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打手現形》一份報告,看見他們「找碴」勁道 經濟學家聯手神祕部落客 狠揭央行「影子干預」手法

打手現形》一份報告,看見他們「找碴」勁道 經濟學家聯手神祕部落客  狠揭央行「影子干預」手法

黃煒軒

台股

1257期

2021-01-20 11:01

一位曾是美國財政部的經濟學家,另一位則是超級專業的神祕部落客,大概是從二○一六年開始,這兩位「大咖」一路鑽研我們的新台幣匯率。麻煩的是,前者賽瑟(Brad Setser)很可能進入美國財政部負責匯率報告;後者stwill1自稱「Steven」,則是一抓到台灣央行小辮子,就把資料送給美國政府。

更麻煩的是,兩位老外對新台幣匯率的研究深度,連台灣的金融學者都大感驚訝。

 

二○年十二月,在美國公布的匯率報告中,儘管對台灣央行干預匯率的批判不斷,但也不忘給了一段讚許:「台灣採取了令人肯定的一步……,歡迎台灣在外匯操作與存底的管理上,有更加透明化的努力。」之所以補上這一句,就是因為央行在去年三月,回應了賽瑟與Steven在一九年底合寫的論文報告,及他們兩位對央行的共同「指教」。

 

當時,他們用三十四頁的大篇幅,論證央行透過與國內壽險業大量換匯交易(SWAP),達到「隱藏干預匯率手筆」的效果;而央行則「從善如流」,自去年三月起,在官網主動揭露與國內金融機構的每月換匯交易金額。

 

共同發布報告探究原因

從壽險業對外債權往下抽絲剝繭

 

如果細看這份報告,除了看懂他們聯手抓到的台灣央行疑點之外,更恐怖的發現,是這兩人衝著台灣央行「上窮碧落下黃泉」的找碴狠勁!

 

在這一篇題為《台灣央行的影子干預?》報告前段,兩人先分析了二○○九年到一八年的台灣經常帳、金融帳(也就是海外淨債權)等基本資料,分析出十年新增六三○○億美元金融帳的結構:除了有一九○○億美元反映在外匯存底外,剩下的四四○○億美元,多半是在台灣壽險業者的「對外債權」上。

 

於是,他們開始深入研究台灣的壽險產業,報告中甚至附上圖表,拆解國泰、富邦、新光、中壽、三商美邦等業者持有各區域債券的資產占比。總之,深度挖掘資料之後,發現台灣壽險業者在十年間的資產暴增了三倍,「其中有七五%是國外債權,當中的九成是美元計價債券,其中八成是公司債。」解剖之細,超過多數的壽險產業報告。

 

龐大的海外債券需要匯率避險,兩人估算,壽險業新增四四○○億美元的海外債券,約有二四○○億美元是透過換匯或遠期交易進行避險。然而,壽險業要為外幣債權建立匯率避險部位,就須找到有意「為台幣資產建立匯率避險部位」的另一方,誰有這麼大的避險「供給」能力?兩人續挖資料。

 

於是,他們先找上國際清算銀行,看海外機構對國內銀行的債權狀況,但發現海外機構對台灣的「債權」近九成是美元計價,不太可能作為台灣壽險業者的避險交易方。兩人再看台灣的銀行業者,發現確實為壽險業承擔了部分避險供給者的角色,但交易金額約六○○億美元,僅能滿足四分之一的需求。

 

央行

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