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一支股票長抱22年,台灣女孩大賺575億,連FBI都關切...美股億萬富豪帶來的3個啟示

一支股票長抱22年,台灣女孩大賺575億,連FBI都關切...美股億萬富豪帶來的3個啟示

朱寧

全球股市

shutterstock

2024-09-10 17:27

短線炒作也許能夠賺點錢,但往往是撿起芝麻,丟了西瓜。注重長期趨勢,看準後長期持有優秀公司的股票,這才是投資和基於短線炒作的投機的區別。

 

集中?分散?美股億萬富豪帶來的啟示

 

作者/香港大學金融學講座教授  陳志武

 

投資是每個人都關注的話題,尤其是年輕人和成家不久的少壯派,都很迫切地想要實現億萬財富夢。

 

問題是,通往羅馬的捷徑在哪裡呢?不僅你想知道,我也想找到答案,以便能將其告知我的兩個女兒,她們又可將其告知自己的後代。

 

是的,誰不想建立自己的世家豪門,然後讓其延續下去?可是,正如朱寧教授在《投資者的朋友》這本書中敘述的,答案肯定不是整天盯著股市走勢,頻繁地買賣股票。有時,短線炒作也許能夠賺點錢,但往往是撿起芝麻,丟了西瓜。

 

2019年的一件事讓我很震驚。一天,我的一位學生小孫告訴我,他的妹妹把亞馬遜的 100萬股股票變現了,近18億美元(約合台幣575億元)。而後,他的妹妹苦於手頭現金太多。

 

小孫來自台灣,他的父母擁有不少土地。在1980~1990年代經濟騰飛的過程中,他的父母賺了很多錢。於是,1997年,他的父親給子女每人幾百萬美元,每個人自由支配自己的小金庫。

 

拿到這筆錢後,他的妹妹因為之前特別看好已經上市但連年虧損的亞馬遜,於是以每股四、五美元,購買了100萬股亞馬遜股票。

 

這項投資的風險過於集中,但她就是看好亞馬遜作為世界電商龍頭的未來。歷經2001年網際網路泡沫破裂、 2008年金融危機等股市浪潮,她一直持有亞馬遜的股票。

 

2019年,由於中美之間出現貿易摩擦,聯邦調查局等部門的工作人員因為小孫妹妹的華人姓氏找她談話,他們問:「這麼多年來,妳一直持有這麼多的亞馬遜股票,是出於什麼目的?妳有什麼動機?」

 

談了兩次後,她決定清倉,以結束煩擾。此時,亞馬遜的股價已達1,800美元!

 

當然,你可能會說這只是個案。這的確是個案,不排除巧合,而且我真的不主張所有人將全部雞蛋放進同一個籃子裡。那樣的話,風險過於集中。其實,這個故事蘊含了許多道理。

 

第一,如果小孫的妹妹頻繁地買賣亞馬遜的股票,她會成為億萬富豪嗎?

 

歷數世界上的億萬富豪,很少有靠短線炒股發家致富的。

 

事實上,小孫的妹妹持有亞馬遜的股票二十多年;本質上,跟創業致富一樣。她在二十多年前就看好電商行業的前景,也看好貝佐斯的創業理念和商業模式。

 

雖然她沒有創辦公司,但是透過長期持有自己看好的上市公司的股票,就等同於創業。

 

也就是說,注重長期趨勢,看準後長期持有優秀公司的股票,這才是投資和基於短線炒作的投機的區別。

 

馬化騰、李彥宏、比爾・蓋茲、馬克・祖克柏、伊隆・馬斯克等人,都十分注重長期持有。因此,理解投資與投機的區別十分有益。

 

第二,交易成本意識是關鍵。

 

由於小孫的妹妹一直持有亞馬遜的股票,過去二十多年裡沒有相關的交易費用,也沒有錯過上漲趨勢,更沒有為各年的利得繳稅,而是在最終退出時,才繳納了很少的長期資本所得稅。

 

同樣重要的是,這讓她避免用千百個不眠之夜盯著亞馬遜的股價。

 

做過短線投機交易的朋友都知道,你每時每刻都要反覆思考何時買進、何時賣出、以什麼價格買進、以什麼價格賣出……這些問題會讓你寢食難安。

 

第三,事業的長期趨勢,才是你真正的朋友。

 

與其每天鑽研股價,不如多學習人類經濟史、社會史、政治史的知識,看透人性,鑽研科技趨勢,先於他人把握長期趨勢。投資是一門大學問,投資者需要把握人性,順勢而為。

 

當然,知易行難。等到真正投資時,每個人都有人性的弱點,稍不注意,就會讓「投資者的敵人」戰勝「投資者的朋友」。

 

朱寧教授的這本書,可以幫助你分清楚誰是投資者的朋友、誰是投資者的敵人,進而找到自己的投資法門。

 

(本文為陳志武教授為《投資者的朋友》所著之推薦序)

 

為什麼散戶買股票會賠錢?

 

散戶可能會把今天的消息、昨天的訊息,甚至一、兩個月前的資訊當成一則好消息,因此進行投資。

 

投資者的行為是對市場信息做出的反應,但究竟什麼才是有利的信息呢?

 

散戶可能會把今天的消息、昨天的訊息,甚至一、兩個月前的資訊當成一則好消息,因此進行投資。

 

事實上,只有新的信息才會對市場產生影響,而且影響程度會隨著時間的推移逐漸降低。

 

舉一個簡單的例子,假設某公司在3月公布的年報中,披露去年由於經營不善而出現虧損。在消息公布後,股價往往會出現下跌。

 

但到6月,如果還有分析師據此判斷這家公司不具有投資價值,就會被大家詬病。因此,過時的消息,可能不會引起股價波動。

 

從這個角度來講,大家需要瞭解能夠非常有效地反映在市場上新近出現的信息。

 

聽消息面投資?散戶為何總是慢一拍

 

然而,我們發現,很多散戶獲取信息的管道比較有限。

 

由於他們不是全職從事專業的投資工作,往往透過閱讀新聞、看電視,以及和朋友交流等方式獲取信息。雖然他們有可能獲得準確的信息,但在時效性上會大打折扣。

 

比如,某公司在一週前發布的利多消息,散戶可能在一、兩週之後才會得知,並據此確立投資策略。

 

筆者透過研究美國散戶的交易紀錄,發現了一個非常明顯的現象。若某間公司公布了利多消息,投資者會在之後一週大量買入該公司的股票,這說明市場對於這支股票今後的表現,有著正面展望和良好預期。

 

然而我們發現,機構投資者與散戶的行為,在一週之後有了顯著的區別。

 

前者會在利多消息公布後一週,大量買入該公司的股票。而在一週之後,買入和賣出的比例,基本上回到平衡狀態。這說明了機構投資者對信息的反應程度,隨著時效性降低而減弱。

 

後者則是恰恰相反,散戶會在利多消息公布後的一週、兩週、一個月、甚至五個月持續買入該公司的股票。也就是說,散戶的投資決策,在很大程度上受舊信息影響。

 

資訊來源集中、反應同質化 導致散戶投資的羊群效應

 

資訊來源集中、反應同質化 導致散戶投資的羊群效應

 

機構投資者可以透過公司路演以及和公司高管溝通獲得第一手信息,而散戶透過閱讀新聞、看電視和與朋友交流獲得的信息往往是滯後的,而且信息的準確性和時效性,在傳播過程中都會有損失。

 

在這個前提下,我們發現了兩個重要的趨勢:一是散戶的信息來源比較集中;二是他們對同樣信息的反應趨於同質化。

 

因此,透過觀察一些散戶的投資策略和行為,可以在很大程度上瞭解另外一些散戶的做法。這兩個趨勢也導致了我們接下來要談的羊群效應。

 

什麼是「羊群效應」:為何散戶總愛跟風買飆股?

 

雖然每個散戶都在為獲得更高的收益進行研究、做決策,但若將散戶視為一個整體,他們的行為傾向是十分一致的。

 

比如,我們發現,當有些散戶在買入或賣出某支股票時,其他很多散戶也在進行同樣的操作。

 

因此,如果我們把所有散戶看作一個整體,就會發現,更多時候他們並不是在群體內部進行零和博弈,而是像大的機構投資者一樣,同其他機構投資者進行交易。這時,就會出現所謂的「羊群效應」。

 

生物學中的「羊群效應」是指,羊群會在頭羊的帶領下,不假思索地做出相似的行為。

 

這種同質化的行為有兩個優勢:第一,可以更快發現潛在的危險;第二,可以把一些比較弱小的同伴保護在羊群中間。

 

科學家還針對鰷魚做過一項實驗,發現牠們中間也存在羊群效應。例如,魚群會跟隨幾條領頭的魚一起游動。實驗者還發現,即便某些領頭的魚因失去方向而任意游動,魚群仍會不假思索地跟隨領頭的魚一起游動。

 

散戶在做出投資決策時,也有類似的傾向,通常選擇跟隨其他散戶的步伐。因此,散戶的決策過程相對比較簡單,不用實地調研,不用挖掘公司基本面的資訊,只要遵從親戚朋友和媒體的推薦即可。這就是投資領域的「羊群效應」,俗稱「跟風」。

 

不想被割韭菜?散戶需要知道的投資觀念

 

至於這種策略能否賺錢,取決於對進場和退場時機的掌握。散戶如果能夠在得到消息後,較早進入市場購買股票,之後湧入的買盤會將股價繼續推高,形成浮盈;若能在恰當的時機獲利出場,就可以獲得不錯的績效。

 

但是,實際數據顯示,散戶往往缺乏這種準確掌握時機的能力。他們獲得的消息時效性較低,其他人、尤其是機構投資者,可能早已買入股票並將股價推高。

 

比如,當公司股價在每股10元以下時,一些較早獲取信息的機構投資者和散戶,透過分析認定公司的真正價值在每股12元,於是選擇進場。隨後進場的資金,會將股價繼續推高,比如推到每股15元。

 

此時,較早入場的投資者判斷這家公司的基本面業績,不足以支撐每股15元的股價,所以選擇拋售股票,股價隨之下跌。這時根據滯後信息、選擇在每股15元進場的散戶,就會被套住。

 

如果投資者的力量足夠強大,有可能在短期內,將股價炒到每股17元或18元。雖然公司基本面只能支撐每股12元,但很多選擇在15元、16元、17元進場的散戶仍抱有幻想,認為股價會漲到每股20元、甚至25元。就是在這種不切實際的幻想驅動下,很多散戶會在高點買入估值很高的股票。

 

在2009年創業板剛剛啓動的時候,有很多公司股票的本益比都在80倍以上。但上市之後,很多公司的業績反而大幅度下滑,甚至出現虧損。

 

於是,那些對未來股價上升抱有幻想、受到從眾心理和羊群效應影響而入場的散戶,由於已經錯過最好的投資機會,被更有水平的投資者、券商、惡意上市的公司利用,為其撤回資金做了掩護,這也讓股票失去了進一步上漲的可能。

 

散戶交易是最好的反指標?

 

席勒教授說過一句意味深長的話:投資是一項反人性的活動。與此類似的是,股神巴菲特在講到自己著名的「價值投資」的理念時,總會「謙虛」地說:「我的價值投資的理念其實很簡單,無非就是別人貪婪的時候我就恐懼,別人恐懼的時候我就貪婪的逆向思維。」

 

「別人貪婪我就恐懼,別人恐懼我就貪婪。」短短兩句話從股神嘴裡說出來何其容易,但與散戶的思維模式和投資行為有著天壤之別。

 

很多散戶反思自己的擇時行為時,往往會坦白說:「我在股市是別人貪婪,我要更貪婪;別人恐懼,我要更恐懼。」這種逐步加強的羊群效應,往往最終導致很多散戶在股市見頂的時候,還義無反顧地衝進市場,而當股市見底的時候,則往往偃旗息鼓,停止投資活動。

 

也就是說,大量散戶在擇時時,很遺憾地犯了180度的方向性錯誤。

 

恰恰因為散戶的擇時決定,往往既不客觀,也不認真分析市場環境和估值水平,而是觀察和跟蹤其他散戶的交易行為,導致散戶的交易活躍程度在一定程度上,被專業投資者和機構投資者當作一個判斷市場走勢的反向指標。

 

當散戶交易行為比較活躍的時候,往往是市場見頂、今後市場會下跌的時點;當散戶的交易行為相對比較低迷的時候,往往是市場見底、今後市場表現比較好的時候。

 

遺憾的是,提供這麼重要的市場走勢訊號的散戶,往往成為這種訊號的犧牲品。

 

延伸閱讀:一堆散戶擠船上,最難開船!進場就要跟主力買.營業員2例子教你判斷:持股的是大戶還是羊群?

 

作者簡介_朱寧

耶魯大學金融學博士,現任上海交通大學上海高級金融學院金融學教授,以及博然思維(Brunswick Group)高級合夥人、中國區負責人。曾任北京清華大學講座教授、美國加州大學金融學終身教授、早稻田大學訪問教授。2008-2010年度,曾任雷曼兄弟和野村證券高管,所帶領的團隊在多項機構投資者評選中名列前茅。

研究領域包括:行為金融學、中國宏觀經濟與金融市場、賣空、破產與重組、公司財務與收購兼并。已在《金融研究評論》(The Review of Financial Studies)、《金融學期刊》(The Journal of Finance)、《管理科學》(Management Science)、《法學研究期刊》(The Journal of Legal Studies)等頂級國際期刊發表高水平學術論文二十餘篇。著有《剛性泡沫》、《投資者的敵人》等書,譯為多種語言暢銷全球。

朱寧教授是全球知名的中國經濟金融專家,曾多次受邀參加達沃斯世界經濟論壇、博鰲亞洲論壇等活動擔任發言嘉賓,並多次接受國內外多家電視媒體的採訪。此外,他也為全球國際組織、政府與監管機構、各大企業提供廣泛的諮詢。

 

本文摘自星出版《投資者的朋友

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