班」的第二代(他的父親蔡萬霖已是台灣首富,他自父親手上接下首富地位),一路走來,國泰人壽始終是台灣金融業的不敗天王,從他的視野看出去,沒有對手,不見追兵。如果外界以「銜著金湯匙出生」形容這些接班的企業集團負責人們,那麼蔡宏圖的「含金量」之高,絕對在所有企業家之上!

然而,這些順遂、如意、光環,都在此刻暫停,從六月二十三日開始,蔡宏圖的人生首次面對競爭,而且是強而有力的競爭,他的堂弟蔡明忠所執掌的富邦金控,股價已經超越國泰金,下一步,很可能就是挑戰市值的「實質超越」!如果按照市場上法人估計,這一刻,恐怕不會讓富邦金的股東們等待太久,屆時,蔡宏圖將真正拱手讓出父親交給他的王位寶座,台灣金融業進入「富邦時代」。
一般人恐怕很難想像,原來,首富也會困頓、也要承受高壓,然而,此時此刻,對六十歲的蔡宏圖而言,肩上的擔子多麼沉重,責任何等艱鉅,與他非常親近的友人說:「最近蔡宏圖頭髮灰白了許多,這是他人生最困難、壓力最大的時候。」

然而,面對這個股價被超越的關鍵時刻,蔡宏圖選擇以一貫的沉默面對外界的質疑,而私下,他只淡淡地向身邊友人說:「企業經營要看長期……」 (台語)。雖然只是這麼簡短的一句話,顯然他心裡認為,今日股價雖然輸了,但是企業經營是看長久、長遠的未來,只要能夠逆勢突圍,總有重返榮耀的一天。

 

對此,國泰金總經理李長庚進一步解讀,今天的股價,是昨天的努力,今年的努力則會反映在明天的股價上,「如果國泰金是經營上的問題影響股價,我會很擔心,但今天的股價其實只是一時匯兌波動導致的損失而已。」

 

對於富邦金股價超越國泰金,他認為,「看到別人好,不要去惱怒別人,應該是去謙虛學習別人哪裡做得好,謙虛檢討自己,從根本上來改善。」

 

這是不服輸的蔡宏圖。沉默的背後,是人生試煉的開始。

 

困局一:首富到「首負」  兄弟分家  貸款六百億買蔡鎮宇股權

 

然而,這場首富人生的試煉,要從一年前的兄弟分家談起。

 

去年上半年開始,國泰三太子、也是蔡宏圖的弟弟蔡鎮宇,決定與哥哥徹底分家,「賣股求去」,從此兄弟之間畫出一道清楚的分際線,只剩親情血緣,不再有任何事業股權糾葛。

 

為了這一道清楚的分際切割,蔡宏圖自己籌措二百億元,另外再向銀行團貸款一筆有史以來最高的六百億元個人聯貸案,買下蔡鎮宇手上所有國泰金的股權,共計一五%,從此,「首富」也是「首負」,蔡宏圖經常向友人自嘲,自己是「全台灣負債最多的『首負』」。

 

六百億元的負債,對一般人而言,是十輩子都還不起的天文數字,但對首富而言,又何嘗不是沉重的負擔?把過去五年國泰金的稅後純益加總,都不到這個數字,一位財務出身的前大型金控副總說,「這筆負債將從此影響蔡宏圖的行事格局與企業經營」。

 

翻開銀行團紀錄,今年一月十四日、二十八日,蔡政達、蔡宏圖兄弟以控股公司萬寶開發、霖園投資名義,向兆豐銀行、台灣銀行質押二十九.六四億餘股,近達三成的股權,以兄弟二人家族所持有約四五%的股權來看,質押成數以六○%計,再以國泰金從籌措聯貸到簽約撥款的近半年,股價落在四十六至五十四元的水準來看,單筆擔保品的價值是綽綽有餘。

 

困局二:還款壓力重  國泰金若沒賺錢  首富也繳不出利息

 

此外,國泰集團的龐大資產絕不只有國泰金而已,包括國泰建設、其他以家族名義擁有的海內外資產,都隨著蔡鎮宇離開,必須進行切割,也因此,蔡宏圖籌措的資金才會高達八百億元,壓在他肩膀上的負債何其沉重!

 

負債過高,對蔡宏圖來說,除了還息與還本的壓力外,一位前金控高層指出,相對富邦金不但沒有負債,而且有電信、有線電視等現金流事業,手上資金闊綽,足以讓蔡明忠兄弟大舉擴張版圖,而對蔡宏圖來說,過高的負債,不但影響其再增資能力,同時對個人將形成巨大包袱,讓人變得保守,不敢衝刺,影響攻擊力道,這個心態才是最重要的問題所在。

 

和尋常百姓一樣,除了這筆和天一樣高的負債之外,每年如何償還債權銀行十二億元以上的利息費用,勢必也成為他必須認真思考的問題。

 

當然,家族擁有國泰金超過半數的股權,每年國泰金的配息自然是蔡宏圖「還息」的主要金源。但問題是,如果國泰金不賺錢,每年配不出息來,即使身為首富,也會和一般百姓一樣,面臨繳不出利息的窘境。

 

今年四月決定去年國泰金的配息政策,其實便頗出乎市場預期之外!因為去年國泰金每股稅後盈餘只有○.四二元,但向來保守至上的國泰金,卻配息大放送,發放現金股息每股○.六元,股票股利○.二元,讓小股東們樂不可支,殊不知身為國泰金最大股東的蔡宏圖,當然是「超配息政策」的最大獲益者,畢竟國泰金每年發送的現金股利一向是蔡家人最重要的現金來源,應付家族所有生活相關的龐大支出。

 

回顧過去歷史,除了二○○八年,國泰金的現金股息至少維持○.五元以上的道理就在於此,何況如今每年還平添了十多億元的利息支出,由此可見維持穩定的營運績效,以求帶來穩定的現金股息,對蔡宏圖的重要性!

 

事實上,國泰金已經公告收購國泰投信百分百股權,出資二十七億餘元,而蔡家以相關法人公司套現至少十餘億元,也提高手邊的現金水位。

 

困局三:經營陷苦戰  海外投資匯損高  壽險受富邦威脅

 

然而,儘管這筆負債勢必成為日後壓在蔡宏圖心頭的沉重負擔,已是不爭事實,但蔡宏圖心上最大的壓力,恐怕還是眼前國泰金的營運壓力。

 

國泰金旗下的國泰人壽至今仍是國內最大壽險公司,可運用資金高達二.八兆元,姑且不論眼前股價漲跌,這個穩固如山的實力都讓人不敢輕忽。但過去台灣保險業者經常大嘆資金被長期鎖在國內,讓業者無法尋求更多元有利的投資管道。終於,這個聲音金管會聽見了,於是在○八年上半年,一舉將保險業的投資上限從三成五放寬到四成,龍頭國壽、新壽等大型壽險公司第一時間將資金往海外送,但沒想到,沒多久卻「躬逢」全球金融海嘯,市場盛傳兩大壽險公司受傷慘重,至今無法回復。

 

但根據國泰金發言系統明確表示,國壽確實投資約四千億元於房地美、房利美公司所發行的債券,但目前收息還本正常。截至目前為止,國壽因為金融海嘯所產生虧損只有約一二○億元的CDO(Collateralized Debt Obligation ;擔保債務憑證),國壽均已提列虧損。

 

但真正讓國壽「燙」到的,其實是匯兌損失。由於一.一兆元的海外投資部位,只要一%匯兌損失,就是上百億元的驚人損失,國壽在無法完全避險的現實環境下,只能忍痛吞下這筆虧損,這或許才是蔡宏圖心頭最大的隱憂。

 

此外,長期的低利環境,壓得全體保險業快喘不過氣來,也讓龍頭國壽更是備感壓力。

 

加上近幾年蔡家兄弟分合的紛擾造成內部人事更迭,許多內部經理人採守身自保策略,都讓國泰金這部大機器真到了必須「大修」的年分,因此,國壽這幾年的本業就是不見起色,去年的新契約保費收入(FYP)市占率,國壽二八%,富邦人壽來勢洶洶,已經逼近到二七%,今年以來富邦更是已經接連奪下好幾個月的冠軍,今年的FYP冠軍很可能就要換人做。而即使是整體保費收入的市占率,國泰、富邦也已經來到二十四:十九的比數,差距一年比一年縮小當中。

 

曾幾何時,國泰人壽獨領風騷的風光不再,後起之秀步步進逼,怎奈,大象就是跳不起舞來?

 

轉機一:經營大整頓  國泰證董座換人  銀行業務積極搶業績

 

國泰人壽大樓位於台北市仁愛路四段,蔡宏圖的二十六樓辦公室裡,面對仁愛路方向擺放一架高倍數望遠鏡,過去,他透過鏡頭可以居高臨下,眺望大台北的繁華地景,讓千絲萬縷的思緒得以暫時放空,也可以俯瞰金融帝國底下汲汲營營的眾生,細細體會金融股王、台灣首富的滋味。然而,六月二十三日以後,金融股王換人了,蔡宏圖發現自己被超越了,哪怕只是些微差距,對蔡宏圖來說,輸了就是輸了。

 

蔡宏圖不會不清楚自己所處的局勢有多艱困,他身邊人士透露,自從今年初,他打點好所有的聯貸事宜之後,回過頭來,他開始用心整頓軍心,明眼人都嗅出,這半年來,國泰金有些不一樣了。

 

今年四月,蔡宏圖出手打出第一張牌,國泰證券董事長換下自己人、也是國泰慈善基金會董事長錢復的女婿孫至德,換上行動力、業務能力十足的前證交所副總經理朱士廷,很多人詫異之餘,開始感受到,「蔡宏圖這次玩真的」。只是國泰金需要更多的「朱士廷」,蔡宏圖也必須禮賢下士找來更多的「朱士廷」!

 

朱士廷就戰鬥位置,緊接著,國泰金又在六月二十八日宣布與美國Conning公司合資,成立資產管理公司,未來,結合集團內壽險投資部、證券、投信各部門的合作,國泰想要打造一個全新的資產管理平台,已經隱然成形。

 

此外,過去依恃業界老大的身分,老坐在辦公室裡等業務上門的國泰世華銀行,開始有業務壓力了,近期很多企金的案子,國泰世華頻頻跳出來搶案,這在過去是幾乎沒有的事,但最近半年來,統統都發生了。

 

轉機二:酌量釋股  吸引對岸參股  亦可大筆資金進帳 

 

這世上本來就沒有不可能的事!大象真要跳舞,沒有人敢輕忽實力。

 

確實,股權完成轉讓之後,未來權、責合一,蔡宏圖與哥哥蔡政達在國泰金的持股至少超過四五%,不排除高達五成,只要酌量釋股,哪怕是小小的五%股權,以目前的股價,立時可以進帳超過二百億元,一位投資銀行界人士表示,如果釋股能夠用來作為引進策略夥伴,尤其是引進中國金融機構參股,將立刻化負債壓力為股價助力,提供股價莫大的想像空間,更重要的是,蔡宏圖家族仍然保有高持股,不影響經營權。

 

之前曾傳出中國工商銀行要入股國泰金二○%股權,成為重要策略夥伴。未來只要相關條件成熟,此事若能成真,將可解除其債務壓力。

 

至於已經登陸六年之久的國泰人壽,儘管還在埋頭耕耘的階段,但保險業和銀行不同,保險業的耕耘期長,國泰金高層透露,未來五年之內,就可損益兩平,一旦達此目標,中國布局將令人難以忽視。國壽此時的沉默,也許只是黎明前最後的黑暗。

 

黎明可能真的不遠了。影響保險業經營最大的變數正是「利率」,但綜觀全球經濟趨勢,升息趨勢已然確立,利差損的影響將隨著升息逐漸消弭,而整體升息的環境,對龍頭國壽的經營挹注也會最大,如果這一切都實現,此時,會不會已是國泰金的谷底?

 

轉機三:升息趨勢  利差損影響逐漸消弭  挹注國壽經營

 

如果加上台灣國內對保險業法規上的逐漸鬆綁,例如日前金管會保險局又宣布未來外幣保單不列入海外投資四五%上限的計算範疇,光是這一解釋的改變,國壽海外投資就增加二千多億元的額度,只要資產管理穩健得宜,又將有助於未來獲利的提升。

 

國泰金檢視避險與資產的結構,預計七、八月大概就會調整完畢,避險成本可以明顯降低。李長庚認為,股價是果,重要的是今天可以做什麼,國泰人壽的匯兌成本過高,獲利不理想,如果可以透過這些調整,改善這些因,股價自然會反映出來。

 

多年來,國泰金看似文風不動,但實際上實力驚人,就如同蔡宏圖外表溫文儒雅,事實上骨子裡活潑外向,愛玩愛鬧。

 

篤信佛教、曾經每早起床讀《心經》、《金剛經》的蔡宏圖,運動形態也傾向文雅溫和派,屬龍的他在台灣最常打高爾夫,也參加政商名人組成的大蟲隊,早些年時,他則喜歡帶全家到國外享受滑雪度假之樂,可惜隨著事業繁重、年歲漸增,近年來也少有閒情逸致出國滑雪;如今平日若有空,蔡宏圖就打太極拳、練瑜伽、打坐,運動形態結合宗教信仰,顯得很「速配」。

 

正因為「宅」的濃度很高,蔡宏圖娛樂嗜好也走室內路線,聽歌、K歌、看國內外影集電視劇、打麻將是他心頭的休閒三好,前二者可以跟老婆共賞或獨處時自娛。他也曾提過,欣賞日本帥哥演員木村拓哉的演技,對於木村拓哉早期佳作多能如數家珍,至於打麻將更是假日重要活動,《聯合報》系發行人王必立、創投大老王伯元、台灣松下董事長洪敏弘等都是好牌咖。

 

發憤重整旗鼓  與富邦競爭  勝負仍是未定之數

 

蔡宏圖外表看來沉穩內斂,其實附中、大學時代的他活潑外向,既能玩又會讀書,蔡萬霖對這個外形挺拔、腦袋好的兒子呵護備至,從小,蔡宏圖就是備受關愛的小獅王,以獅王之尊睥睨世界,從回台接班,肩負台灣最大金融集團的掌門人大任後,無憂無慮的歲月漸行漸遠,蔡宏圖進入爾虞我詐的競爭商場,接替父親蔡萬霖繼續打造龐大的金融王國,他每一步走得謹慎,寧可保守錯失先機,也不要犯錯,這種經營哲學,其實與他獅子座躍動的本性大相逕庭。蔡宏圖曾經因媒體報導「國泰富邦談合併」讓他認為影響、損害國泰名譽,而決定提告,可見惹毛了他,獅子還是會發威的。

 

分家雖然增加蔡宏圖的負債,但是從另一個角度來看,反而是正面的。據一位前金控高層指出,以前他們兄弟未分家前,「一個當家,另一個就不管事!」不像蔡明忠兄弟,具有很強的互補性,真有不同意見時,爸爸蔡萬才還是會出面協調,「所以蔡明忠兄弟是最佳組合,但是蔡宏圖與蔡鎮宇兄弟則因理念不合,難以共事。」以前兄弟兩人互相掣肘,現在蔡宏圖一人當家,他說了算,反而更好做事。

 

股票市場是現實的舞台,今日股王,可能是明日黃花,蔡宏圖○八年輸過一次,那一次他輸給金融海嘯,更輸給自己,○七年獲利才高奏凱歌,隔年就遇上金融風暴,蔡宏圖接班以來,第一次遭逢從天堂到地獄的境遇,才被迫交出政權,由老三蔡鎮宇改革,蔡鎮宇轟轟烈烈大幹一年多後,兄弟之間關係卻越來越緊張,最後終究走上決然的分家之路,進而導致六百億元負債的誕生,帶來家族與個人空前的財務包袱。

 

富邦金股價超越的這一刻,何嘗不是市場對富邦積極擴張有成,國泰象步維艱地回應呢?這一連串的因導致的果,篤信佛教,勤讀佛經的蔡宏圖,這一次,該怎麼替自己解這人生的結呢?敗將不敢言勇,然而國泰金發憤重整旗鼓,靜待對岸鴨子划水布局,流淚收割之日,屆時,又何嘗不是蔡宏圖奪回金融股王權杖的一天?而那一天,誰敢說不是明天?

 

蔡宏圖的雲端人生 面臨重大挑戰


22歲台大法律系畢業、28歲取得法律博士學位回國接下常董一職、38歲自父親蔡萬霖手上正式接下國壽董事長,一直到2001年國泰金控正式成立,成為國內最大金控公司,蔡宏圖始終是高高在上的天之驕子,但如今,這個雲端的王位,將備受挑戰。

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

蔡宏圖

 

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蔡宏圖

 

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國泰人壽

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富邦金

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國泰金

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國泰金

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