友達和奇美電第一季分別繳出亮麗的成績單，讓許多法人跌破眼鏡，然而股價走勢卻不如人意，細究原因，庫存去化速度仍是重點。但由於目前股價淨值比不高，投資人可趁股價拉回量縮再進場，此外，背光模組也是值得留意的族群。
第二季獲利成長是關鍵
事實上，在友達法說會現場就已嗅出端倪，當時僅三家外資發問，且都是追問目前ＴＶ需求不佳，下游庫存拉高以及三星、ＳＯＮＹ計畫五月大降ＴＶ售價等議題，毫不在乎第一季毛利率逆勢上揚主因，以及高獲利背後的競爭力提升等。也就是說，第二季獲利能否成長才是現階段股價漲跌的關鍵。
從財報內容來看，第一季營運以三星表現最佳，其次是ＬＧＤ，最後才是友達、奇美電，但若考量新台幣兌美元匯率由去年底的三十二．四三元，升值至三月的三十．三八元，同時期韓元對美元匯率則是由九三六元貶值到九九一元，以及國內上市櫃公司提列員工分紅費用，其實，友達、奇美電表現並不輸給南韓廠商。
還記得年初的ＴＦＴ法說，各家都說面板上半年供給吃緊，下半年供不應求，一路旺到十一月，全年需求成長遠大於供給成長，賣方市場儼然成形；的確，第一季全球大尺寸面板出貨量達一．○三七億片，較去年第四季旺季僅衰退一．五％，且較去年同期大增四一．五％，淡季真的不淡。
也就是因為這樣對第二季需求起飛的樂觀預期，加上八月北京奧運ＴＶ需求的高度期望，面板廠於今年以來幾近全產能投產，而大陸ＴＶ組裝廠更是加碼備貨，完全忽略美國次貸以及大陸股市重挫等對消費力的衝擊；為此，在ＬＧＤ第一季存貨大增二五％，金額達到新台幣三一六億元。
目前全球前四大面板廠的出貨量市占率，三星二一．七％、ＬＧＤ二一．一％、友達二○．四％、奇美電一四．六％，都對第二季大尺寸面板市況抱持樂觀。
庫存去化速度是重點
除了ＴＶ面板量價較有疑慮外，監視器與筆記型電腦面板都將成長向上。尤其是奇美電，展望第二季出貨量成長至少逾一五％，僅友達成長幅度較小。
友達法說會提到，目前大陸ＬＣＤ ＴＶ組裝端庫存高達八周，而全球面板庫存也在第一季增加一周達到五周，顯示奧運換機效應或將重蹈○六年世界盃足球賽的狀況，已提前在淡季反映，當然，還是必須觀察五月大陸下游ＴＶ去化以及後續回補面板的動能。
全球前五大面板廠在○七年資本支出大幅縮減，造就了○八年供給成長低於二五％，不足應付需求成長二五％至三○％；然而，前五大面板廠今年即將投入的資本支出，又較去年暴增逾一．一五倍，已知明年將有高達六條八代／八．五代線投入量產以及夏普的十代廠，產能增幅將遠高於需求成長，為ＴＦＴ遠景蒙上陰影。
股價暴衝動能恐受限
這幾年來，面板股價幾乎存在著一個規律，也就是法說會後的幾天內，不是波段相對高點，就是相對低點，而且當次法說公告的前季獲利越好，幾乎都是股價見高點拉回，反而是出現虧損或損平時，股價容易落底後強勢反彈。
目前幾家知名的外資券商對友達的第二季獲利預估，幾乎都認定會較第一季衰退，至於全年股價高點應該會落在第三季，並以下次法說會將在八月底舉行推估，極有可能是在八月底至九月初，惟單季獲利恐難突破去年第四季。投資人要注意的是，今年對友達的股價目標，千萬不可陷入獲利逾一個股本，而股價淨值比竟低於一．二倍的迷思中，畢竟，明年獲利恐遭腰斬，負成長不足以推升股價走得太遠。
至於奇美電，第二季因為有新產能遞補，加上利基尺寸（十六吋、二十吋、二十二吋等）寬螢幕強力搶市，ＩＴ面板出貨量成長將達一五％至二○％，獲利有機會再較第一季成長，也就是說，現階段奇美電股價應該優於友達表現。
目前國內面板二虎股價淨值比約一至一．二倍，相較於ＬＧＤ的一．四倍略低，更遠不如○四年四月初歷史高點的二．五倍。以今年底預估友達、奇美電每股淨值分別為五十元、四十元，給予一．四倍ＰＢ（股價淨值比）值推估，目標價將分別為七十元、五十六元。
回顧○四年初，市場對ＴＦＴ極度樂觀，外資幾乎一致預估友達、奇美電每股獲利都將超過十元，主要是看好ＬＣＤ監視器快速取代ＣＲＴ監視器，結果，當年獲利卻是逐季下滑，第一季成了高峰，到了第四季更出現虧損。
這裡舉個例子，假設友達今年獲利十四元，明年恐腰斬至七元，與今年獲利七元，明年將倍增至十四元，應該是後者比較吸引人，這是因為股票投資比較重視年成長率或季成長率，而不是單純考量當期絕對數字。
背光模組族群值得留意
除了面板，今年ＴＦＴ零組件較重要的改變，仍是在ＬＥＤ應用於ＮＢ背光源上，且比重上看一五％，目前已推出上市的ＬＥＤ ＮＢ大約有十五款機型，除了日系品牌仍採其日系ＬＥＤ背光模組外，包括中光電、奈普、大億科、瑞儀等都已出貨給美系和台系，而原先被定位為高階機種的ＬＥＤ ＮＢ，在導光板由V-cut規格轉向大部分改採Dot平板以及Wedge薄板等製程架構，大大改善製程端良率以及ＬＣＭ端組裝良率，可促使中階機種跟進採用。
去年一提到ＬＥＤ背光模組，市場馬上聯想到奈普、大億科，主要是奈普大尺寸只做ＮＢ，又以V-cut技術見長，而大億科有股東日本Stanley技術支援，與奈普都是Apple 十三．三吋ＡＩＲ ＬＥＤ ＮＢ背光模組供應商，大億科也供應十五．四吋規格。
至於中光電，主要是供應Apple十五．四吋ＬＥＤ ＮＢ背光模組，只是ＬＥＤ占整體營收比重低，貢獻不大。而全球最大的ＮＢ背光模組廠瑞儀，先前在ＬＥＤ發展較慢，但卻有最多的生產超薄導光板用的快速射出成型機，四月二十八日法說會展望全年三千萬片ＮＢ背光模組中，將有三五○萬片是ＬＥＤ，不讓同業專美於前。
現已宣示的ＬＥＤ背光模組出貨目標中，以瑞儀量最大，但占營收比重則是以奈普最高，在ＬＥＤ ＮＢ滲透率未逾五○％之前，投資風險不大，優先順序則為奈普、大億科、瑞儀、中光電。
出貨量 營收 毛利率 營益率 淨利
三星 0 -3 - +2 +10（營益）
LG.D -7 -7 +1 +2 -6
友達 -5 -12 +0.1 +0.4 -18.5
奇美電 +1 -12 -2.1 -2.6 -24.2
單位：％
第二季出貨量預期 第二季出貨平均售價預期
三星 成長8～10% 未提
LG.D 面積成長15%（IT+20%、TV+10%） 每平方米跌價5%
友達 IT成長5%、TV衰退2～3% IT持平、TV跌2～3%
奇美電 成長逾15%（IT+15～20%、TV+5～10%） IT持平、TV跌2～3%
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年（預估）
三星 578 914 882 432 1258
LPL 1093 1464 1046 327 1020
夏普 646 680 711 500 650
友達 818 806 1000 651 1300～1400
奇美電 610 619 1100 1010 1000
五家合計 3745 4483 4739 2920 5228～5328
單位：億元
出貨增加 2008年背光模組預估出貨量
大尺寸背光模組 NB背光模組 LED NB背光模組
瑞 儀 7400以上 3000 350
中光電 7400～7600 2100～2300 210～230
奈 普 1600～1800 1600～1800 200
大億科 1350～1450 300 150
單位：萬片
