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2007年的第一個訊號──原物料大跌 P.140

2007年的第一個訊號──原物料大跌 P.140

原本任職於投資銀行摩根士丹利的Byron Wien,每年都會為未來一年全世界發生十大政經事件歸納出年度「十大驚奇」。這個預測一向是全球投資專家必須參考的重要趨勢研判,不過二○○五年十二月Wien加入對沖基金Pequot Capital Management當首席分析師後,這個精準度似乎受到一些考驗。Wien預測○六年S&P500會下挫六%,結果反而上漲一四%。○七年Wien再度提出他的「十大驚奇」,內容包括:

一、 美國S&P500會上升突破一六○○點,比○六年封關的一四一八‧三點再上升一三%。
 
二、美國Fed半年內都不會降息。
 
三、油價漲到每桶八十美元以上。
 
四、美國工資上漲會帶動通膨,令十年期的美國長債孳息達五‧五%。
 
五、商品原物料會全面大漲,金價衝過每盎斯八百美元,白銀逼近十八美元;每浦式耳的玉米、小麥會分別漲到五美元及七美元,黃豆及棉花則分別漲到九美元及○‧八美元。
 
六、美國因企業生產力的改善,企業盈利將上升一○%,超越市場預估。
 
七、沒有一個現在的總統參選人會堅持參選到底,包括前紐約市長朱利安尼、民主黨參議員Barack Obama。
 
八、日本會因為景氣好轉,日經指數再漲一五%。
 
九、中國因主辦二○○八年奧運,會採取「予人方便的態度」,人民幣會再升一○%。
 
十、投資者注意力將轉向拉丁美洲,巴西股市的投資評等會被調高,巴西Bovespa指數將會飆升到五五○○○點,會比○六年的最後交易日再拉升二四%。
 
 
七年暖冬效應導致油價慘跌
 
從二○○○年以來,Byron Wien的「十大驚奇」都受到投資界很高的評價,不過二○○七年才剛踏出第一個禮拜,Wien的預測看起來已經摃龜了一大半。二○○七年開年以來,國際油價持續慘跌,單是在元月三日及四日兩天,油價即大跌八‧九%。國際油價從○六年十二月二十日的六十四‧一五美元最高點,跌至元月五日盤中最低點五十四‧九美元,油價不到一個月光景,大跌一四‧四%。
 
OPEC從○六年十一月起,每天減產一百一十萬桶,○七年二月起每日將再減產五十萬桶。但是暖冬效應造成石油需求下降,導致油價連番大跌。○七年開年第一周,油價大跌七‧九%,是二○○五年四月二十九日以來最大跌幅。石油在○六年全年累積的漲幅只有一美分,○七年間立即大跌,似乎透露了二○○○年以來,全球原物料大漲行情告一段落,全球通膨壓力可能降溫,美國Fed在○七年降息可能性也升高。
 
 
油價帶動原物料下跌  銅首當其衝
 
石油價格大跌,引發原物料大跌的連鎖反應。跌幅最慘烈的是過去漲勢最猛烈的銅價,紐約銅期貨○七年開年第一周重挫一一‧二七%,創下十年來單周最大跌幅。倫敦金屬交易所(LME)銅期貨也因為銅庫存十二月增加二倍,創了三十三個月新高,元月五日收盤再跌一百零四美元。銅價最低跌至五五一七美元,最後收盤在五六一一美元,銅價從最高峰的八八○○美元反轉下跌以來,累計跌幅達三六‧二三%。
 
銅價大跌也引導其他貴金屬在元月五日全面大跌。其中鉛價下跌三‧八六%,鋁價大跌三‧四一%,鎳價跌三‧二二%,錫價下挫二‧七五%,鋅價下跌四‧二八%。目前只剩鎳價距歷史天價三四九五○美元稍近,鋁價從三三一○美元跌至二六○八美元,鋅價從四五八○美元跌落三九一○美元,跌幅都不輕。Wien預測白銀會漲到十八美元,結果白銀反而從十五‧二二美元跌到十二‧一二九美元。
 
二○○六年拉出二三%漲幅的金價,元月五日單日大跌十九‧三美元,跌幅達三‧一%,每盎斯落在六○六‧九美元。○七年第一周,黃金大跌四‧九%,金價在○六年的五月十二日創下七三○‧四美元的高價,如今再度面臨六百美元的關卡保衛戰。
 
金價的前途繫於通膨與美元貶值程度,最近美元轉強,通膨降溫,這是金價大跌的主因。金價從七三○‧四美元跌落到六○六‧九美元,跌幅已達一六‧九%。
 
油、金、貴金屬價格走低也引發CRB指數(商品研究局期貨價格指數)的大幅修正。○七年以來,CRB指數連續五天收黑;元月五日CRB指數盤中一度跌至二八九‧○八的最低點,創下○五年二月以來的最低紀錄。○七年以來,CRB指數下跌五‧二六%,結束了過去四年來連續上漲的走勢。去年五月十一日,CRB現貨曾創下三六五‧四五的歷史最高點,當時通膨壓力沉重,Fed主席柏南克揚言強力打擊通貨膨脹,讓全球股市出現了一場規模不小的股災。
 
CRB指數從高檔回跌了二○‧八九%,全球通貨膨脹壓力已大大減輕。
 
過去五年來,原物料價格大漲,油價從每桶十六‧七美元飆升到七十八‧四美元,銅價從一三三六美元飆升到八八○○美元,鋅價從七五三美元漲到四五八○美元,鎳價從四三○○美元大漲到三四九五○美元,金價從二五一美元漲到七三○.四美元……。油價最大漲幅達四.六九倍,金價也大漲二.九倍,鎳價更是大漲八.○八倍,銅價最大漲幅達六.五八倍。
 
原物料價格急漲,帶動原物料生產國經濟繁榮,股市、房地產都欣欣向榮。像是○六年漲幅名列前茅的委內瑞拉正是OPEC成員國中第三大產油國。從○三年以來,委內瑞拉股市從七八四○點急漲到五○九五六點,股價大漲了六.五倍。委內瑞拉到○六年前三季為止的GDP成長高達一○.二%,直追金磚四國的老大中國。
 
六年拉丁美洲的經濟成長約五.三%,表現相當搶眼。除了委內瑞拉是石油生產大國之外,智利是全世界最大的銅生產地。過去幾年,智利的股市從四九三○點漲到一二四四四點。中美洲的墨西哥,也因為是石油生產國,縱使國內政局不安。但過去幾年墨西哥股市仍從四九五○點漲到二六四二四點。拉丁美洲最大國,也是金磚四國之一的巴西,這些年來股市從八二二一點飆升到四五七六三點,第二大國阿根廷也因為是貴金屬產地,股價從五一八.三二點大漲到二○九七.三三點。過去半個世紀爆發三個大規模的金融風暴,拉丁美洲國家都脫不開身,但原物料大漲,卻使得拉丁美洲國家經濟大有改善。
 
 
新興原物料國家  榮景恐泡沫化
 
原物料價格大漲對全球經濟的動力,反映在股市。○六年全球股市漲幅前二○%的市場,幾乎被新興國家包辦。從第一名的祕魯漲幅高達一六八.四一%,一直到漲幅第二十名的挪威,漲幅也達四三.二二%。這些國家除了排名第十八的西班牙外,幾乎清一色是新興國家。○六年全世界的熱錢流入新興市場達二○六億美元,比○五年又更上一層樓。
 
原物料價格大漲,最大的受益國可以俄羅斯為例。一九九八年俄羅斯經濟幾乎崩潰,外匯存底變成負數。但是二○○○年油價開始上漲,俄羅斯成為中東產油國以外最大的受益國。由於油價大漲,天然氣價格飛揚,俄羅斯經濟跟著起飛。○六年十二月二十九日,俄羅斯股市衝上一九二七.七四點,○七年俄羅斯股市又大漲七○.七四%,○五年俄羅斯股市漲幅五三.八一%,已在全球出類拔萃了,○六年又更出色。
 
俄羅斯股市的RTS美元股價指數在五十檔成分股中,有半數是石油及天然氣相關類股。原油與天然氣出口是俄羅斯第一大產業,也是俄羅斯經濟的命脈,未來石油價格下跌,天然氣價格走低,那麼這些年來俄羅斯吹起的大泡沫,情況可能很嚴重。
 
其實中東產油國股價從○六年初即一路回跌,像是阿布達比股市○六年大跌四一.六%,杜拜股市也大跌四三.三%。沙烏地阿拉伯股市從二○六四三點跌下來,下跌五二.五三%,其他如主辦亞運的卡達股市下跌三五.四%,科威特股市也下跌一二%。油價在○六年上半年仍是漲勢,到七月十四日創下七十八.四美元高價。但是中東股市在油價下跌前已提前半年大跌了,最近油價跌勢驚人,但中東反而不跌。沙烏地阿拉伯股市從二○六四三點跌至七五三五點,跌幅高達六三.五%,目前已不再進一步下挫,這也許是油價將進一步止跌的領先指標。
 
不過中東股市在下跌五成到六成後小跌。俄羅斯股市○七年從元月九日重新開市,預料將出現嚴重賣壓。全球股市最大漲幅的市場,除了中東的埃及大漲二十倍外,俄羅斯從二○○○年的一○○點起漲,最大漲幅也將近二十倍,俄羅斯股價大漲帶動的財富效應驚人。莫斯科三十坪左右的房子,原本只有十萬美元左右,如今飆漲到一百多萬美元。俄羅斯即將完工的頂級飯店Ritz Carlton最低房價一晚八百五十美元,近年來英國倫敦房地產漲幅驚人,俄羅斯人是最大買家之一。若油價從此回跌,俄羅斯股市恐怕在○七年會首當其衝。
 
油價從每桶十六.七美元起漲,過去總是漲多跌少,因為全世界需求增加,油價始終維持大漲小回的走勢。但是○六年下半年起的跌勢,似乎已破壞了石油的「上升趨勢」。近兩月的油價回跌,其中一次低點在○六年十一月十七日的五十四‧八六美元,這次跌到五十四‧九美元。這兩個低點支撐可視為油價回檔兩個重要支撐區。如果不守,油價可能下探五十美元,並且形成以五十美元為軸心的箱形走勢。油價下跌,除了暖冬效應需求下降外,全球經濟成長減弱,應是關鍵。
 
原油價格走跌,除了影響新興市場的產油國外,對於不生產石油的石油進口國,像台灣、日本、南韓、新加坡等亞洲國家壓力將減輕很多。而中國是石油大消耗國之一,油價回跌,中國也是受益國之一。而美國也將因為油價下跌,通膨壓力減低,Fed減息機率相對提高。美國房地產下跌的壓力,也可望因為降息而解除警報。美國經濟隨著降息機率升高,油價下跌也對於這些年因為購油成本激增,造成營運虧損的航空業帶來利多,像中國大陸的中國國航、中國東方、中國南方等航空公司股價紛紛大漲,台灣的華航、長榮航空也可望因為油價大跌受惠。
 
 
石油進口國、航空業受惠
 
同樣貴金屬價格的回跌,也會產生豬羊變色的效應。像是二○○○年以來一直呈現供不應求的銅,根據國際銅研究機構的數據顯示:○六年前三季全球精煉銅的產量達一二八八‧八萬噸,而消耗量則為一二八○‧七萬噸,首度出現供應過剩的局面,銅在○五年前三季出現三一九萬噸的缺口。○六年下半年以來,中國銅需求降溫,○七年元月中國進一步調低銅進口關稅,其中對廢銅碎料關稅降幅最大。
 
今年初銅庫存增加到十九‧二五萬噸,為○六年初的二倍,還高於○六年中最低庫存的八萬多噸。再加上銅生產國家智利、墨西哥銅礦罷工事件平息,銅供應減低的憂慮解除,全球最大的銅生產商,智利的國有銅礦公司Codelco預料○七年產量可達一八○萬噸,符合預期。
 
這使得銅價從供給吃緊轉為供過於求,價格下跌壓力沉重,銅價從一三三六美元大漲到八八○○美元,過去五年累積的漲幅很大,未來在五千美元左右能不能找到支撐,值得觀察。
 
銅的應用很廣,假如銅價大幅回檔,那麼這些年來大漲的貴金屬原物料很可能也在需求降溫中回落。最近漲勢凌厲的鋅價跌勢顯著。這麼一來,值得注意的是,全球股市從美國網科泡沫以來,炒得最過火的原物料族群將有沉重回檔壓力。例如,全球的能源類股,像美國艾克森(Exxon)石油今年以來即下跌五‧一%。因為油價大漲創造出來的太陽能產業,因為加入者眾,未來一旦油價跌破五十美元大關,恐怕會受到很大衝擊。
 
還有過去銅價大漲跟著調漲價格的銅箔基板產業,將有下探的壓力,反而是散熱模組、機殼等產業,反而成了銅價下跌的最大受益者,台灣是天然資源缺乏的國家,過去原物料價格大漲,台灣受到的壓力最大,未來原物料價格回跌,台灣有很多行業都會因此鬆了一口氣,油價回跌,進口物價減輕,台灣將出現生機盎然的景象。
 
而金磚四國中,未來俄羅斯、巴西兩個市場很可能是○七年「最危險的市場」,因為股價上漲累積的時間與漲幅都大,而支持股價大漲的基本面又改變,未來前景堪虞。
 
反而是原物料回跌,中國作為全球最大生產基地,將是最大受益者。○七年深滬A、B股仍然有可觀的上漲空間,惟一要注意的是,隨著原物料大漲而暴漲的原物料股在香港、深滬股市或許會有修正的可能。
 

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