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台股有泡沫危機?當年8個月狂瀉80%的慘劇 告訴你「借錢買股票」帶來的教訓

台股有泡沫危機?當年8個月狂瀉80%的慘劇 告訴你「借錢買股票」帶來的教訓

林信男

台股

shutterstock

2021-01-04 16:52

新冠肺炎肆虐全球,為了搶救被疫情嚴重摧殘的經濟,2020年3月,美國聯準會(Fed)合計降息6碼,甚至啟動「無上限」量化寬鬆(QE),大舉購債,各國央行也紛紛跟進,猶如大開資金水龍頭,使股市應聲反彈,不只美股迭創新高,台股也在去年7月,打破高懸30年的12682高點紀錄。

 

市場普遍預期,2021年,在疫苗問世可望帶動景氣回溫、低利環境不變的情況下,已站上「萬四」大關的台股,有機會朝「萬五」挺進;今(4)日加權指數收盤漲逾169點,至14902.03點、續創新高,也讓市場氛圍更加熱絡。

 

但,在此同時,也有投資人開始擔心,與經濟基本面脫鉤的股市,是否已面臨泡沫危機?關於這點,或許可從過去「泡沫破裂」的經驗中,獲得一些啟示。

 

▲加權指數今日收漲169.5點,至14902.03點。(圖:翻攝自Google Finance)

 

貨幣供給快速增加 資產價格隨之飆漲

 

曾擔任中央銀行副總裁、財政部長等職務的經濟學家許嘉棟分析,若貨幣供給快速增加,卻未引發消費者物價指數(CPI)上漲,那麼,股票、房地產價格,多半會出現飆漲。

 

近10年來,全球資金已達氾濫程度,各國CPI卻相對平穩,原因為何?許嘉棟解釋,科技進步使生產成本大幅下降,有助維持物價穩定;此外,在中國加入世界貿易組織(WTO)後,該國生產的商品,開始輸往世界各國,「他們工資便宜、商品便宜,全球價格都被打下來,你不能否認,這有平抑物價的效果。」

 

另一方面,資產和金融交易盛行,吸收大量貨幣,也緩和了貨幣供給對物價的衝擊。「很多貨幣流到股票、房地產等資產交易,也有很多的錢,是用在炒作外匯,炒作貴金屬。」許嘉棟說。

 

「資產若形成泡沫,破裂的話,那是非同小可!」許嘉棟以日本「失落的20年」為例說道,1980年代,日本經濟實力極強,可謂獨霸全球,貿易出超頗多,累積了不少外匯存底,貨幣供給也大幅增加,帶動股市、房市飆漲,資產泡沫急速膨脹,最後在1990年代初期破裂。

 

借錢投資股市、房市 泡沫破裂讓日本陷入失落的20

 

許嘉棟引述日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明說法,稱日本資產泡沫破裂後,使該國經濟陷入「資產負債表式衰退」。

 

「那是什麼意思?簡單來說,當時日本很多人投資股市、房市,是跟銀行借錢來投資,你買的股票、房地產大幅崩跌的話,借款者一定破產;那銀行呢?也一樣損失很多,涉及的家庭、銀行,資產負債表淨值的部分,都大幅萎縮。」許嘉棟解釋。

 

許嘉棟說,這些因資產泡沫破裂,而走上負債、破產之路的家庭,變得不敢消費、拼命儲蓄,導致民間消費萎縮;至於銀行,由於淨值幾乎變成負的,為了改善財務結構,勢必得減少風險性貸款。

 

「有人來貸款,要從嚴審核,能不貸盡量不貸,但若不貸,投資從哪來?企業也是,財務狀況受損後,不敢投資;從這角度來說,投資減少、消費減少,銀行又不敢貸款,這就是『資產負債表式衰退』,持續了20年。」許嘉棟說。

 

台股站上12682又急速崩跌 當年經濟挺住了,但若再來一次...

 

台灣在1986至1990年間,也曾出現貨幣供給大增、物價平穩,但資產價格大漲的現象。許嘉棟形容,當時股市、房市「漲得一塌糊塗!」

 

而泡沫,終究會破。1990年2月,台股飆上12682點,從1000點到12682點,只花了3年多的時間。「後來發生什麼事?到了10月,跌成多少你知道嗎?我記得是2485點,跌掉8成!8個月喔,跌了8成!」在許嘉棟眼中,當時最令人好奇的問題在於,台灣經濟為何未因資產泡沫破裂,而陷入負成長?

 

主計總處資料顯示,1990年,台灣經濟成長(年增率)為5.54%,隔年8.37%,似乎完全不受股市重挫影響。

 

許嘉棟認為,上述問題的答案,和民營銀行設立數量有關。由金管會「金融史料陳列室」網站內容可得知,從1949到1989年間,新設銀行中,僅有華僑銀行、世華銀行及上海商業儲蓄銀行,屬民營銀行,其他皆為公營銀行,直到1991年7月,才首次核准15家民營新銀行設立。

 

許嘉棟指出,在尚無民營銀行競爭的時期,「企業或家庭要去跟銀行借錢,門兒都沒有!」那時投資股票、房地產的錢,大部分都來自儲蓄,「所以,你損失得起。」

 

「但是,如果現在又出現泡沫破裂,衝擊就不是像1990年那個狀況。」許嘉棟示警,目前多數股市、房市資金,都來自銀行貸款,若這些資產價格大跌,金融機構一定難逃損失,「那個影響,就可能像日本『資產負債表式衰退』,不要完全忽略這種可能性。」

 

▲台股在1990年2月飆上12682點,同年10月卻慘跌至2485點。(圖:翻攝自台灣股市資訊網)

 

大家跟隨Fed「你降我就降」 長期低利率沒有後遺症?

 

台灣金融研訓院董事長吳中書也強調,美國的貨幣政策,具領導意義,許多國家都會跟隨,「你降我就降」;但,有朝一日,當疫情受控、生活回歸正常,Fed總是得縮表,「政府很愛老百姓,希望榮景久一點,升息步伐緩一點、幅度小一點,大家快樂點,可是長期利率越來越低,資產價格相對活絡,我們要走到哪時候?」

 

「資本市場這種追逐,不會有任何後遺症?很多社會問題,都是財富、所得分配不均造成的,這是我們要的嗎?」前述提問,充分表達了吳中書對長期低利環境的擔憂。

 

吳中書直言,網路泡沫、金融海嘯,都和資產價格變化有關,但就當前狀況來看,「我們只是把很多隱憂或風險,埋在後面,有點像陷入泥淖。現在誰敢說要升息?貨幣供給那麼大,誰敢說要縮表?因為疫情還在蔓延,萬一有閃失,誰也擔不起。」

 

許嘉棟則建議,央行應關注資產價格膨脹的問題,「未必適合靠貨幣供給當手段,來抑制、控制資產價格;但,至少可用選擇性信用管制措施,來緩和資產價格上漲。」

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