上市公司年報在3、4月陸續公佈，A股上市公司中前30家企業獲利佔了全部4000多家的一半以上。
是A股的馬太效應太強了嗎？是不是應該投資在獲利居於前茅的公司呢？
光看數字很容易被誤導，獲利數字依行業別，銀行業創造了全A股超過四成的獲利，接著是保險業，兩者加起來佔了48%多，接近一半，市值、獲利都掌握在高度壟斷的特許國企。
這一結構也證明了A股畢竟還在發展早期階段，市場化競爭下的技術升級、消費升級企業，還沒能撼動政府壟斷行業的格局。
年初和紐約會議，大班問我，覺得中國財富管理、股市現在處於什麼階段？我說大概是美國的90年代初期，退休金入市之前。
看到A股的市值獲利結構，和30年前的台灣很像，壟斷特許的金融業、握有土地資產的房地產公司吸引多數資源，資產泡沫化之後，科技和消費競爭力才獲得彰顯。
中國還在去槓桿化的過程，也就是債務減壓、去泡沫化的階段，政府動用各種手段怕急性病金融風暴，更怕慢性病走上日本的老路，股市結構調整難免走走停停。
今年上市公司獲利 增長率「前高後低」
今年第一季的A股開始分化。從基本面看，今年四個季度的數字，無論宏觀或是上市公司獲利，年增長率必然前高後低。開春第一季的數字越好，市場會越擔心。
過去兩年機構投資者收益過高，恐高是必然的，有的機構在去年底開始轉向，這算是老江湖的；有些賭性大的拼到春節後才調，春節前各銀行還在搶發新股票基金，結果許多年輕基金經理摔慘了，公司還要公開道歉。
2020年底開始，資金恐高轉向低本益比的股票，先是化工股，許多基金經理對新領域並不熟悉，非龍頭標的市場容量較小，不足以容納大量資金，所以順周期及中小標的有限上漲，難以對沖先前大白馬龍頭股的下跌，不足以支撐指數。近一個月從中小市值和化工股又轉到銀行股。
現在通稱是後疫情時代，市場還在消化去年因為疫情的激勵政策退出影響，並不容易。這需要兩個條件：一是低基數效應消失，基本面數據要能發揮市場定錨作用，貨幣財政政策要有所鬆動，看來要到下半年。
二是形成新的市場風格，發現規模足夠大、盈利預期足夠好、前景相對明朗的領域。此專欄先前提過的「減碳」題材最有機會接上。
科技、消費仍是主流 「碳中和」可長期關注
中國在上個月的兩會，已經將碳達峰、碳中和目標定為國策，美國新政府也在上周宣佈2兆美元的基建政策，包含了清潔能源、水、電動車充電站等，這一題材有大量資金挹注，值得長期關注。
今年一季報陸續公佈之後，順周期、通膨等題材難以成為持續主題，資金還是會回到主流的科技股、消費等板塊。不過經過春節之後快速回調，因為中國散戶投資者耐心差，股價只要稍有回升到散戶集中進場時的高點以後，一定會先有一波贖回賣壓，把指數和個股壓制住。
看中國消費股，推薦看香港恆隆地產陳啟宗的致股東信，他對於中國的內需增長信心不減，是有根據的，單是上海恆隆廣場，去年的零售額已近110億元人民幣，幾乎是恆隆所有香港購物商場總零售額的兩倍。若只比較下半年的數字，上海恆隆廣場零售額是香港的2.4倍。而這些數字還在成長中。
