5月前兩個交易日，台股快速大跌632點，跌幅達3.6%，創近13周最大跌幅，5月4日單日成交量高達6642億元，創歷史新天量，盤中高低點差距高達680點，顯見市場情緒相當不穩定，成交量大幅擴大的主因可能來自居高不下的當沖、高頻交易者，成為台股巨幅震盪的幕後推手。
5月前兩個交易日，三大法人合計共賣超280.82億元，其中外資賣超80.8億元，僅占28.8%；自營商(自行買賣)部位賣超50.9億元，占18.1%，自營商為避險而被動賣超合計達102.3億元，占36.4%，兩者合計占54.5%；投信賣超46.8億元，占16.7%。
顯然，券商大量賣出股權衍生性商品，如認購(認售)權證等，當這些短期高頻交易者信心不穩時，極易在多空操作之間巨幅擺盪，證券自營商除本身即是較短期的機構法人外，亦被迫成為眾多高頻交易者的替身，成為台股成交量屢創新高，並巨幅震盪的重要推手，增添市場越來越濃的投機氣氛。
表一、三大法人買賣超(5/03/2021)
表二、三大法人買賣超(5/04/2021)
以近期市場成交熱絡的長榮海運為例，5月3日單日成交值達468.92億元，占上市總成交值近8%，全體航運類約占18%，市場向特定焦點股集中並大量交易，成為台股近期特殊景象。
長榮本益比看似偏低 但股價淨值比已創新高
長榮海運2020年股價漲幅達228.23%，2021年截至5月4日續漲91.65%，累積漲幅達5.29倍，總市值從2020年最低點的437.98億元，上漲至最高達4521.87億元，漲幅高達9.32倍。
長榮海運2020年每股稅後盈餘(EPS)從2019年僅有0.02元，因國際貨櫃運輸價格持續大漲而巨幅跳升至5.06元，以2020年EPS計算的股價本益比15.4倍，反而較景氣低迷期低。依該公司首季營收年增率達107.79%，市場已出現該公司2021年每股EPS可能將突破20元的驚人紀錄，亦即以目前股價而言，本益比可能連5倍還不到。
長榮海運每股淨值至2020年第四季為19.25元，以一年內最低、最高價分別為10.35元、89.1元，股價淨值比從最低0.54倍，上升至4.6倍。若預估2021年每股EPS達20元，每股淨值可上升至39.25元，以最新收盤價估算，股價淨值比約1.98倍。
而過去八年，長榮海運股價淨值比最高為2017年接近1.5倍，顯示目前本益比看似偏低，但股價淨值比卻已創新高。此顯示，貨櫃航運熱絡景氣是否足以延長至2022年以後，將決定此刻持有長榮海運股票風險的高低。
圖一、長榮海運近八年股價淨值比區間
從歷史實證觀察，絕大部分原物料或景氣循環明顯的公司，股價最低點均出現在景氣低迷階段，而此時股價本益比通常也最高，因為每股稅後盈餘(EPS)處於谷底或虧損狀態。
EPS波動大 投資人應警戒短期股價是否偏高
隨著景氣快速復甦、獲利大幅成長，每股EPS大幅躍升，股價隨之大幅上漲，但因EPS上升導致股價本益比反而下降，因而吸引更多市場資金追價買進股票，但卻忽視高股價可能面臨的長期投資風險。
原物料或景氣循環明顯的公司，其獲利隨經濟景氣上下波動，EPS的波動範圍通常亦遠高其他類型公司。投資者除應緊密追蹤未來產業景氣榮枯消長外，亦應高度警戒短期股價是否已進入長期的高股價淨值比階段。
除非對產業景氣長期持續擴張有客觀理性且專業的研判能力，否則以位居歷史高檔區的股價淨值比買進原物料或景氣循環明顯的公司，投資風險不低，投資者務必謹慎評估，忌隨市場氣氛起舞，忽視伴隨而來的投資風險。（作者為鉅豐財經執行長）
