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美國非農就業強勁,40年首見!陶冬:油價上漲只是剛開始,全球經濟會再有新一輪通膨

美國非農就業強勁,40年首見!陶冬:油價上漲只是剛開始,全球經濟會再有新一輪通膨

陶冬

全球股市

2022-02-06 10:45

兩塊外空巨石,砸向準備不足的地球人,在資本市場激起巨大的震蕩;一塊巨石叫就業利好,落在大西洋西岸,另一塊叫央行利空,落在大西洋東岸。

 

美國一月非農就業人數達到467K,遠遠好過分析員預測中位數的150K,之前兩個月的就業數字也被大幅向上修正,令美股克服了個別企業盈利大不如預期所帶來的市場恐慌,最終上周寫下了今年最佳的整周表現。

 

強勁的就業數據和淩厲的工資上漲,更加劇了資金對聯準會大幅加息的擔憂,美國國債被全面拋售,十年期國債利率上到2019年7月以來的新高,升14點至1.91%,對政策利率敏感的兩年期利率上周飆升12.6點(主要是非農數據公佈後的市場反應)至1.32%,三十年國債實質利率重回正值。

 

利率掉期價格顯示,市場已經準備聯準會今年加息5-6次。某社交媒體盈利和客戶增長不如預期,觸發其股價暴跌兩成半,VIX當日急升,但是之後市場情緒回穩,整周看恐慌指數是下降的。

 

在過去兩周,巨型企業股價數次出現暫態上落超過20%以上的動蕩。這裡帶出的一個問題,就是流動性疲弱,尤其在盤中時段,隨著聯準會收縮流動性,投行和基金去槓桿,這個問題可能進一步加劇,成為市場的又一個不安定因素。

 

歐英央行轉鷹

 

讓歐洲震驚的是,歐洲央行和英格蘭銀行全面轉鷹。ECB維持貨幣政策不變,但是釋放出強烈的暗示,停止購債和加息都會在今年發生,或三月份就有第一個政策舉動出臺。英格蘭銀行則加息25點,並暗示更多的利率調整和流動性收縮在路上。

 

ECB和BoE的政策語境均比上次會議時候要強硬許多,大出市場意料,十年期德國國債利率在ECB宣布結果那天暴漲16點;從貨幣期貨市場看,資金預期歐洲2014 年開始的負利率將於今年底前結束。

 

上周的央行行動,對於歐洲債市應該用震撼性來形容。因為歐洲貨幣政策的突發性更強、轉身更激烈,美元匯率DXY上周連跌179點,至95.48,匯市動蕩可見一斑。

 

烏克蘭危機加上經濟復甦期望,拉動布倫特原油價格在上周最後兩天躥升。 黃金價格上周略有上升,不過比起美元貶值和股債動蕩,升幅並不明顯;比特幣的漲幅更大一些。

 

美國就業呈強

 

美國1月非農就業數據極強,新增就業467K,vs分析員預計的150K和前期的199K;更絕的是,十一月和十二月就業數字合計被上方修正709K ,這是1981年以來所未見的。經濟學家對Omicron疫情造成就業增長放緩的擔心,在這組數據下被一掃而光。

 

兩個月前筆者曾經提醒,十一月非農數據中企業端就業數據和家庭端調查數據不吻合,現在證實企業端數據出現了巨大的誤差。筆者認為,這次的非農就業數據在季節調整上仍有缺陷,數據的強勁程度應該有水分,不過勞工市場改善的方向沒有錯。

 

失業率從3.9%回落到4.0%是好事,反映更多勞工進入就業市場。工人時薪環比漲0.7%,同比漲5.2%,如此的工資成本上漲下,美國通膨會在高位徘徊很久。

 

本次就業數據,不會改變聯準會三月加息的安排。 筆者繼續預測今年加息四次,預測風險是由第五次加息或一次50點的加息;預測今年下半年開始緩慢縮減資產負債表。

 

筆者相信美國經濟乃至全球經濟會有新一輪再通膨故事,目前油價的上漲不過是再通膨故事的開始,其核心邏輯是發達國家完全撤銷疫情限制,經濟活動回歸正常。

 

美歐英三大央行對通膨態度激烈轉身

 

回到貨幣政策上來,央行變臉繼續著,不過這次罕見地轉移到了大西洋的另一邊,歐洲央行和英格蘭銀行在同一天以更強硬的姿態展現在市場面前,暗示進一步的政策收緊。

 

ECB在政策會議上沒有作出政策變化,但是語境卻發生了重大改變,行長拉加德在記者會上談及近期的通膨升溫,直言物價壓力變得更廣泛,通貨膨脹壓力會在更久的時間居高不下。

 

拉加德拒絕排除今年加息的可能,申明決策者對通膨的「一致擔憂」。這和她在上一次記者會上的說法有極大的不同,去年12月拉加德表示2022年加息「非常不可能」,這次則直言(通膨)情況不同了。這種處理手法,很像聯準會公開市場委員會一月會議後鮑威爾的言行模式,只是歐洲央行認為歐元區的工資壓力低過英美。

 

拉加德的強烈暗示大大出乎債市的預期,歐洲各國債券同遭拋售,德國十年期債券利率直接被扯到0.17%,這是近三年來未見的高度。筆者認為ECB會在三月會議上作出決斷,它會在今年第三季度結束購債活動,在今年12月首次加息,並在明年再加息三次,每次25點。 期貨市場顯示市場認為年底利率升穿0%,vs目前-0.5%。

 

英格蘭銀行以5:4投票通過了加息25點,至0.25-0.50%。 語境也在極速改變,行動更讓市場驚訝,居然有四位貨幣政策委員會成員投票支援直接加息50點,僅差一票未能成真。以目前的通膨形勢看,三月會議還會再加息25點,5月和8月再加息,每次25點。 BoE不認為2023年需要繼續加息,筆者預計明年再加三次至2%。

 

美歐英三大央行在去年一同錯判通膨形勢,如今不約而同地激烈轉身,令市場感到震驚。預期管理之差是2013年歐債危機後所罕見的,也凸顯今年的貨幣政策風險。

 

筆者認為,貨幣政策決策者的判斷和思路也在調整中,他們只是突然意識到判斷錯誤而不得不急轉彎,更深思熟慮的政策路徑圖恐怕要等到三月才見眉目,和市場的溝通暫時都具有落差。

 

更激進的短期政策舉措和更不確定的政策前景,無可避免地帶來更大的市場動蕩,但是更長期的貨幣政策仍然受制於財政赤字。貨幣政策與財政政策是同一枚硬幣的兩面,如果財政政策仍在現代貨幣理論的路上奔跑,貨幣政策很難作出結構性收縮。

 

結論

 

本周有兩個聚焦點,第一個是中國的社會融資和銀行貸款數據,草根觀察顯示銀行在一月份明顯放鬆了貸款尺度,這輪「一年之計在於春」究竟會走多遠,數據即將揭曉。

 

第二個是美國的核心CPI,預計一月份同比上升5.9%,通膨繼續加速。除此之外,預計英國第四季度GDP為1.2%。 關注烏克蘭局勢的發展和美國大型企業的業績。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

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