超跌市場價值浮現 就等資金回流

「市場總是對的！」這句話告訴我們，投資行為必須尊重市場，不該逆勢而為。只不過，市場雖然總是對的，但卻不會「隨時」都對，否則就永遠不會出現超跌後的絕佳投資機會。

從十一月的美林證券全球經理人調查報告當中就能發現，全球股市經過大幅下修之後，不少經理人已經開始瞄準市場出錯、過度修正之後的投資機會：調查中，股價淨值比跌破一倍的日本股市，成為經理人在美國之外看好度最高的投資區域。

事實上，若以本益比的角度來看，日股不算特別便宜。依過去四季的累積每股盈餘計算，至十一月二十日，日經二二五指數的總體本益比約在一一．二一倍，而目前全球股市的本益比僅約十倍上下，新興市場更是僅有八．二倍。

「不過，在空頭時期，本益比的參考價值相對較低。」日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，在經濟進入衰退循環的股市空頭格局當中，企業未來獲利恐將下修，因此目前的本益比即使偏低，但還不能保證未來會不會因為「盈餘減少」而又使本益比再度攀高。

相對的，股價淨值比則是較為合理的參考指標，與企業獲利水準相較，公司淨值的變動狀況相對穩定，並且，空頭時期股市投資以安全為優先，透過股價淨值比的分析比較，的確也能篩選出安全度較高的投資標的。
 

股價淨值比破一的五個市場

如此看來，全球經理人逐漸把目標轉向股價淨值比僅有○．九一倍的日本市場，的確有合理原因。「總之，當股價淨值比跌破一倍時，代表股市一定出現了不正常的波動反映。」楊國昌說，股價淨值比低於一倍，意味著買股票的成本比企業的每股清算價值還低，就算公司倒閉清算，股票投資人還是能有賺頭。「這種情況出現，通常就是啟動價值投資的絕佳機會。」他說。

分析全球各地主要股市，除了日本之外，仍有四個市場的股價淨值比已低於一倍水準，分別是俄羅斯的○．五一倍、韓國的○．七七倍、新加坡的○．九八倍，以及泰國的○．八五倍。由此看來，新興國家的股市修正幅度，確實比成熟國家來得猛烈一些。

「可惜的是，新興國家如果出現股價淨值比跌破一倍的情況，其投資價值的判斷，並不能和屬於成熟經濟體的日本相提並論。」楊國昌說。

他解釋，當今全球投資人的風險意識極高，「哪裡安全，錢就往哪擺！」幾乎成為市場共識，而成熟國家的投資風險本就相對偏低，若又搭配股價淨值比跌破一倍的因素，自然能夠快速吸引基金經理人的目光。「但在空頭時期，新興國家受限於先天性的投資風險偏高，要利用股價超跌來吸引資金加碼進駐，效果就會打些折扣。」
 

短線不穩  但可能率先反彈

當然，股價超跌仍是一大正面利多，只是投資人對這些市場的定位與態度必須十分清楚，「簡單的說，我現在會開始注意這些國家，但還不會立刻加碼布局。」楊國昌提出自己的操作策略。他認為，新興國家股市現階段仍持續受到全球資金「去槓桿化（deleverage）」效應的衝擊，在美股走穩之前，不能排除新興市場資金流出的情況仍將持續。「講白一點，就是雖然這些股市超跌了，但全球資金現階段還是可能繼續從這裡提錢出去。」

但相對的，只要美股走穩，資金流動回歸常理，那麼，股價超跌市場就會是率先獲得資金回補的區域。「這是我會開始注意這些市場的理由。整體來說，我不確定它們會不會再往下跌，但可以確定，當全球股市回穩時，它們有機會率先反彈。」楊國昌說。

關於超跌市場的後續表現，富蘭克林投顧副總經理羅尤美的意見和楊國昌相差不多，也認為現在仍然不到積極布局的時候，「在未來半年之內，全球經濟恐怕仍會面臨不小的挑戰。」但她也認為，透過對於各個股市的股價淨值比分析，至少可以清楚看到，現在絕對不是定時定額停扣的時機。

羅尤美表示，全球經濟不振，沒人能夠預測出股市下修的真正滿足空間，但可以確定的是，當股市整體的股價淨值比接近一倍甚至跌破一倍時，代表這個市場必然達到了「不太正常」的低點位置。換句話說，如果現在對這些市場考慮贖回、停損，那麼，就是讓自己賣在「不正常」的低點。

如果心態積極一些，羅尤美建議，現在應該思考如何掌握這些市場超跌後的補漲空間，「不是去猜測它們的反彈時點，而是應該讓資金用最安全的方式留在這些市場當中。」整體而言，對於新興市場，現階段是啟動定時定額介入的時機，但前提是投資部位必須控管得宜。

俄股先看油價臉色

在前述四個股價淨值比跌破一倍的新興國家當中，又以俄羅斯的修正狀況最為慘烈。股價淨值比僅剩下○．五一倍，代表「今天買進、明天清算，也還能暴賺一倍利潤」，此外，俄股的本益比也已經不到三倍水準，「被全球資金棄如敝屣」，以此形容並不為過。

羅尤美認為，俄股短期的觀察指標仍在油價表現。在這方面，受到明年全球經濟衰退的影響，油價後勢空間並不樂觀，但短期之內至少不排除有止跌機會。

她指出，觀察原油期貨合約，目前空單部位高於多單部位的數量已達到○五年第四季以來高點，雖然顯示市場明顯偏空，但從另一個角度來看，在空單已大幅累積之下，也代表後續投機性賣壓可能逐漸趨緩，油價或有機會能在五十美元附近得到支撐。至於中長期表現方面，羅尤美認為，俄羅斯經濟體質仍然不弱，「老話一句，一切靜待全球股市回穩，穩住了，俄股應有一定的反彈行情。」

韓、星、泰  靜待美股回穩

股價淨值比破一的另外三個國家——韓國、新加坡、泰國等，皆屬於新興亞洲市場。楊國昌分析，部分新興亞洲國家近日股市表現開始與美股略顯脫鉤，但其原因可能是受到國內政府護盤基金進場所致，因此還不能就此下定論，認為亞股已開始走自己的路。

此外，單一國家的各自問題也尚待釐清，「舉例來說，韓國匯率狀況仍然不算穩定，最新的外匯存底也還沒公布，至於泰國，政治亂局始終未獲解決。」楊國昌表示。

他認為，放眼整個亞洲市場，中國在經濟成長率維持高檔，且有足夠實力啟動刺激經濟方案的前提下，最有可能脫離美股獨走。「所以，我的策略還是先以中國股市為主，至於密切注意當中的超跌市場，則要等到美股回穩之後，試圖掌握超跌後的補漲行情。」他說。