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人造的增長、驚顫的債市

人造的增長、驚顫的債市

陶冬

全球股市

1263期

2021-03-03 09:34

美國經濟正在復甦,但復甦的勢頭中有許多人造因素,要回到疫情前水平與達成完全就業需要較長的時間;筆者相信,聯準會不敢輕易調整政策。

美國國債市場在多數時候價格走勢比較平穩,但在過去三個月卻是驚心動魄的。十年期利率從○.六%驟升到一.六%,從交易角度上看,應該用「震撼」形容,美國國債先是慢跌,最近則遭遇拋售。

 

一切要從拜登交易談起。拜登當選後,立即提出一.九兆美元的緊急救援計畫,連同去年底發放的九千億美元,給美國經濟直接提供一.三到一.四個百分點的增長(還不包含間接拉動效益)。疫苗注射也順利推進,美國經濟今年可能錄得數十年來最快速增長。於是,市場開始擔心通貨膨脹重燃,加上近來石油價格上漲,有人甚至判斷聯準會也不得不向市場利率低頭,提早上調政策利率。

 

美國的通膨率鐵定上揚,不過反彈的第一原因是去年暴跌後產生出的低基數效應,第二原因是天量的財政刺激措施與史無前例的貨幣擴張政策,這兩個因素都是人造、不可持續的。美國經濟不是沒有反彈,但力度並不像數據形容的那麼強勁。以就業市場為例,儘管一月非農就業增加了四.九萬人,但比起疫情前的水平,還差九五○萬份就業機會,其中部分飯碗可能永久性被打爛了。

 

通膨在春季會有明顯反彈,不過那是基數效應;能源等供應端成本上升,這些是貨幣政策所無法控制的。需求端的通膨暫時不顯著,就業市場接近完全就業恐怕還需要很長時間。美國大幅度提高最低工資,對中高端市場影響不大,但肯定會對低端市場,尤其是服務業市場構成衝擊,並產生漣漪效應。

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