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只存金融股,會有哪些風險?從國安基金護盤結果告訴我們的3件事

只存金融股,會有哪些風險?從國安基金護盤結果告訴我們的3件事

美國金融日記

台股

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2020-10-13 10:53

說到存金融股,我身邊同溫層幾乎每個KOL都會先愣一下,然後委婉地說「嗯...還不錯啊」,然後回頭在自己的Telegram群表示「實在是不喜歡存股這個字。」

 

不可否認的,存股雖然理論跟實際都不是最好的選擇,但卻是可以執行的相對容易的選擇、而且也比沒存股之前的選擇好。

 

比如沒有存金融股前,可能把錢花在不知所謂的地方、或是跑去買合一、Hertz,那存金融股這個習慣的推廣與建立,也的確是幫助許多人。

 

長期有紀律的管理投資是好事。今天這文不是要文人相輕,就是來看看小模範生國安基金的配置,看看存股可能會面對到的真實問題,以及什麼樣是一個從A到A+的選擇。

 

之前有提到,許多KOL一致同意韋禮安投資組合是個適合多數人的組合。

 

很多人問說,如果我就是想要選股、就是想要玩台股、但也想要選一些標的長期投資(or 存股),有沒有好的範例可以參考?

 

正好最近回顧到國安基金的操盤,來拿國安基金的例子看一下有哪些值得參考的地方

 

國安基金個案背景

 

國安基金從2000年開始,理論上可以使用的資金很多,但實際執行通常不到最大規模的10%。從2000年到現在總共進場7次,這次COVID是第7次進場(編按:國安基金第7次護盤已於2020/10/12退場)。

 

除了創立那年第一次政權交替(2000年)是虧損外,其餘5次分別賺226億、35億、319億元、37億元、12億元,換成報酬率分別是18%、218%、53%、8.73%、6.16%。

 

這個個案選第6次,也就是報酬率最低的6.16%來看。因為第6次是我個人認為護盤理由最薄弱的一次進場,所以這個報酬率是比較標準報酬率,沒有參雜其他的風險溢酬(比如提供流動性等),更貼近一般好的配置建議。

 

第6次護盤選股

 

2015年8月26日開會決定基金進場,從9月開始到隔年2月分批買進。

 

 

你可能會看圖覺得這是個平盤,但這個看起來平淡的圖是事後的結果。在進場時新聞標題長這樣:「全球股災敲響經濟喪鐘,台股跌幅史上最慘,你還在怪證所稅嗎?」

 

從圖上看起來,每天國安基金的交易量基本上佔大盤成交量1%以下,跟我們印象中的用喊的就有效的策略是一致的。(美國Fed對債市的PMCCF也是0購買、債市直接回穩)

 

在宣告進場後,即便沒有買進太多的個股,股市持續上漲。一直到隔年1月回跌時,國安基金才這時候大量進場,在股市低點買進最多的股票,單日佔總交易量約3-4%。

 

至此,總共買了196億元台幣,在29檔股票當中,圖二、三有完整的清單。

 

 

出場策略與收益

 

在2016年4月13日後,開始陸續出場。

 

基於緩漲急跌的特性,出場的步調平穩很多,在4月到9月五個月之間,平均分攤在每個月陸續賣出。同時大盤也在一邊退場時一邊上漲,直到2016年9月21日完成退場,總結護盤任務。

 

大盤從「台股跌幅史上最慘」的7675點上漲到8531點,約為11.15%,市場回復到樂觀狀態,達到政策目的。

 

整個護盤沒有額外的成本,反倒是國安基金自己也同時賺了大約12億元(7%左右),與Equity Premium一致。

 

為什麼不要單存金融股?

 

存股要先把存跟買股兩件事情拆開,不要讓存這個字眼讓你感覺好像在做一件穩賺不賠的事情(當然Equity Premium 平均7%、定存平均1% 都是平均增加資產沒錯)。實際上執行的行為還是買股,只要是買股,都有波動性的存在。

 

波動性是說,平均雖然是7%,但是不同時間進出場有很大差異,可以是-10%、也可能是10%。

 

通常多數操作都會假設「不能完美掌握進出場時間」。在這種狀況下,單存金融股的波動性是很大的。

 

從國安基金這個成功的進出來看,總共獲利12億元,29檔股票有22檔獲利、7檔虧損。而金融股他們選了8檔,有4檔對整個組合帶來主要虧損,包括買國泰金虧損9000萬、買富邦金虧損8000萬,虧損的交易還有玉山金和元大金。

 

如果只持有個別股票,會面對個股的高波動,有機會多賺、但也有機會大賠,即便是好的公司。所以如果單壓玉山金,那麼可能就會在一波大好情勢中,成為少數虧損的那個。這不是玉山金不好,而是本來市場短期波動就受到許多因素綜合影響。

 

存股還有一個潛在風險

 

存股某方面隱含著100%配置在股票市場的特色。在韋禮安組合的個案我們已經談過,根據不同的風險喜好、每個人有屬於自己最佳的選擇。

 

100%配置在市場某方面也沒什麼問題,缺點就是高波動率、上下震盪大、進出場時機重要。年輕人玩TSLA上漲40%、下跌20%,都玩得開心,但如果是為了存錢買房規劃、甚至退休規劃、子女教育基金,把100%配置在股市風險承受度要夠高。

 

至少把過去下跌的虧損,拿來對照自己現在的投資組合,看看自己的承受度。

 

主動選股的標準之一

 

雖然主動投資,平均沒有比較好的績效 (Jensen 1968;Fama 1970);但是好的主動投資,長期具有持續良好的績效(N Gârleanu, LH Pedersen 2018)。

 

對於個股的特性、表現、報酬,有滿山滿谷的數據。其中,在某方面,高報酬率的品質股 (Asness et al 2018 2019) 的標準很符合多數人喜愛的特性。

 

他們定義了一個品質指標,由獲利能力、股利率、資金成本(風險)、成長率所構成。在每個月利用這個指標選擇,建立交易策略,買進高品質股、賣出低品質股、觀察在全球的交易表現。

 

圖四是全球的品質股表現。品質股的年化報酬大概在6%到18%之間,而在全球的金融市場都有一致的表現。

 

 

總結

 

存金融股,相較於道聽塗說買(一堆主力控盤的)股,平均是會有比較好的表現。同時友善提醒:

 

- 存股=買股。個股擁有高波動率,進出場時間會大量影響收益。即便是優等生股票都能夠帶來大量虧損。盡可能足夠分散。

 

- 長期資金規劃需要留意資產配置,使投資選擇與理財目標一致。

 

- 由於無法完美掌握每一個波動,分批買入是常用策略,確保收益不會受到個別事件大幅度影響。存股經常有分批進場的優點。

 

- 品質股符合許多人心中的存股標準。在全球多個國家的數據顯示,品質股平均擁有6%-18%的年化超額報酬。

 

References:

[1] Asness, Clifford S., Andrea Frazzini, and Lasse Heje Pedersen. "Quality minus junk." Review of Accounting Studies 24.1 (2019): 34-112.

[2] Asness, Clifford, et al. "Size matters, if you control your junk." Journal of Financial Economics 129.3 (2018): 479-509.

 

作者簡介_美國金融日記

由多位海外財金、商業科學研究員共同創立的科學研究團隊。核心理念是以技術與數據為基礎,透過科普幫助更多人認識投資科學,讓每一個人都能夠用科學的方法,了解投資與金融市場,做出屬於自己的最佳決策。經營臉書專頁「美國金融日記

 

本文獲「美國金融日記」授權轉載,原文出處

 

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