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狼來了?還是熊來了? 債券殖利率上升股市驚魂「原來市場都搞錯了!」

狼來了?還是熊來了? 債券殖利率上升股市驚魂「原來市場都搞錯了!」

孫慧芳

台股

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2021-03-02 09:25

近期股市大幅波動,主要是受到美國10年期債券殖利率大升所累,股市空頭之說始不絕於耳,是狼來了?還是股市空頭已至?

由過去的經驗來看,受美國10年期債券殖利率上升影響而導致股市大幅波動,比較靠近的時間是2018年,當時10年期債券殖利率約當3%,期間殖利率雖有反彈,但趨勢是逐年往下,2020年最低至0.55%,共有4次的殖利率大幅上揚和股市的下跌。

 

例如2018年2月、10月、2019年4月和2020年1月,台股跟隨美股腳步,分別下跌約6.7%、13.7%、3.5% 和23%,所反映的因素是美國零售銷售不如預期、貿易緊張局勢升溫、勞動市場強勁和可能使通膨升溫等等,市場甚且認為10年期債券殖利率上揚,和科技股的盈餘殖利率利差相比大幅縮小,跌至2.5%的下緣,因此股市大幅受累而下跌。

 

10年期債券殖利率上揚 意指景氣回升

 

不過,2020年主要還受到全球新冠肺炎疫情影響,隨後全球央行採行大幅寬鬆貨幣政策,以挽救經濟,致使美國10年期公債殖利率降至最低水準。

 

從美國10年期公債殖利率走勢圖來看,2018年殖利率觸頂,應該是2009年各國央行處理金融海嘯,一連串降息和量化寬鬆後,經濟景氣逐漸恢復的一個10年循環期結束,隨後全球陷入貿易戰,全球化供應鏈自中國移出,不幸的是隨著人群過度移動,新冠疫情緊接著全球爆發,景氣於是陷入衰退。



▲資料來源:XQ全球贏家,製表:作者

 

供應鏈地理的改變和新冠疫情造成的景氣衰退,各國央行的應對是繼續降利率至更低的位置,甚且有些地區為負利率,2021年隨著疫苗開打後,供應鏈將逐漸恢復正常,經濟活動也逐漸恢復,預期開始進入另一個景氣成長的循環期。

 

債市殖利率走勢趨緩後 股市將再上漲

 

一般視10年期債券殖利率的上揚,是期待未來經濟和通膨回升的指標,由於經濟景氣增長超乎市場的預期,導致2月25日美國債券被大量地拋售,使殖利率大幅跳升至1.6%,而後再回落至1.46%。

 

但這情勢將會逐漸趨緩。近期股市受累包含科技股下跌,但科技股下跌主要還是2020年以來漲幅較大,對債券市殖利率的變化反應較敏感所致。

 

根據星展銀行(DBS)的預估,2021年美國實質GDP成長率為3.9%,美國S&P 500的企業盈餘成長率達30%,2022年為17.2%,相較2020年負成長17.5%,也就是未來企業盈餘將恢復到疫情前的水準。

 

至於市場所恐懼的通貨膨脹,其實緩升的通膨對經濟成長並非完全不利,星展銀行資料顯示,過去的經驗是通膨介於1%~3%,S&P 500指數平均報酬均為正數;當超過3%,S&P 500指數平均每月報酬率轉為下降或惡化,意味著適度通膨能提升企業獲利,更何況此次通膨是需求面因素,非來自供給面所造成。

 

美國股票市場對總統拜登所推出的1.9兆美元紓困方案抱著期待,根據EFPR Global Fund Flow統計,今年至1月底為止,股票是美國投資人的主要選擇,絕大部分資金流向了股票基金,聯準會主席鮑爾再度重申維持寬鬆政策不變,通膨也尚未達到目標,對經濟成長則認為還需要時間和貨幣政策的推動,在利率尚低下,股市的高本益比似也無不合理處。

 

不過股票漲多,對市場發出的短暫利空容易反應而下跌,如同遛狗理論,但最終企業基本面仍會依景氣成長循環,再度引領企業股價向上,投資人可冷靜,並擇股投資。
 

(作者為前元大金控集團證券公司自營部主管,現任麒鑫投資公司研究部資深副總經理)

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