練功十年 她永遠知道市場在想什麼

二○一四年三月，朱悅加入貝萊德資產管理公司，擔任中國股票研究團隊主管，也成了貝萊德中國基金經理人。很快的，她用操盤績效證明自己過去十餘年的深耕研究，絕對不是紙上談兵。

中國股市是一四年全球表現最亮眼的單一國家市場，上證綜合指數全年漲幅超過五三％。在此之下，中國股票型基金的表現自然普遍不俗，而其中又能脫穎而出、成為冠軍基金經理人的，就是朱悅。如果以台幣計算，朱悅所操盤管理的貝萊德中國基金全年績效達到二九％以上，在境外中國股票基金中，稱冠同業。

以前靠體力走訪研究  現在靠智力比別人快一步

「高盛證券環球投資研究部亞洲區主管及中國股票策略師」，這個響亮的頭銜，就是朱悅上一份工作的職稱；長達八年時間，她在高盛證券專責研究中國及亞洲地區通訊產業相關類股，能說一口流利英語的她，經常出現在國際財經媒體，解析中國經濟情勢，因此還有了「中國通」的稱號。而在○六年進入高盛之前，她則在荷蘭銀行服務五年，研究亞洲地區電信產業。

簡單的說，過去十多年來，朱悅是把研究結果寫成報告，交給包括基金經理人在內的機構投資者判斷；現在，角色逆轉，朱悅要從各方資訊中，做出投資策略的多空擬定。

「從前是體力活，現在，則是智力活！」畢業於美國麻省理工學院的朱悅，談吐中有職場女性的優雅，也有理工人的清晰邏輯，在比較前後工作差異時，她先用「體力」與「智力」作出了簡單的區分。對朱悅來說，兩者各有不同壓力，「基金經理人的生活絕對不會比較輕鬆，應該說，我是為了接受新的挑戰才決定轉職。」

她所謂的挑戰，就是把過去呈現在紙上的研究結果，轉化為以報酬率數字定輸贏的操盤績效。但她也承認，過去「體力活」的積累，是她目前能把「智力活」做得出色的重要養份。

「那個時候，我得經常出去和各式各樣的人聊天，一個同樣的問題，往往就得和不同的對象重覆討論好多次。」朱悅回憶，外資分析師生涯的前半段，她負責「從下至上（Bottom up）的基本面分析，白話的說，就是「實地研究」，一步一腳印地透過走訪、談話，找出投資對象的真實面貌。

這種長期走訪大江南北的基本功，成為朱悅轉型為基金經理人的第一個優勢；一四年三月，當朱悅轉職的消息確定後，貝萊德亞太股票團隊主管施安德即公開強調，朱悅長期以來對中國市場「由下而上」的研究底子，對貝萊德而言是極重要的加分。

不過，除了一般經理人較缺乏的「由下而上」研究力之外，就朱悅自己的解讀，「知道其他基金經理人在想什麼」，亦是如今能讓她「動作比別人快一步」的原因。

在知名的高盛證券工作長達八年，她的客戶幾乎包括了全世界最重要的投資者，經常，她得和不同的經理人報告、說明，即時回應客戶問題，「我像是在向全世界的機構投資人學習，知道投資者的心裡在想什麼、關心什麼……。」朱悅以頗負自信的口吻說：「這是一個很獨特的優勢，我可以精準判斷，投資者現在對市場的預期心理是什麼。」

耐心等到大機會  反向走就能挖到投資目標

接下來，好戲上場，因為知道「投資者的預期」，所以，當朱悅認為實際表現將超出預期時，就能提早一步切入布局，「一間公司好或不好，是看他能否比別人現有的預期更好。」就像中國股市，在經濟成長率達到雙位數時，股市表現卻因為「僅是符合預期」而不盡理想，反倒在去年，一片悲觀聲中乍見改革成績，股市立即表現歡騰。

「投資總是希望早別人一步，所以你要對『別人想什麼』有所掌握，這方面，過去的經驗真的給我許多幫助……。我非常理解各種投資者對大中華地區的顧慮或者興趣。」

從這個角度出發，朱悅也說明了自己的投資哲學；「管別人的錢，客戶會希望每年都有穩定回報；管自己的錢，我能等個三、五年……，」她稍作停頓之後做出結論，「但基本原理都一樣，就是contrarian（反向操作）。反其道而行才能找到被市場錯過的投資目標。」

「當然，這需要耐心，但是，有耐心才能找到大機會。」她說。
 

朱悅
現職：貝萊德董事總經理兼中國股票研究團隊主管
經歷：高盛環球投資研究部
學歷：麻省理工學院（主修電機工程與資訊科學）

朱悅看2015年陸股黑天鵝

中國股市近日因為改革措施而出現劇烈震盪，但在朱悅看來，「改革」卻是陸股二○一五年最重要的題材，「前些年的高增長，造成許多結構性的經濟問題，外資對中國股市也始終興趣缺缺，反而是開始改革之後，資金開始重回中國。」

然而儘管如此，某些不確定因素依然是不能忽視的警鐘。「我覺得未來一年，黑天鵝並不會消失，」但她口中的黑天鵝，恐怕跟一般看法有所不同，「影子銀行、房地產泡沫等等，問題或許都在，但已逐漸獲得控制。」相較之下，她更擔心的是「外部風險」。

「應該注意海外需求的變化」朱悅指出，儘管美國經濟顯著回溫，但日本與歐洲經濟仍然低迷，國際因素恐不利中國出口貿易成長，她直言，「對二○一五年的中國來說，這的確是不小的挑戰。」整體而言，密切觀察全球總體需求的變化狀況，會是中國基金投資人在二○一五年的重要功課。