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台股歷史正在重演?從2015年微星(2377)、技嘉(2376)看ABF載板股:符合2條件是大多頭回歸訊號

台股歷史正在重演?從2015年微星(2377)、技嘉(2376)看ABF載板股:符合2條件是大多頭回歸訊號
圖片僅示意

詹宗霖

台股

shutterstock

2022-12-08 14:50

台股今年出現 2011 年之後最長的下跌,指數從萬八一路下殺到 12600 點,過去無論是 2015 年或是 2011 年,指數都在修正 27 ~ 28% 之後,出現強力反彈,但今年 9 月底開始,指數失手國安基金防線後,市場信心崩潰,一路下探了兩千多點,累積跌幅超過 28% 之後,仍看不到止跌跡象,整體而言很像 2000 年走勢的重現,然而 10 月底美國公告優於預期 CPI 數字後,台股上演大反彈,短短一個月強彈 2000 點,指數重新站上季線,且隨著強彈後遲遲沒有拉回,月線逐漸跟上季線,並在近期月線與季線黃金交叉,也就是說,雖然 10 月份下殺看不到止跌訊號,但這個止跌訊號在 10 月底出現,整體走勢變得比較像 2015 年而不是 2000 年,筆者假設接下來的走勢會趨近 2015Q4 ~ 2016Q3,台股可能會上演怎麼樣的劇本?

 

2022 年本益比完全失效

 

今年的盤有一個特性,就是過去習慣看基本面長抱股票的投資人,在今年都遭遇滑鐵盧,營收創高、3 率 3 升不再是上漲的保證,反而本益比從 20 倍一路下修,到了 10 月底甚至出現一堆本益比5倍、本益比 6 倍的股票,且本益比跌到 6 倍後,有 2 ~ 3 周的時間,也沒有強而有力的買盤進去把本益比推升回 8 ~ 9 倍,彷彿本益比6倍變成一個常態。

 

於是市場解讀為聯準會目標利率5%的情況下,本益比6倍搭配殖利率 10%,當然會成為常態,又或是現在的本益比根本是看後照鏡開車,接下來經濟衰退,EPS 會大幅下滑,同樣的股價,到 2023 年本益比當然會變回 12 ~ 15 倍,這個邏輯用在一些如記憶體或是驅動 IC 或是上游傳產的股票也許成立,但今年是整個產業上下游,無論是外資看好長期產業發展,或是公司在法說看法相對樂觀的,都遭遇到本益比從 20 倍下殺到 6~8 倍的狀況。然而我們回顧過去 12 年的台股,這個狀況並不是沒有發生過,過去12年最慘烈股災之一的 2015 年股災,股價對基本面的反應,就幾乎與前陣子如出一轍。

 

2013 年微星(2377)、技嘉(2376)主機板復甦

 

主機板產業在經歷過2000年左右的狂飆之後,就迎來了長達7年的慘淡期,這段期間整體PC市場陷入價格戰,且當時電競的需求尚未起飛,PC產業的成長性集中在筆電產業,而微星(2377)、技嘉(2376)這兩家板卡大廠,未能往筆電成功轉型,經營狀況一直處在谷底,營收規模固然有,但獲利遲遲無法回到高峰。

 

2008 年雖然靠小筆電重回一波小春燕,然而緊接而來的 08 年金融風暴,以及 2010 年之後筆電市場的崩盤,讓這兩家公司再次陷入困境,微星(2377)股價更是長時間在11 ~ 13 元打轉,一直到 13 年左右,由於電玩對硬體需求的提高,以及電競賽事開始深入年輕世代,對高階主機板、顯示卡、電競筆電的需求開始出現,這兩家公司 2012 年營收衰退,毛利率及營益率卻大幅上升,EPS由損益兩平慢慢變為單季獲利0.4~0.5元,股價也從12元推升到18~20元。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 公開資訊觀測站)

 

2014 年EPS爆發

 

2013年是板卡雙雄營收轉換的一年,高毛利的產品到 2014 年營收開始成長,反映在財報上就是營收雙位數成長、三率三升以及EPS暴衝,到了2014Q3 及 Q4,單季EPS已經逼近1元,微星(2377)股價更在 2014 年 10 月攻破50元,然而 2000 年以及 2008 年這兩家公司榮景都曇花一現的過去,讓市場對業績的可持續性打上問號,在股價於 2014 年站上 50 元,反映本益比 12 ~ 13 倍後,就一路走跌,原本連續不斷買超的外資,也變為賣壓的最大來源,到 2015 年 4 月台股創波段高點時,微星(2377)股價已經走跌 8 個月,從 50 元下跌到 35 ~ 36 元。

 

這段期間微星(2377)宣布 2014 年 EPS 3.57 元以及 2015Q1 EPS 1.12 元,外資卻完全不領情,依舊以每天幾百張或幾千張的速度在出貨,緊接著微星(2377)公告配息 3 元,當時股價只有 37 元,殖利率高達 8%,原本以為這個利多可以把股價推升回 40 元,沒想到卻成為外資下一波倒貨的開始,且隨著 2015 年 5 月指數崩盤,內資承接力道不再,外資出貨力道又加強,股價失手各大關卡,到了 2015 年8月竟然跌到 21.5 元,微星(2377)2015 年的 EPS 可是高達 4.39 元,也就是說,在外資提款最高峰,市場最恐慌的時候,本益比從原本的 13 ~ 14 倍,跌到只有 4.89 倍,且市場一致以 2016 年業績不會比 2015 年好,來合理化這個本益比 5 倍的行為。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

2016 ~ 2017股價重回多頭走勢

 

2015 年 8 月的恐慌過後,外資開始回補微星(2377),確實,主機板業者在 2015 年遭遇了 2015H1 營收微幅下滑以及俄羅斯盧布重貶導致匯損等利空,但整個2015年微星(2377)仍然繳出EPS 4.39 元的成績,尤其 2015Q3 開始,營收又回到年增趨勢,可以說 2015 年 8 月的股價就是指數走空下的錯殺,法人也從 2015Q4 開始回頭買進,2015 年 11 月~2016 年 1 月指數從8700點下跌到7600點,打第二隻腳的過程中,原本最弱勢的主機板族群也沒有走跌,反而收復了40元關卡,回到 40~50元區間,到了 2016 下半年營來業績及股價大爆發,2016年10月底股價攻上 90 元,也繳出 EPS 5.79 元的成績,然而股價 90 元時,本益比已回到 15~16 倍,對比前一年相差不多的 EPS,市場在外資賣超及恐慌之下,卻給出 21~22 元的股價以及 5 倍的本益比。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

2022 年欣興(3037)、南電(8046)、景碩(3189)本益比大修正

 

上面這個陳年往事與當年的市場有甚麼關聯呢?如果比對今年的台股,有一個族群面臨的狀況與當年的主機板雙雄幾乎一模一樣,整理當年微星(2377)、技嘉(2376)的故事,大致上有幾個重點:

 

1.都是在長年低迷景氣後,因為一些契機,產業出現結構性轉變

 

2.財報數字轉佳後,股價出現了 1 ~ 2 年的多頭,並且倍數上漲

 

3.指數走空之前,就因為漲多,而湧現賣壓,股價開始做頭

 

4.指數走空之後,領先下跌股反而成為提款重災區,再大的財報利多都無法阻止股價走跌

 

5.一點產業利空風吹草動,市場就大跌反映,因為過去業績榮枯的景氣循環特質太過明顯

 

6.市場放大解讀利空,加上集中市場恐慌,股價跌到本益比 5 倍,投資人還認為理所當然

 

7.指數破底翻之後,原先最弱的族群突然強彈,變成最強的族群,多頭卻因為過去被凌遲了一年,持持不敢買回持股

 

以上這幾個重點,與當前載板正在上演的劇本極其相似,原先外資及投信一致看好載板,認為在高階製程的推動下,載板業者可以不像成熟製程晶片業者一樣受景氣循環影響,而是迎來一個長達 2~3 年的業績高原期。從財報上來看,今年欣興(3037)、南電(8046)、景碩(3189)也確實繳出亮眼的成績,EPS 一再創高,毛利三率三升,營收持續向上,但外資卻毫不領情,冷血賣超。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

破底後反彈卻認為是漲多

 

儘管像是高盛一類很早就看多 ABF 載板的外資研究部仍大力發報告看多,但他們自己的客戶卻選擇無視,一再提款,到後來市場已經不再看載板三雄的財報,反正漲起來就是賣,漲起來就是放空,本益比 8 倍還不夠,跌到 4~5 倍才是合理。欣興(3037)同樣 EPS 20 元,本益比從 12 倍修正到 5 倍,就導致股價從 240 元下殺到 100 元, 南電(8046)則更為慘烈,股價從去年底的 630 元,一路修正到最低 177.5 元,但外資高盛對南電(8046)今明兩年的本益比預估卻是 36.5 元及 46 元,也就是說, 2022 年 10月底最恐慌的時候,南電(8046)本益比從原本的20幾倍,被修正到只剩下 4.86 倍。這個本益比與當年微星(2377)殺到 21.5 元時幾乎一樣,且在殺破底後,都隨著指數的反彈,從最低點反彈了 50%,但因為過去數個月慘烈的走勢,大家已經賠到合理化低本益比的行為,認為明年就是會衰退,所以本益比給 7~8 倍剛剛好,加上短短一個月從谷底反彈 50%,明顯短線漲多,原先看多卻停損的投資人,反而不敢買進。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

ABF 很可能重新上演 2016 年主機板的劇本

 

現階段 ABF 處於一種後續看法認為業績可能開始衰退,但截至目前還處於高峰的狀態,回頭看 2015 年的主機板業者,業績確實衰退,但衰退幅度非常小,從財報上來看 2015 ~ 2016 仍然繳出亮眼成績,殺到 21~22 元明顯是指數走跌,以及前兩年漲多獲利了結賣壓大,導致的跌過頭,那現階段的載板業者,有沒有可能用相似度極高的方式複製當年主機板的走勢?

 

筆者認為截至目前,載板的走勢都非常接近當年主機板的走勢,無論是指數的反彈幅度(20%)、個股的反彈幅度(40% ~ 50%)以及各股最低點的本益比(5倍)與反彈後的本益比(8倍),都與當年的微星(2377)有驚人的相似。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)


▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

符合兩條件可重回大多頭

 

觀察微星(2377) 2015 年到 2017 年的 EPS,分別是 4.39、5.79 以及 5.84,並沒有出現甚麼跳躍式增漲,但股價卻從最低點的 21.5 元,短短一年後就漲到 90.9 元,也就是說,只要接下來載板業者的單季衰退幅度不大,且調整一兩個季度後就重回增漲趨勢,那麼市場就可能像當年評價主機板業者一樣,迅速重新估價,把本益比從谷底反彈後的 7~8 倍,上修到 15~16 倍,反映在股價上,就是倍數多頭行情的回歸。

 

此外,指數在短時間內強彈 2 千點,大約 16 ~ 20% 的幅度,這個幅度與 2015 年 8 月之後的反彈接近,那麼可以假設,在 2023 年 Q1 或是 2022 年 12 月,可能會出現一波第二隻腳的修正,如果載板業者的股價,在指數打第二隻腳時,相對抗跌,甚至沒有下跌,那就更加符合 2015 ~ 2016 年的情境,指數第二隻腳打完後,反而會領先噴出,開啟一波大行情,而這波大行情很可能攻過先前的高點,甚至比先前的高點還要高,進而重新製造一波倍數行情。

 

▲2015年指數打第二隻腳的時候,原本弱一年的微星沒有走跌,反而逆勢抗跌上漲。註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

觀察外資何時大規模回補

 

目前市場都認為 ABF 載板業者的產能吃緊會在 2023Q1 開始鬆動,這波的反彈只是軋空的技術性反彈,我們從外資及投信的進出動向來看,也沒有出現大規模的回補,不過 2015 年微星(2377)一開始反彈的時候,也沒有看到外資或投信積極買超,法人借券賣出也沒有回補,一直到谷底反彈過後 2~3 個月,外資才突然開始大規模回補,借券賣出也顯著下滑,因此接下來除了觀察業績下滑幅度是否比預期少,以及指數拉回後是否相對抗跌外,外資如果出現像微星(2377) 2015 年  11 月一樣的大規模買盤,就是重估價開始的徵兆,也是很可能是另一次倍數行情的起始點,值得一提的是,當年微星(2377)從 31 元強漲到 48 元的時間,指數反而從 8800 點向下跌到 8 千點打第二隻腳。

 

▲註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險(資料來源 : 籌碼 K 線)

 

結論

 

今年的行情異常難做,許多看基本面想做波段的投資人都慘賠,到了 9、10月時已經達到不想看股票或任何財報的狀態,但長期來看,歷史不會重演,但總是驚人的相似,在大家都對基本面心灰意冷,且短線反彈過大不敢追的同時,是否一些與過去相似的機會正在出現?投資人對價格及本益比的錨定心理,也導致大跌後不合理的估價在心理上被合理化。

 

因為曾經在本益比 5 倍盤整了 1 個半月,股價反彈 30% 後反而認為漲多不能追,甚至過度放大解讀接下來營收的衰退,微星(2377)當年從 2014 喊到 2015 年的營收衰退,到最後只是 2015H1 營收年減 6.8%,到了 Q3 又重回年增軌道,且現在回頭攤開 2015 ~ 2018 的財報,幾乎看不到衰退的軌跡,有沒有可能當我們 2025 年回頭看 2022 ~ 2024 的載板業者,就像是看到當年的主機板,所謂的衰退只是 1~2季的調整,卻在當年造成股價崩跌 60~70% 的慘劇?

 

免責宣言

本網站所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。

 

作者簡介_詹宗霖

高中開始接觸股市,股齡9年。曾在四大會計師事務所任職,多年投資經驗歸納出以財報為主避開地雷,並搭配籌碼以及均線選股的方式,過去曾靠台股從低本益比到高本益比,拉升的過程獲得不錯的績效。投資中心思想是停損做好才能不虧大錢,留得青山在,不怕沒柴燒,當本金大幅度縮水,再怎麼驚人的績效也無力回天了。

※本文獲股市小P授權轉載,原文:2015 股災驚見本益比 5 倍殖利率 14%,一年後卻大漲 322%,歷史正在重演?

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