美國國債利率，點燃了全球資金的焦慮，各大資產種類均受到衝擊，股市尤甚。美國債市延續了近期的弱勢，聯準會主席鮑威爾在國會兩院聽證會上的鴿派言論，也無法平息投資者對通膨再起的擔心，上週四美國國債拍賣情形冷淡，不少大戶選擇觀望。
令人失望的拍賣結果，將緩步慢升的國債利率拉高，十年期國債利率衝上1.61%的年度高檔，恐慌指數一度逾30，全球股票遭到拋售，資金調整槓桿比率。
在星期五多名公開市場委員會成員分頭喊話後，市場情緒稍穩，十年期利率回落至1.41%，資金轉向入場，科技股引領股市回升，不過股市報出去年十月以來最差的一周表現。
十年期國債飆高檔引恐慌
不僅美債，歐債、日債和陸債都遭遇了通膨前景的衝擊，只是跌幅未如美債。 美債收益水準向上，吸引外資流入，美元指數逼近91關口，金價輾轉向下。 美國極端氣候有所緩和，油價高檔回落，黃金受到美元匯率和實際收益率雙重打擊而下跌。
國債按理說是相對平穩的資產種類，不過最近卻十分動盪。三個月前美國十年期國債利率只有0.84%，隨著拜登當選和拜登交易浮起，市場對美國經濟復甦和通貨膨脹前景逐步改觀，債市長年期利率慢慢上揚，2月11日十年期國債利率升至1.12%。
之後市場對聯準會提早終止QE計劃的預期明顯增加，收益率曲線的長端趨陡峭，資金入市變得謹慎，直接導致上周國債拍賣冷清，加劇了國債拋售，十年期國債一舉升上1.61%高檔，並引起股市恐慌。
聯準會態度依舊持續寬鬆
聯準會通過一月會議紀錄和鮑威爾國會聽證表達出來的立場是，復甦前景有改善，但是距離真正的復甦尚有很大的差距，貨幣政策將維持寬鬆立場，直到就業市場恢復正常。
決策者對短期的通膨數據上升並不擔心，認為這是過渡性的，不會也不應該因此修改政策基調，市場部分人士則認為，拜登的救援計劃規模龐大，對已經在復甦中的經濟不僅帶來刺激效果，還構成通膨壓力，在持續的通膨壓力下，決策者可能被迫修正政策基調，提早削減資產購買規模。
筆者認為，必須分清是人為增長和有機增長，是供應端通貨膨脹和需求端通貨膨脹，目前所見的增長主要來自刺激政策，就業市場恢復到疫情前的水平還有很長的路要走。
暫無需求過度的通膨壓力
通貨膨脹主要來自基數效應和產業鏈錯配，需求過度所帶來的通膨壓力暫時沒有見到，這種情況下，聯準會可將QE做得更長、更多。
美國決策者上下一致認為，歐巴馬/伯南克在應付雷曼危機時收手太快，拖累了實體經濟的全面復甦，相信拜登/鮑威爾會盡量迴避通膨的「數據噪音」，以最大的努力爭取實體經濟的復甦。筆者不擔心聯準會提早收手帶來流動性的系統風險，但是不排除市場情緒導致的連鎖去槓桿和踐踏效果，上周債市就是一例。
如果說美國國債市場動蕩，歐洲國債市場就應該用尷尬來形容。歐元區國債利率跟隨美債上漲，可是歐元區並沒有出現美國那種經濟前景轉光明的景象，疫苗注射進度令人失望，就業市場一片慘澹，經濟刺激方案還在爭論中（年中前難有資金救援），此時歐洲資金成本普遍上升到去年上半年的水準，讓歐洲央行很不自在。
上周總裁拉加德和首席經濟學家蘭斯，分別表示密切關注利率上升以及力爭維持一個有利的金融環境。筆者解讀其話外之音是，歐洲央行會加大PEPP的購買力度，以此抗衡國債利率的升幅。
歐洲刺激、復甦力道遠遜於美國
儘管PEPP尚餘一兆歐元的未使用額度，貨幣當局進一步提高購買上限也不是不可能的，而且，既然市場對資金成本預期有所改變，ECB有可能調低存款利率。歐洲央行在貨幣政策上蠢蠢欲動，不過改善歐洲經濟前景主要靠財政刺激措施，在這個領域，德國發出來的聲音是希望明年為財政政策重新設立限制。
筆者看歐洲的刺激措施和復甦能力遠遠落後於美國，歐洲需要依賴全球需求復甦來打救。
本周市場焦點：1、美國債市發展，2、拜登政府1.9兆美元刺激措施進入最後國會投票和白宮簽署程式，3、美國非農就業數據，預計二月非農就業增加25萬人，顯示第二波疫情對就業市場的打擊見頂，但與疫情前相比，美國仍有950萬份工作消失了。除此之外，英國預算案、歐盟及中國的PMI數位也值得留意。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
