電子股季報公布，專家認為過去被市場視為重大利空的員工分紅、《勞動合同法》等，均可宣告利空出盡，然而，匯兌損失拖垮獲利的現象普遍存在，代表匯兌風險將是牽制電子股第二季表現的最大因素。
「看到現在，我認為其中兩項利空可以宣告利空出盡了。」在密切觀察各家業者的第一季財報數字後，群益店頭基金經理人許家豪表示，員工分紅費用化及中國大陸實施《勞動合同法》等，對電子業的負面衝擊並不如市場原先預期來得嚴重，不過，景氣走弱及匯損問題，仍可能繼續拖住電子股重回主流的腳步。
四月二十二日，大立光及友達分別舉行第一季營運法人說明會，看完兩家法說會的財報資料，許家豪有了初步結論：「各家業者的匯損程度或許不同，不過，在員工分紅費用化的獲利減損狀況部分，業者的情況大同小異，都不算重。」
員工分紅調整在兩成以內
他分析，大立光在考慮員工分紅費用之後，每股純益從五．二四元下滑到四．八元，調整幅度不到一成；此外，友達提列三十七億元的員工分紅費用，每股純益仍能達到三．四元以上，也說明市場過去對員工分紅費用化的疑慮過度悲觀。
事實上，在股王宏達電於四月上旬公布第一季自結獲利之後，法人對員工分紅費用化的利空鈍化已經心裡有底，在員工分紅調整之前，宏達電的第一季每股純益約達十四．五一元，調整後，也仍然維持十二．一二元水準，減損幅度約在一六％左右。「總之，大家原本說的三○％、甚至五○％以上的衝擊，完全沒有看到。」許家豪說。
勞動合同法衝擊低於預期
至於《勞動合同法》的衝擊，許家豪仍從友達的財報數字當中獲得解答。他表示，勞力成本會反映在損益表上的營業費用項目中，而若比較友達今年第一季與去年第四季的費用率（營業費用除以營收），會發現兩者相差甚微。今年第一季的費用率為五％，僅較去年第四季增加了千分之四。「友達的模組產能仰賴大量的中國勞力，從費用率的變化觀察，可以確定《勞動合同法》對電子業的影響並不嚴重。」他強調。
可惜的是，即使員工分紅費用化與《勞動合同法》的衝擊可望化解，但電子業第一季財報卻透露出另外一個重大利空，匯損問題。
「買股票最怕未知的不確定風險，目前看來，員工分紅費用化已經不是一個未知風險了，但是，匯損問題卻讓我們摸不著頭緒。」康和證券研究部經理林倉賢舉例，同樣是太陽能產業，茂迪、中美晶的匯損嚴重，益通卻沒有太大損失，這說明了匯損問題具有高度的不可預測性。
而關於匯損的不可預測，許家豪也提出呼應說法：「之前有人估算友達的匯損會到五十億元，結果只有六億元，代表匯損金額不是隨隨便便用計算機就能按出來的，應收帳款減應付帳款再乘以台幣升值幅度，這套慣用於估算匯損的公式顯然沒有太大意義，關鍵，還是在於財務長的功力啊！」
林倉賢表示，除了茂迪、中美晶之外，包括可成、聯詠、類比科、創惟、迅杰等，第一季獲利表現均明顯受到匯兌損失的衝擊，意味台幣升值對電子業的確帶來普遍災情，「情況於是變得尷尬，雖然有人可以躲過匯損，但也有一缸子股票因此受到重傷，所以，只要台幣繼續升值，市場就會風聲鶴唳、草木皆兵，這種情況不利於電子股的人氣凝聚。」
他強調，在台幣升值趨勢確立之下，難以評估計算的匯損風險，預料將是第二季牽制電子股整體表現的最大因素。
著眼大型股規避匯兌損失
因此，若從安全度的考量出發，林倉賢建議現階段宜避開小型股，「股本五十億元以下、年營收不到百億元規模的個股，相對而言，較不具有匯率避險的能力。反之，中、大型個股是現階段相對安全的布局方向。」林倉賢舉例，面板一哥友達已經對外示範其過人的匯率波動反應能力，此外，電子五哥的毛利率本就不高，必然也會特別著力於匯率避險。
至此，第一季財報出爐後的電子股操盤策略已可大致擬定，由於員工分紅費用化及《勞動合同法》等利空衝擊逐漸鈍化，因此選股布局的考量重點可收斂至匯率風險及景氣疑慮等兩項變數。而以大型股為第二季的主要布局方向，一來較能避開匯兌損失的風險，其次，也有為下半年景氣反轉行情建立基本持股的意味。
一般解讀，電子業第一季的獲利數字普遍較去年第四季遜色，多少反映出產業需求受到全球景氣走緩的影響，而第二季仍屬電子業的傳統淡季，業績成長力道不易樂觀。反倒是在進入下半年之後，由於去年基期較低，若美國景氣如期在第三季之後擺脫低潮，則電子股再度展現成長力道的機會不低，屆時，類股將有重登人氣主流的機會，具有指標意義的大型股，自然存在了發揮空間。
布局ＩＣ設計待本益比上修
除了以大型股為基本布局方向之外，林倉賢認為，若屬心態積極的投資人，則可嘗試針對績優ＩＣ設計股酌量布局。「員工分紅費用化之後，ＩＣ設計業的財報已經可與國際接軌，接下來，就看短空之後是否真有長多，看看犧牲獲利之後，能不能換回外資法人的認同度了。」
林倉賢以美國股市分析，具有高成長題材的個股，多半可以享有三十倍左右的本益比，若財報接軌也能代表「認同度的國際接軌」，那麼，ＩＣ設計股的本益比將有上修空間。「目前我還看不到認同度的接軌，但如果真的接上了，ＩＣ設計股的上檔空間就不會小，現階段，類股的本益比不過是在二十倍上下。」
在上述兩大方向外，部分基金經理人也已透過對電子業第一季財報的觀察，私下擬定了今年全力主攻的電子股候選名單。
鎖定投信私房股搭順風車
「每年電子股當中都會出現一些飆股，我們發現，這些飆股都是第一季財報特別突出者。」某位經理人表示，不少台股基金經理人每年就是靠抓到一、兩檔飆股來維持報酬率，而今年第一季電子業的經營環境格外艱困，若季報相對突出，更有機會成為一整年的飆股。
而目前已獲投信高度聚焦，視為今年飆股候選名單者，除了財報令人驚豔的友達之外，還包括了順達、光洋科、中日新、啟碁，以及電子五哥當中的宏碁等。其中，順達今年第一季稅後純益接近二．三億元、毛利率達到一四％以上，兩項數據均較去年同期增加逾倍，加上主要產品ＮＢ電池仍屬供不應求的缺料狀態，因此即使股價已創波段新高，但仍受法人高度認同。
此外，宏碁雖然在四月二十一日遭摩根大通調降投資評等，但在公司宣布配發三．六元現金股息，以及第一季每股獲利達到一．二五元之後，即連續獲得瑞信證券及摩根士丹利調高目標價，顯示營運表現獲得認同。除首季獲利亮眼之外，由於宏碁的銷貨市場以歐洲及新興國家為主，能夠自然規避美元走跌的匯率風險，因此亦有匯率波動避風港的正面題材。
必須留意的是，上述個股由於已陸續獲得法人著墨，短線股價漲幅不小，因此並不建議短線過度追進，可待第二季電子股整體陷入淡季盤整時，再行擇點介入為宜。
友達財報美過頭？
友達第一季財報繳出亮麗成績，惟法說會隔日卻見賣壓湧現，股價不漲反跌。許家豪認為，股價與業績脫鉤的表現，突顯當前市場對電子股的整體認同度仍然低迷，寧願看淡利多，而選擇放大解讀利空訊息。他由此推論，短期而言，市場交投重心仍將以傳產股為主。
6檔主力軍
代號 公司 營收 較去年 稅後 較去年 毛利率 每股稅後 投信買超張數 投信買賣占成
成長（％） 純益 成長（％） （％） 純益（元） （4/21~4/25） 交量比重（％）
1785 光洋科 57.66 11.23 6.14 39.17 12.83 4.01 895 4.87
2353 宏 碁 1273.76 28.00 29.52 -48.35 10.60 1.25 12731 8.88
2409 友 達 1362.39 68.83 268.61 （去年第一季虧損） 26.10 3.41 15923 2.24
3211 順 達 36.56 64.52 2.29 135.26 14.10 2.32 2553 14.04
6285 啟 碁 40.26 -0.12 2.39 -13.21 15.15 1.20 6115 18.98
8266 中日新 11.95 282.94 0.45 （去年第一季虧損） 28.25 0.70 2177 26.89
單位：億元 資料來源：財訊智庫
