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懶人包》友達、長榮...減資股價一定跌?6種減資原因一次看,圖解「減資股」背後不能說的祕密

懶人包》友達、長榮...減資股價一定跌?6種減資原因一次看,圖解「減資股」背後不能說的祕密

2022-03-29 18:00

近期繼長榮、國巨之後,友達昨(28)日跟進宣布現金減資及股利政策,2022年將配發288.2億元,每股配發1元現金股利、減資每股退還2元,合計每股配發3元,先配發現金股利後再減資,主要是考量對股東稅負有利。

近幾年常常看到企業在進行減資,有些公司是為了瘦身才減資、有些公司是為了發股利避稅減資、有些公司是為了彌補虧損而減資、有些公司甚至是惡劣的先減資再增資!?

公司減資到底是為了公司好,還是圖利特定人?今天就教大家如何解析減資背後的實際用意,除了不當冤大頭,說不定還能找到轉機股喔!

接下來文章將分成2個段落:
1. 何謂減資?
2. 減資的6種原因?股價反應?

 

何謂減資?

 

減少股本

 

股本就是成立公司時所拿出的資本,加上後續股東入資的資本,跟我們在次級市場交易的不同,股票買賣的是公司發行的股份,而這股份的基礎就是股本。

 

減資就是減少股本,是一種公司財務上的調整,可以理解為公司把錢退還給股東,以現金發還的方式將股本縮小。

 

 

減資會使得股本下滑,分母下滑的情況下,股價就會上升,但股東權益是沒有任何變化的,只是將股票強制轉換回現金,如此而已。

 

減資後價格

 

減資後價格=(股價-退還現金)/(減資後股本 / 減資前股份)

 

假設 A 公司股本 10 億元,減資前價格為 100 元,宣布每股退還 1 元(面額為 10 元的情況下,相當於減資比率為 1/10 ),減資後價格就會為 110 元,減資後股東帳戶也會獲得每股 1 元的現金退還(假設阿勳有 1000 股,則退還 1 元 *1000 股 = 1000 元)。

 

 

減資後雖然股價上升至 110 元,但股東手中的價值其實沒有任何變化。

 

減資前市值

=100 元 * 1000 股 = 100,000 元

 

減資後市值

=110 元 * 900 股 + 1000 元 = 100,000 元

 

 

由此可知,減資對於股東權益沒有任何變化,那公司為何要減資呢?

 

減資的6種原因

 

減資原因一、成熟型企業,暫時沒規劃

 

現金減資是最常規的減資方式,增資就是跟新股東要錢,減資就是把錢退回股東。

 

通常會採用現金減資的企業,都是產業或生命週期已邁入「成熟」的公司,公司短期內無重大擴張計劃,乾脆將多餘的資金退還給股東,但這種理由的減資方式,也表示公司對外宣稱 :「我沒有成長力了」。

 

對股價影響 : 無影響,但令人不期待。

 

減資原因二、減資彌補虧損

 

在國內淨值小於面額 10 元的公司,依規定無法進行信用交易 (融資、融券),如果進一步下滑至 5 元,更會被打入全額交割股,且市場對於這種股票也特別不青睞,因此不少經營不見起色或虧損連連的公司,會藉由減資去弭補虧損,透過減資將股數縮小、使淨值相對提升,也可以美化財務數據 ( EPS、ROE)。

 

減資彌補虧損與現金減資不同,並「不會退還現金給股東」,但仍對股東的權益沒有任何變化,減資弭補虧損後的價格公式也相同。

 

=(股價-退還現金)/(減資後股本 / 減資前股份)

 

以下帶同一個例子,方便大家了解:

 

假設 A 公司股本 10 億元,減資前價格為 100 元,宣布減資弭補虧損 3 元 (面額為 10 元的情況下,相當於減資比率為 3/10 ),減資後價格就會為 142.85 元,減資後股東帳戶不會獲得任何現金。

 

 

減資弭補虧損後,股東手上的權益也不會有變化。

 

減資前市值

=100 元 * 1000 股 = 100,000 元

 

減資後市值

=142.85 元 * 700 股  = 100,000 元

 

減資彌補虧損通常都是逼不得已之下,才會實施的最後手段,讓舊股東去打消虧損,新股東才有意願進場,有可能因此迎來新的團隊、新的資金。

 

Ex. 阿勳開肉燥飯店,起初面額 10 元,發行 10 萬股,資本為 100 萬元的資金 ( 10 萬  * 10 )。

 

但因為營運太差,虧了 50 萬元,阿勳心想再這樣下去就要倒閉了,於是找了 阿敬 來增資入股,提出阿敬拿出 50 萬、面額 10 元來增資,相當於 5 萬股,阿敬佔 33.33% 股權。

 

( 5萬 / ( 10 萬股 + 5 萬股) ) = 33.33% 

 

但阿敬不是笨蛋,他覺得阿勳已經虧損 50 萬了,肉燥飯店的淨值應該為每股 5 元,因此阿敬應該用 5 元去入股,取得 10 萬股的股數,相當於 50% 股權。

 

但這等於是折價發行,在許多國家是不允許的,就股東也會覺得不爽,因此阿敬建議阿勳先減資弭補虧損,把面額調整回 10 元,這樣我再入資比較簡單。

 

阿勳迫於對資金的需求,只能照辦,減資 50% 弭補虧損,淨值回到了 10 元 = 面額,此時阿敬要入資的 50 萬就用 10 元來認股,可取得 5 萬股,跟阿勳相同,擁有 50% 股權 

 

5萬  / (5 萬 + 5 萬) = 50%

 

這種方式或許能使營運好轉,但也可能是繼續死撐,以下教大家簡單的判別方式 : 

 

公司營運開始好轉 -> 進行減資弭補虧損 -> 利多

公司營運虧損連連 -> 進行減資弭補虧損 -> 利空

 

對股價影響 : 不一定,要端視公司產業與基本面。

 

減資原因三、庫藏股減資

 

公司拿自己的現金,在市場上買回自家的股票,就稱作「買回庫藏股」,而買回的庫藏股不能就這麼放著,必需在一定期限內發給員工或做股權轉換之用,期限到沒動作,就必需「註銷股份」也就成了我們講的【庫藏股減資】。

 

我之前有寫過一篇文章,大家可以去複習一下:買回「庫藏股」是好是壞 ? 圖利自己嗎 ? 對股價與財報有何影響?

 

實際上公司實施庫藏股減資,對財務本質上並無太大幫助,更多是背後有其他目的,或向市場傳遞訊息,比較像是管理階層的政治工具,以下對常見動機做個小整理:

 

1. 維護公司信用及股東權益

 

這個美其名是維護股東權益,但其實大家都知道,這是公司向市場發送的訊息,告知投資人公司股價目前低估,通常是在股價遭遇嚴重打擊時祭出,做為提振市場信心用。

 

2.幫大股東出貨

 

公司宣告用 150 元購買庫藏股,但目前股價僅有 120 元,此時會不會有圖利自己股東的嫌疑 ? 當然會有,有人願意用 150 元買股,那知曉公司內部營運狀況的大股東們,就能把手中的股票清空大撈一筆。

 

3.幫大股東節稅

 

由於國內發放現金股利是要課稅的,但資本利得卻不用課稅,因此大股東不希望公司發放現金股利,因此想出另一個做法,就是實施庫藏股,爾後再進行減資,如此一來不用課稅,還能拿到錢,是一舉兩得的做法。

 

4.避免大股東質押被追繳

 

質押簡單來說就是拿股票去跟銀行抵押借錢。但如果股價過低,抵押品的價值下滑,大股東可能會面臨銀行的追繳,因此就有動機實施庫藏股,借此硬撐股價,避免落到被追繳的命運,同時也能炒高股價,讓大股東能透過質押借更多錢。

 

5.防止惡意併購

 

當經營者發現有市場有其他投資者大量購買公司股票時,為了要保住自身對公司的所有權、免於被併購,公司可能會以具吸引力的價格實施庫藏股,買回自己的股票,如此一來就能變向提升自身股權比例,並拉高股價,防止惡意併購。

 

對股價影響 : 短期有正面效果,但中長期仍要看營運表現。

 

減資原因四、借殼上市

 

股票能在集中交易市場上掛牌,是多數企業經營者的目標之一,因為一旦股票得以掛牌上市,公司除了可以獲取較多的資金外,公形象與地位也立即獲得提昇,與銀行往來時,貸款額度與利率條件也較好。

 

不過企業上市的方式如依正規途徑申請上市,不但要有合格證券商2 年以上的輔導,還要滿足各項上市基本標準,審議過程須經歷各種嚴格的審查,因此有些經營規模尚未達上市標準之公司,為快速達到上市櫃的目的,就會另闢途徑,在集中交易市場尋找經營情形不甚良好,或者原經營階層已無心經營的上市公司作為目標,然後與該上市公司原經營階層協商,雙方在達成和平移轉經營權的協議後,以改選董事監察人方式獲得該上市公司經營權,一旦正式入主,就將自己公司的業務移轉進來,以達到實質上市之目的,此種方式即是俗稱的「借殼上市」。

 

雙方協商的過程中,原公司會透過「減資」的方式來讓股份變少,未來再做增資,讓特定的股東進場持有,最著名的例子就是卓越 (2496),陳立補習班借由光電股卓越 (2496) 借殼上市,股價在後續暴增了 1000%,但三年後又緩跌了 80%。

 

 

對股價影響 : 短期有強烈炒作效果,但中長期仍要看營運表現。

 

減資原因五、大股東缺現金或避稅

 

自從二代建保補充保費實施後,收到股利必須多繳一個二代建保補充保費,後續財政部又釋出股利可扣抵稅率減半的措施,企業配發現金股利須併入個人綜合所得稅計算,大股東恐依最高稅率 45% 課稅,因此大股東們紛紛想著如何避開這 2 項稅費,「現金減資」就是立即且有效率的合法避稅方式,大股東不但一樣領得到現金,且還兼具避稅效果。

 

此時大家可能會想,那幹嘛不用賣股的方式?反正資本利得也不用課稅,搞得那麼麻煩?

 

其實有錢人的煩惱特別多 ( 誤),對大股東來說,賣股的顧慮很多,需要申報持股數很麻煩、股權比例下降也影響對公司的控制權,此時現金減資就是個好方法,因為現金減資會讓所有人的股權等比例下降,大股東能獲得現金,又不失控制權,如果缺錢的時候,就讓公司減資,是一舉三得的好方法。

 

對股價影響 : 無太大影響。

 

減資原因六、美化財務指標

 

減資會使得「股本」減少,也會使得帳面上的「股東權益」減少,因為股東權益 = 股本+資本公積+保留盈餘,而股本減少有助於美化財務指標,例如我們常見的 EPS、BPS、ROE,這些都是我們用來衡量公司營運的重點指標。

 

股本減少,會讓 EPS、BPS 與 ROE 的分母變小,也就是在稅後淨利不變下,使得 EPS 與 ROE  放大,BPS (每股淨值 ) 則要看原先數值是否小於 1 ,但通常股票淨值都一定大於 1 ,因此 BPS 也會跟著放大,等於間接有利於股價的表現,因為市場常常拿本益比、淨值比、ROE來衡量一間公司的價值表現,此時只要大股東再挑個議題炒作,股價短期就容易獲得暴漲,大股東就能抓準時機出貨大賺一筆。

 

但投資人要小心,這種通常漲不久,沒有後續的營運支撐,股價不久又會跌下來。

 

 

對股價影響 : 短期有利於股價,中長期還是要看營運。

 

總結

 

學術實證: 減資僅短期有效 

 

國內現金減資始於 2002 年晶華酒店,其成功案例,一掃減資帶給人的負面印象,國內也開始研究減資對企業股價的影響,我整理了幾個近期的相關學術論文結果,研究範圍從 2002 年~2013 年,樣本數為 84 件,實證結果發現,僅有減資公告日後第 1~2 個交易日,對股價有顯著正影響,此外前季財報獲利公司相對於虧損公司,再減資後的表現會來的更好,這顯示即使公司進行減資,還是要看基本面表現狀況,未來的營運仍有成長的空間時,投資人才會持正面的態度。


減資僅對 1~2 日股價有刺激效應,大家還是要多關注公司營運才是王道喔。

 

作者簡介_價值投資人 股人阿勳

現職:

DIY 傢俱貿易業

CMoney 理財寶軟體作者

經歷:私募股權投資研究員

經營粉專「價值投資人-股人阿勳

 

本文獲作者授權轉載,原文出處

 

※ 本網站及作者所提供資訊僅供參考,投資人應自行承擔投資風險及投資結果。

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